洋河股份：我是如何一步步把第四季度搞亏损的

昨天晚上看三娘发了条朋友圈：据说很多人在等洋河和古井的年报。我才反应过来洋河该发财报了。因为经过这段时间的跟踪和小作文事件，基本上已经接受洋河今年的财报不会惊艳，所以索性洗洗睡了。

今天周末，早上起来后翻了一下洋河和古井的财报。

我脑袋里蹦出来的第一句话是：“别怪什么大环境，要怪就怪自己没努力。”

2023年年度报告显示，洋河股份2023年实现营业收入约331.26亿元，同比增加10.04%；归属于上市公司股东的净利润约100.16亿元，同比增加6.8%。

如果就看上面这段描述，感觉也能接受。但是作为百亿营收级别的古今贡酒恰好和洋河在同时段发出的年报，对比起来，洋河的增长就明显很磕碜了。

古井贡酒同日发布的2023年年报称公司实现营业总收入202.54亿元，同比增长21.18%，归属于上市公司股东净利润45.89亿元，同比增长46.01%。

恰好，写这段文字的休息间歇，看到有朋友搞了一个段子来调侃这两家公司的业绩：

梁金辉：炸裂！

张联东：炸！

那么，洋河2023年的业绩到底炸没炸呢？这300多亿的销售是如何完成的呢？为什么堂堂一个卖白酒的，第四季度会被搞成亏损？

我们知道，上市公司是不会单独发第四季度的财报，而是直接发全年的财报。很多人都会直接看全年的情况，而忽略第四季度的情况。因为第四季度的财报要自己动手整理。

也许，我是说也许，很多企业就利用了大家“偷懒”这个特点，在公司业绩出现困难的时候，把一些不想直接给大家看的东西，悄悄夹带在第四季度的数据里面。

洋河股份2023年的年报，有关第四季度的信息就是上图那么4个数字。如果非要看第四季度的数据，那么咱们就得自己用年报数据减去三季报的数据。

洋河第四季度为什么是亏损的，经过手工减一遍，端倪就呈现在大家面前。为了拉长时间这个角度，我选择了洋河上市后最近10年的数据。

首先，第四季度的营收在2014年-2023年这10年间是相当的稳定，从未上过40亿，也从未下过20亿。这种稳定，不好说是平滑调整，毕竟没有任何证据。其次在营业成本方面，白酒行业有其特殊性，其营业成本不会无缘无故和营业收入有非常大的背离。一般而言，营业成本增长比例近似营业收入的增加。

关键的数据是费用问题，费用的多寡会直接影响第四季度的净利润。

这10年间，管理费用、研发费用和财务费用基本和营收一样，基本没有太大的变动。反而是销售费用，从2021年开始暴增。2020年第四季度的销售费用还是4.37亿，到了2021年Q4就直接暴增至13.41亿，并且逐年提升。当然，我们知道，这些费用不是这一季度用的，如果以年为单位，那么这些费用很大一部分实际就是前面三季度花的。

当然，也有一种可能这些费用是为了下一年春节旺季提前花的，但是即便是跨年，越来越多的费用堆积在当年的第四季度，然而营收并没有得到相应的增长，也能说明很多问题的。

2023年第四季度，在营业收入同比下滑-21.51%的情况下，其销售费用增加了11.55%，税金增加43.72%的情况下，直接被干到了亏损。

有朋友可能想到腾挪之术了。

根据2024年一季报数据，其营业收入为162.5亿，同比增长8.03%，归母净利润60.5亿，同比增长6.79亿。根据公司2023年净利润率30.24%反推，至少要将2024年一季度的营收挪过去10亿，才能把上一年4季度的负数抹平。

假设其真的这么做了，那么2024年一季度的营收就约152.5亿，同比增长1%，净利润约57亿，同比增长0%或者个位数负增长。

显然，没有腾挪空间了！

再加上，我之前说的，第四季度反正不给单独财报，在年报上也只在角落里体现4个数字，具有一定的“隐蔽性”。反正都要炸，还不如炸在4季度的阴沟里。

当然，事已至此，接下来，我还是要继续把年报里发现的一些东西继续写完。

如果大家还愿意继续看的话。

2023年洋河100元/500ml以上的中高档酒销售占比87.84%，销售额同比增长8.82%；100元/500ml的普通低端酒占比12.16%，销售额同比增长20.7%。普通低端酒增速不错，但其占比偏下，未能给总的营收带来大的影响。

总的来看，作为中高端的海天梦依然是很能打的系列，特别是高端梦系列。抛出洋河酒类营收中那微不足道的红酒营收，其白酒营收在销售量下降-14.93%的情况下，其吨位价上升了29.78%，这种现象只能归结于其次高端产品的放量。如果非要猜测，我倾向于是M6+的放量。说到这里，不得不说这是想念刘化霜总的第N天。

在酒类营收中省内占比44.3%，省外占比55.70%。省外营收变化并不明显，但好歹从2018年的49.92%跑到了现在的55.70%。而省内营收额在经历了2019年和2020年同比下滑后，已经连续第三年取得正增长。即便如此，省内市场是洋河最遗憾的市场。因为在洋河的主场，洋河的增速也远远落后于另一个本土企业今世缘。

我们根据最近半年有关洋河的小作文可以知道，洋河在省内地盘被抢有多方面的因素。但从2018年开始，今世缘和洋河股份在江苏省内市场的角逐结果依然很明朗。如上图所示，2018年洋河在江苏省内的体量是今世缘的350.57%，这一数据到了2023年，变成了157.8%。

与今世缘相比，省外市场则是洋河的强项。

洋河的崛起，离不开其不断深耕的全国市场。2023年洋河省外市场收入为181亿，同比增长11.85%。这个数据看起来也是挺不错的。

省外收入同比增长11.85%的背后，对应的是省外经销商数量从5261家新增到5829家，净新增568家，且这些新增经销商并没有拉低经销商营收。2023年省外经销商平均营收为310万元，与2022年308万元基本持平。

所以，我们可以认为洋河2023年的招商并没有因为业绩压力而放低标准。当然，这个结论也可以从应收款项基本没有变化这个事实得到印证。

既然这些情况都展现出了一个健康的洋河，那么为什么会出现一个个位数增长的洋河呢？

首先，2023年的年报中，合同负债为111.05亿，比2021年和2022年的158.05亿和137.42亿都下降不少。这种降低不是体现在年报上，一季报也是有明显体现的。比如，从2021年开始到2024年，一季报的合同负债分别为61.29亿、97.66亿、69.75亿和58.15亿，这些都在说明经销商拿货的意愿在降低。

其次，前面单独说了洋河2023年第四季度销售费用的事，如果以年为单位，销售费用依然是一个绕不过去的坎。

也是从2021年开始，销售费用的增长率跑在了营业收入增长的前面。

如果说整个市场只有洋河股份一家白酒公司，那么你说，这个是大环境的影响，我信。但是这种数据摆在眼前，就好比一辆上坡的车，油门已经踩到爆，伴随着汽车发动机的轰鸣，汽车的排气管在不断冒出黑烟，然而这辆汽车却像一个老态龙钟的妇人，慢慢吞吞地前进。身边确实一辆又一辆的其他小车飞快驶过。

面对目前1500亿的市值，匹配略超过100亿的净利润，加上未来乏力的大概率的个位数增长。可能人们对这个东西的接受，已经到了较高位置。

市场还是挺有效的——便宜但尚不划算。

写到这里，这篇文章我就准备停笔了。财报数据已经能够让我窥视这个企业的一半真面目了。至于洋河股份的其他问题，诸如小作文、娘子军、排比句等等，我就不写了。