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2021年进度条过半，站在年中，“V观财报”（微信号ID：VG-View）邀请工银国际首席经济学家程实对下半年A股行情、大宗商品价格走势等进行展望。
对于A股市场，程实建议的投资战略是顺势而为、赛道占先，即顺应全球经济发展和中国经济转型的大趋势，抢占硬核科技、生物医药和消费升级等升维竞争的重要赛道。
对于大宗商品价格走势，程实认为，从整体上看虽已完成冲顶，但高位震荡还将延续较长时间，产业链上价格上涨压力的传导也还需要一个过程。
V观财报：A股上半年“收官”，如何预判下半年行情？
程实：A股上半年的优良表现，可谓水到渠成，是国际国内、短期长期因素协力共振的自然结果。
从国际角度看，全球经济超预期复苏和超宽松货币政策为国际金融市场的风险偏好持续提升创造了条件；从国内角度看，宏观经济的稳健增长和微观企业的盈利改善则奠定了中国资本市场有序走强的物质基础。
从短期角度看，中国经济在第一季度和第二季度依旧在复苏进程上领先全球一个节拍，为全球资本短期流入提供了激励；从长期角度看，“双循环”战略有序推进，中国经济高质量发展迈上征程，为中国资本市场中长期繁荣提供了趋势助力。
V观财报：具体到投资交易，配置策略有哪些？对哪些板块比较看好？
程实：作为经济学家，我建议的投资战略是顺势而为、赛道占先，即顺应全球经济发展和中国经济转型的大趋势，抢占硬核科技、生物医药和消费升级这些升维竞争的重要赛道，在中国经济畅通内外循环的产业突破点上做好战略性长期布局。程实：自2015年“811”汇改以来，人民币在过去6年里经历了跌宕起伏的市场波动，在此过程中，市场对人民币汇率形成机制的市场化和人民币长期均衡汇率的稳健性有了越来越理性的认知，进而使得人民币汇率没有掉入“贬值心魔”的漩涡，而是走出了相对稳健、相对强势的行情。
结合全球利率平价、相对通货膨胀、国际资本流动等短期因素和国际货币体系多元化改革等长期因素，人民币在下半年或还将进一步延续稳健强势、双向波动的整体特征，而且随着内生稳定性的增强，人民币对美元汇率双向波动的波动区间有望收窄，短期波动区间料为6.2-6.6。程实：人民币汇率的稳健强势将进一步提振人民币资产的长期吸引力，进而为中国资本市场保持相对强势提供帮助。V观财报：结合当前宏观金融环境，下半年国内货币政策是否会有变动？
程实：现代宏观经济政策始终强调动态把握内外形势、长期紧盯核心目标并持续优化政策细节，美国如是，中国亦然。
2021年6月，美联储做出重要调整，全面上修通胀预期，温和改变前瞻指引，有序展开紧缩行动，标志着疫情后全球货币政策的超常规宽松正在理性走向终结。在美联储已变的背景下，我认为，尽管中国货币当局不断强调“以我为主、稳字当头”，但此举重在强化对内部因素的主要关切，而不意味着对外部因素的完全无视。
以我为主，并不是简单的“我自岿然不动，任尔东西南北风”，而是在充分掌握内外信息、区分短期长期影响、全面把握主次关系的基础上，“随心所欲不逾矩，顺势而为不拘泥”。
综合全球“共同因素”的一致性作用和货币政策外溢性分析，我认为，在美联储已变的现实背景下，中国货币政策的理性应对将是在“变与不变”之间谋求一个审慎平衡。
一方面，“以我为主、稳字当头”的基调不仅不会变，还将进一步强化，毕竟，中国货币政策在疫情后始终维持在正常区间，不需要类似欧美央行的“前期超常规政策对冲”工作。
另一方面，在保持基调不变的同时，中国货币政策也需要正视新供给冲击已然形成的现实，重视美联储政策调整的外溢性影响，在政策具体执行上以变应变。
一是加强前瞻指引，有效管理实体企业和金融市场参与者的利率预期和人民币汇率预期，避免非理性预期引致失慎行为。
二是加强精准滴灌，结构性政策需更加关注受外部因素影响相对更大的行业和企业，助力中小微企业有序复苏。
三是加强通胀关切，警惕输入性通胀压力从生产环节向终端消费领域传导，并正视新供给冲击的长期通胀效应。
四是加强风险管理，避免金融市场的超调反应和过度波动形成不必要的负面拖累。程实：对于A股而言，中国货币政策的“变与不变”将进一步支持市场理性的彰显，进而帮助市场更好地发挥支持实体经济的应有作用。
V观财报：您认为是什么原因推动了此轮大宗商品价格上涨？
程实：就大宗商品市场而言，价格走势受到多种因素的复杂影响，包括标价货币汇率、供求基本面和金融市场氛围等。
第一阶段是2020年下半年，美元贬值对大宗商品价格上涨起到了主导性的撬动作用。
第二阶段是2021年第一季度，全球经济的K型复苏激化了供需失衡，对大宗商品价格上涨起到了决定性的激化作用，疫情防控成效较好的发达国家经济复苏有力，对大宗商品需求升温，而疫情防控状况频出的新兴市场国家在大宗商品供给方面更显力不从心，这种强烈对比加速了大宗商品市场的价格上涨。
第三阶段是2021年第二季度，金融市场预期自我实现，将大宗商品价格推高至超出基本面的超调高度。自2021年5月起，大宗商品市场价格回落，初步表明新供给冲击正在进入高潮渐去的新过程。
从历史经验看，供给冲击伴随的大宗商品价格上涨，从最低点到最高点的演化期一般都在一年左右，对比当前现实，2021年4月也恰好到达了价格连续上涨一年的临界点，随后出现的价格回落符合理论推演和现实经验。V观财报：下半年大宗商品价格走势如何？将对A股市场带来什么影响？
程实：我认为，全球大宗商品市场从整体上看虽然已经完成冲顶，但高位震荡还将延续较长时间，产业链上价格上涨压力的传导也还需要一个过程。
对于资本市场而言，大宗商品价格普涨既带来了一定的通胀担忧和紧缩恐惧，也带来了不同产业行业间的利益分配变化，因此将产生有限的总量影响和相对较大的结构性影响。(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)
封面、导语图来源中新经纬