杨德龙：普通投资者怎么做价值投资

杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

A股市场很大一部分是普通投资者，很多普通投资者可能没有专业投资者那样的时间、精力和专业能力去研究宏观、研究行业和研究公司。普通投资者怎么做价值投资，这是很多散户的疑问。我们知道彼得林奇是著名的价值投资者，他管理的麦哲伦基金曾经连续十几年保持复合30%的年化增长率，管理期间的收益率比巴菲特还要高。他曾经说过，普通人其实有一些可以战胜机构投资者的机会，就是去买入你熟悉的、日常可以了解到的公司。比如说在前几年消费股大涨的时候，你日常爱喝的一些酒、爱吃的酱油、爱喝的牛奶甚至你爱逛的超市，人气比较旺的一些商品可能会给相关的上市公司带来业绩大幅增长和股价的大涨。在这些方面你可能有亲身的体会，专业投资者可能并没有真心的体会，所以你甚至有可能比他做的更好。但是需要强调的一点是，巴菲特补充说，虽然彼得林奇提出的买熟悉的公司的这种方法很好，并且确实有很多人赚了大钱，但是一定要注意这只是成功的第一步，就是你了解的公司并非一定有投资价值，你在发现某一个产品卖得比较火的时候，你开始去关注公司，然后下一步就要认真研究了，至少要看财务报告，产品销售火爆的背后有没有带来业绩的增长，是短期的火爆还是长期可以持续的，这样才能来看公司到底值不值得长期投资。

比如说这几年出现了一些网红的产品一夜之间爆红，相关公司的股价也可能一飞冲天，但是很快随着市场的热度过了，尘归尘土归土，最后跌的一地鸡毛。还有短期受到疫情的推动，一些卖口罩、防护服、口服液甚至近期炒的一些卖中成药的这些公司可能股价短期内会出现大涨，你会发现他们可能值得研究，但是你也不能仅仅是把它作为一种短期投机的这种品种去看，而是要研究它的盈利有没有持续性。等到疫情过后，这些公司的业绩能不能保持，会不会出现断崖式下跌，这样分析之后你才能真正的做好投资。还有一个非常值得注意的就是对于你熟悉的公司、熟悉的产品你可能会放松警惕，人们对于陌生的东西才会比较容易质疑，对于熟悉的东西反而可能产生这种不断的信任感，这可能是一种圈套。我们经常看电视里面一些坏人被警察抓走，然后采访他的家人和邻居都说人平时看着是好人，对自己熟悉的人是比较难质疑的，但有可能是个坏人，对公司也是，就是说熟悉的公司不代表就一定是好公司。一个公司短期内有一个产品爆款不一定代表长期可以做好，就像一些电影公司出现一两部爆款的电影之后股价一飞冲天，但是无法保证每年都能出爆款，每个季度都能出爆款，所以对于对于这一类电影公司的投资，它的业绩没有持续性。炒作可能会获得短期的高回报，可以说在市场出现炒作的时候，这也是考验定力的时候。有些不该赚的钱就不要去赚，不懂的公司更不要轻易投资。如果你不知道你是为什么赚到这笔钱的，将来你也会稀里糊涂地亏掉。有人说，过去几年凭运气赚的钱，这几年凭实力都亏光了，其实就是因为没有真正地掌握价值投资的真谛，没有真正的了解当时为什么赚到钱，所以在市场趋势一反转之后马上就会亏钱了。建议大家要不断的学习提高认知，你的认知决定了你的财富，你的认知决定了你能不能拥有财富而不是曾经拥有。

关于我们如何判断市场是在高点和低点，新基金的发行量是一个比较灵敏、易于观察的指标，同时我们也可以看别的一些指标。我在《彼得林奇的成功投资》一书里面，看到彼得林奇曾经讲过一个鸡尾酒会的例子。当时彼得林奇已经是著名的基金经理，他周末参加鸡尾酒会的时候，他发现一个现象，如果是行情好的时候，很多人就会围绕他转，并且问他有什么好的股票推荐，他知道这时候牛市来了，然后股市再涨一段时间，他会发现参加鸡尾酒会的时候，所有的人都在讨论股票，基本上对其他话题都不感兴趣，他知道现在牛市已经是到了一个高点了，他发现，那些参会的人都开始给他推荐股票，开始给基金经理推荐股票了，这时候说明牛市要到头了，然后熊市开始了。在熊市的时候他参加鸡尾酒会，基本上没有人理他，大家都去聊时装、购物、电影，都不去聊股票了，他知道这时候已经是进入到熊市了。而等到大家不愿意邀请他参加鸡尾酒会的时候，知道现在熊市已经到了末尾了。可以说中美股市虽然发展阶段不一样，投资者情况不一样，但是人性是相通的，几乎每轮牛熊转换都会出现这种现象，就是说市场情绪亢奋的时候是高点，市场情绪低迷的时候是低点。所以曾经有一句华尔街的名言，就是说当你感到绝望的时候，千万不要卖股票，因为你卖的价格肯定很低，这一点大家应该是深有体会的。你绝望的时候也是别人绝望的时候，这时候股票的价格应该是一个低点。反过来，当然市场情绪亢奋的时候，股票价格应该就是一个高点。所以芒格他也说过，做投资其实很简单，就是从那些绝望的人手中买入股票，卖给那些亢奋的人。

当然做投资确实是知易行难，很多投资者不是不懂这些道理，也不是不知道哪些是好公司，但是当遇到市场疯狂的时候，他无法克制自己的贪欲离场，反而是别人贪婪时我更贪婪，甚至加杠杆。然后等到熊市来了之后出现大跌，周围的人都是亏损累累，这时候他更无法克服内心的恐惧去低价买入好公司好基金，反而是割肉出局。也就是说很多人其实是在心理上没有做好这方面的准备，没有锻炼好心态。虽然大家都知道巴菲特说，我投资成功的秘诀就是别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪，但是做到谈何容易。特别是在A股市场，市场的波动本身就很大，而股票也往往出现错误定价。股票涨的时候能够涨过头，甚至涨到天上去，跌的时候再好的公司都给你砸到地板之下。而很多人对于市场的波动无法理解，把股票当成一串代码，而没有像对待房子一样把它当成一种资产。比方说房价出现短期的下跌，很多人并不恐慌，因为房子是看得见摸得着的实物资产，你可以住也可以租出去，所以即使房价出现下跌，很多人也不会恐慌。为什么即使是好公司的股票跌下来你就会恐慌，甚至有很多投资者经常会问的一句话，就是这股票会不会跌没了。只要你不加杠杆，只要公司不破产不退市，怎么会跌没呢，这就说明在他们心中并没有把股票当做一个资产，而是当成了一串代码，一条在电脑屏幕和手机屏幕上漂移的曲线，当曲线往上漂移的时候就感觉到万事大吉，当曲线开始往下走的时候，就会哭天抢地，这种心态很难赚到钱。

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