杨德龙：美联储加息缩表应对高通胀对A股市场整体影响不大

杨德龙首席经济学家论坛 2023-06-22

杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

8月29日周一，上周五在一年一度的杰克逊霍尔央行年会上，美联储主席鲍威尔发表鹰派言论。为了应对近40年来美国面临的最高的通胀水平，坚定以加息来对抗。受此影响，美股上周五全线重挫。

美联储加息缩表对于全球资本市场都形成了一定的影响，对于A股市场的影响并不大。主要的原因一个是中美货币政策并不同步，美联储加息缩表主要是为了应对高通胀。而我国央行主要面临的问题是稳增长。所以今年我国央行采取的是以我为主的货币政策，采取了降息降准的方式。上周央行下调了一年期和五年期LPR的利率水平，中美货币政策的偏差可能会对人民币汇率短期走势形成影响，但是对于我经济的影响并不大。第二个原因就是中美股市位置不同，美股处于十年牛市高位回落的阶段，而A股则是处于底部回升阶段。这也就意味着美股见顶回落，A股则是探底反弹，所以对于A股的影响并不大。

今年以来美联储已经四次加息，一次比一次加息的幅度大，一次比一次加息的节奏快。预计9月份美联储还会再加息50个基点或者75个基点来应对高通胀。虽然7月份美国的CPI从高位有所回落，但是核心CPI仍然是比较高的。美联储现在为了打破很多投资者对于货币政策会转向的预期，表态要坚定加息，防止通胀再反弹。现在美联储面临的高通胀实际上是过去两年大放水造成的，从2020年4月开始，美联储为了应对疫情的影响，为了刺激经济采取了无限量化宽松。作为世界央行历史上首次实施零利率政策，导致大宗商品价格暴涨、通胀高企。今年2月份突然爆发的俄乌冲突进一步推高了石油、天然气和农产品的价格，加剧了欧美国家面临的通胀，这也使得现在治理通胀难度很大。美联储不断加息缩表对于美国经济的影响是显而易见的，今年上半年前两个季度美国经济连续环比负增长，陷入技术性衰退。当然考虑到当前美国企业经营依然强劲，美国的就业率很高，所以现在还无法确定美国经济是否陷入了衰退。不过，如果通胀居高不下，有可能会对美国经济下一步的增长形势形成明显的影响。

一年一度的杰克逊霍尔会议为何一直受全世界瞩目，因为他是除每年八次美联储议息会议之外最重要的一次央行大会。杰克逊霍尔年会堪称是全球历史最悠久的央行会议之一，也被称为央行行长的“达沃斯”论坛。每年8月到9月，来自世界各地的央行官员、诺贝尔奖获得者和顶级学者齐聚怀俄明州杰克逊小镇，就全球经济与货币政策作为迫切的问题展开讨论，在杰克逊霍尔经济大会上发表主题演讲，而透露货币政策的转向一直是央行行长们的悠久传统，尤其是历任美联储主席，可能会在大会上的发言中透露出下一步货币政策是否转向等重要的话题，因此受到全世界投资者的关注。在上周五召开的本年度的杰克逊霍尔央行年会上，美联储主席鲍威尔发表了非常简短但是态度坚定的演讲，让之前幻想美国货币政策很快会转向的投资者大失所望。所以美股也出现较大幅度的下跌，美股下跌也同时拖累了全球其他股市的表现。

当前我国经济正处于从底部复苏阶段，上半年受到超预期因素的影响，经济增速出现了明显下滑，特别是二季度经济增速下降到0.4%，略高于零增长。为了应对经济增速放缓的局面，上半年国务院出台了六大方面33条刺激经济的政策，下半年将逐步落地。而上周召开的国常会再次出台了接续的19项刺激经济的政策来加大刺激力度。下半年经济增长面临的主要的不确定性因素是部分地方疫情反复，对消费压制作用依然较大，当前消费是推动我国经济增长最重要的引擎。据统计，2021年消费对GDP的贡献已经超过了投资和出口的总和，达到了60%以上。疫情要防住，经济要稳住，一旦疫情管控措施调整之后，消费有望获得恢复性上涨，从而带动经济复苏。

从经济转型的角度来看，新能源和消费是经济转型最受益的两大方向。也是未来最有可能出现爆发性增长的两大方向。今年以来新能源表现突出，虽然不像去年一样一枝独秀，但是依然表现抢眼。主要原因就是新能源汽车、光伏、风电等领域景气度高，在其他行业普遍增速下滑甚至负增长的情况之下，新能源保持了翻倍增长的态势。我管理的前海开源清洁能源基金重点布局新能源汽车产业链、光伏、风电、氢能源等行业龙头股，以期抓住碳中和的机会。在当前市场结构性行情中，新能源依然是大家要重点关注的方向。消费则是短期受到疫情影响出现增速放缓，就像是被压缩的弹簧，将来一旦反弹起来力度可能是比较大的。布局后疫情时代的机会，通过布局一些被错杀的消费白马股是一个比较好的策略。我管理的前海开源优质龙头基金，二季报显示除了布局新能源龙头股之外，重点布局消费白马股。做价值投资知易行难，特别是面对短期市场波动，能否坚定信心配置好行业和好公司，或者布局优质基金来抓住下一波市场上涨的机会是取得投资成功的关键。

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