杨德龙：疾风知劲草 真正的价值投资者要经得起市场波动的考验

杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

周三，沪深两市震荡下行，近期在消费大涨之后，新能源也接过接力棒，出现了恢复性上涨，从经济转型的角度来看，消费、新能源和科技互联网是经济转型受益的三大方向。2023年随着影响经济的一些因素正在边际改善，预计A股市场将迎来恢复性上涨的机会，结构性牛市的已经初具行情。港股同样出现了大幅反弹，由于去年港股跌幅比较大，所以恒生指数从去年10月底的低点至今已经反弹了50%左右，反弹的力度是非常大的，特别是以互联网为代表的恒生科技指数更是大涨接近70%，A股和港股走出结构性牛市是我在去年12月20日发布的2023年十大预言的重要结论。

现在影响我国经济的一些因素正在逐步改善，甚至在逐步消除，比如说美联储加息已经接近尾声，考虑到美国现在基准利率比较高，如果继续加息可能会影响美国经济的增长，所以美联储可能在今年3月份之后停止本轮加息周期，美联储加息对于全球经济、股市的影响正在减小。另一方面，我国疫情管控措施在去年11月份进行了全面优化，防疫新十条出来之后各地的消费需求正在复苏。今年春节比较早，1月21号就是大年三十，在此之前一些热门景点已经人满为患，人们被压抑三年的消费需求出现集中爆发，特别是一些在疫情期间仍然有一定积蓄的消费者率先进行消费，很多旅游免税行业的企业都出现盈利复苏的预期，可选消费品率先复苏。等到经济面开始逐步回暖之后，普通民众的收入有望逐步回升，预计到今年下半年，必需消费品也会出现复苏。消费现在已经是推动我国经济增长最重要的引擎，在消费复苏之后，经济整体上会表现出震荡回升的态势，而作为经济的晴雨表，股市的机会也会逐步增多，建议大家一定要抓住右侧建仓的机会。

从中长期来看，好公司是能够穿越经济周期和牛熊周期的，在经济面复苏之后，好公司将会迎来恢复性上涨的机会，甚至不排除一些优质公司再创新高。在去年10月份市场低迷的时候，前海开源基金看多做多，以2.9亿元自有资金自购旗下基金，在已经公布的自购基金公司中金额排名第一。从去年10月底至今，很多基金也都跟随大盘出现了比较好的反弹。在市场最低迷的时候布局好股票、好基金是逆向投资的重要方法，也是长期来看能够获得超额收益的好办法。我一直倡导巴菲特的价值投资理念，并且结合中国市场的实际提出中国特色价值投资的概念，也就是考虑到A股市场属于波动较大的市场，上涨的时候可能会产生泡沫，下跌的时候则会严重超跌，所以我提出要做逆向投资、逆向布局来抓住机会，现在来看，中国特色价值投资是比较适合A股市场的投资。

前海开源基金成立10年来，A股市场最高涨到5000点以上，最低跌到2440点附近，在市场大幅波动的时候，前海开源基金贯彻了中国特色价值投资理念，在市场即将大幅下跌前成功实现高位减仓，躲过三轮大跌，而在3000点之下三次进行底部布局，抓住了市场底部建仓的机会。在市场低迷的时候信心比黄金更重要，作为机构投资者，要能够理性的去看待市场的波动，敢于在市场低点进行布局来提振市场信心，既为投资者创造更好的收益，回报基金持有人的同时也尽到了社会的责任，稳定市场的预期，防止出现非理性杀跌。从2016年起我就提出，3000点是A股市场的分水岭，在3000点之下坚持只买不卖的策略，现在来看已经反复被证明是正确的。2022年大盘两次跌破3000点，都产生了比较好的左侧建仓机会，现在市场的趋势逐步确立，反转行情逐步形成，大盘已经进入到右侧建仓机会，错过左侧建仓的投资者不能再错过右侧建仓的机会，在市场趋势逐步确立之后，要果断配置好股票、好基金。

中央经济工作会议明确发展是第一要务，2023年出台的一系列政策都是围绕着推动经济复苏、稳定经济增长来实施的，这将使得我国经济摆脱去年增速放缓的困境，逐步出现复苏。经济复苏将会给很多行业带来盈利恢复性上涨的机会，从而带来股价上涨的机会。

做价值投资知易行难，在市场底部敢于布局，在市场泡沫比较大的时候要敢于减仓，才是真正贯彻了价值投资理念。做价值投资并不是指简单的长期持有，长期持有是一种结果而不是原因。巴菲特说，“我选的公司都是经过长时间考察的，所以我希望买入之后能够长期不动，能够永远的持有下去”。但是如果出现三种情况可能就要卖掉，第一是泡沫过大，比如估值过高，这时候巴菲特也会进行卖出；第二就是时代变化，当时买入的条件现在已经不具备了，或者是企业的基本面出现恶化，这种时候也是要卖出的，比如2020年刚发生疫情的时候，航空业受到沉重的打击，巴菲特果断割肉卖掉航空股，断臂求生；第三就是找到了更好的公司，巴菲特投资第一支比较大的科技股是IBM，但是持有五年之后发现IBM并没有抓住移动互联的机会，在新的互联网浪潮中被边缘化了，所以他最终把IBM卖掉换成了苹果，苹果抓住了智能手机的机遇，成为世界上市值最大的公司之一。苹果也为伯克希尔·哈撒韦带来了上千亿美元的利润，是给巴菲特贡献利润最大的公司，并且根据伯克希尔·哈撒韦季报，苹果占了伯克希尔·哈撒韦45%的仓位，可以说是极其重仓。所以在投资上，巴菲特也不是无脑长期持有，而是一直在观察自己配置的股票有没有出现基本面变化。

有些投资者做价值投资亏钱并不是价值投资的原因，而是长期持有差的股票，或者是长期持有一些经济转型被淘汰的公司，持有的时间越长亏的越多。还有一部分投资者口头上是价值投资者，但是实际上做的还是投机操作，比如追涨杀跌、频繁交易，这些都不是真正的价值投资者。当然价值投资是一场修行，特别是在A股市场出现比较大波动的时候，以及受到外部因素影响的时候，更是考验一个人是不是真正的价值投资者，从长期来看，价值投资是取得长期投资胜利的法宝。

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