从庄臣控股上市，看我国环卫行业及企业发展之路

Original 李少甫 E20水网固废网 2021-04-27

据悉，10月16日，香港环卫头部企业庄臣控股(HK01955)正式登陆港交所，据庄臣控股公告显示，公司公开发售获市场热捧，超购达50倍。而反观A股市场，主营业务中包含环卫运营的上市公司尚有十数家，却始终未出现以环卫运营为主要业务成功上市的公司。E20研究院分析认为，我国环卫市场发展与其他先进国家与地区仍存在较大差距。

来源：中国固废网作者：李少甫

据悉，10月16日，香港环卫头部企业庄臣控股(HK01955)正式登陆港交所，据庄臣控股公告显示，公司公开发售获市场热捧，超购达50倍。公司预定发售价为每股1港元，16日开盘价达到每股1.6港元，盘中一度涨至每股2.16港元，最终上市首日收于每股1.25港元。美股纽交所也有大如waste connections这样的以环卫运营为主业的老牌上市公司。而反观A股市场，主营业务中包含环卫运营的上市公司尚有十数家，却始终未出现以环卫运营为主要业务成功上市的公司。E20研究院分析认为，我国环卫市场发展与其他先进国家与地区仍存在较大差距，主要体现为：业务范围的不同、客户群体的不同、行业集中度相对较低、成本管理、营运能力相对较低、成长能力不突出等。

企业上市环境

目前各个国家根据证券市场成熟程度，以及法律等背景条件的不同，对股票的发行主要采取注册制和核准制两种。美国、香港等采用的是注册制，而我国A股市场则采取核准制，即实质管理。

核准制下，证券监管机构除进行注册制所要求的形式审查外，还关注发行人的其他相关资质，如法人治理结构、营业性质、资本结构、发展前景、管理人员素质、公司竞争力等，并据此作出发行人是否符合发行条件的判断。我国目前施行的核准制基本准入条件如下表中所示。

按照盈利要求来看，对营收、利润等的要求对于目前我国头部环卫企业而言并不难达到，那么在这个数千亿的环卫市场中为何迟迟没有出现靠运营做上市的案例出现呢？我国的环卫市场与其他国家地区又有什么区别呢？

E20研究院分析认为主要有以下几点：

1.环卫业务范围

在我国，环卫运营服务的业务以道路清扫保洁及垃圾的清运转运为主，近年来在环卫市场化发展的带动下，业务范围逐渐扩展，涵盖了如绿化管养、市政道路管养、道路设施管养、广告牌管理等，对城市公共空间与公共资源进行全流程、全方位的管理服务，成为“城市管家”型的固废综合管理项目，简单来看即路面上能看到的内容全部纳入。

虽然范围很大，几乎囊括路面上的一切，但是大多数的环卫项目实际有明确的边界，也就是以居住小区红线为界，红线以外为环卫运营企业管理范围（城市公共服务，由政府委托环卫运营企业），红线以内为小区物业管理范围（商业行为，业主委托物业公司）。当然费用支出也划分十分明确，环卫企业负责的部分实际是通过财政预算拨与环卫管理部门，再通过政府购买服务的项目运营费付与企业，而物业管理部分则是通过物业管理费中的清洁费直接向居民收取。物业管理的范围同样适用于商业地产。在我国，物业管理的服务大多与地产开发深度绑定，形成了商业或居住地产的物业服务通常由其地产开发商所有的物业公司负责，而物业保洁、物业范围内的垃圾收集甚至运输服务基本属于物业管理服务范围由地产开发商一并负责，环卫企业较少得到此类项目。因此形成了我国环卫企业主营业务以道路清扫保洁、垃圾清运转运为主的现状。这一点在我国部分上市公司的主营业务中有所体现。

相比之下，据香港庄臣控股（香港地区规模最大的环卫服务提供商）招股说明显示，2019年其主营业务收入毛利润构成如上图所示。可以看到街道清洁服务（即道路清扫保洁）业务仅占其总毛利的17%，相比之下楼宇清洁服务（即物业管理范围内的保洁服务）占到了44%，是庄臣控股的最主要收入来源。

再将目光转向大洋彼岸的美国，美国大部分地区路面的清扫保洁工作相对简单，沿街商户、居民需按要求“门前三包”，真正需要环卫部门进行清洁的部分并不多，同时在我国较为常见的洒水清洁等方式也并不普遍，因此美国的路面清扫保洁业务占比相对较小。在市场化中占较大比例的是垃圾收集、运输等内容。

据北美地区第三大固废处理公司，纽交所老牌上市公司Waste Connections年报显示（见上图），垃圾收集及中转业务（即垃圾清运、转运）收入总和占其营业总收入的比例达到73%（分别是61%和12%）。

2.环卫客户群体

由于市场化程度不同以及环卫项目的服务范围有所不同，我国环卫企业所面向的客户群体也与其他国家和地区有所区别。

下图汇总中国、中国香港（以庄臣控股为例）及美国（以waste connections为例）环卫市场的主要客户群体、运营方式及合约期限。

在我国，环卫项目主要实施主体是地方环卫管理部门（环卫局或城管局），加之环卫企业缺乏直接收费依据及标准，无法建立由商业用户甚至居民用户直接支付的使用者付费制度，因此我国环卫企业几乎全部用户（直接营收来源）均为政府用户。项目多采用政府购买服务及PPP等形式开展，服务期限对于政府购买服务项目多为1-3年、PPP项目10年以上。

在香港，虽然制度体系存在一定差异，但仍属于政府购买服务为主的基本环卫服务模式，同时辅以商业用户委托形成的纯商业行为，据庄臣控股招股说明显示，2019年庄臣控股的主营业务收入中61%来自政府部门客户，另有39%来自非政府部门客户，其中28%来自商业用户，即属于纯商业行为的委托服务形式进行楼宇清洁等服务（类似于商业地产、大厦、写字楼等的物业保洁服务）。从服务期限来看，政府部门客户的合约期一般在2-3年，而非政府部门客户的合约期一般在1-2年。

在美国，固废处理市场区域性较强，Waste Connections在美国41个州及加拿大6个省开展固废相关业务。

环卫业务（垃圾收集）中，公司主要客户目标为居民、商业、政府及工业。其中对政府客户多采用政府授权、特许经营、政府采购等形式开展，一般特许经营形式下合约期在7年以上，而政府采购则相对较短在1-2年左右。对居民则更多采取与业主委员会或单个业主签订垃圾收运合同的形式，合同期一般为1-5年。对于商业客户一般以商业协议的形式，合约期一般也在1-5年左右。

美国垃圾末端处理主要以填埋为主，且固废全流程管理市场化程度较高，掌握末端填埋场的企业在环卫运营项目中有显著优势。因此Waste Connections多采用纵向一体化、控制固废流的方式赢得区域优势，通过资产配置控制末端处置设施，形成明显的竞争优势以及进入壁垒。（垃圾的闭环管理）

垃圾的转运业务则分为直运与转运两种形式，将中转设施向第三方环卫服务企业开放收取垃圾转运费，属于商业行为。

回收业务以生物质、纸、塑料、玻璃、铁、铝等金属的回收再利用为主，纯市场化运营（类似于我国各类再生资源利用），市场供需影响大宗商品的价格，是纯商业行为。

3.行业竞争

环卫行业区别于其他固废行业（如危废处理等领域较高的技术壁垒、垃圾焚烧领域较高的资金壁垒等）准入壁垒相对较低，在巨大的市场空间以及零散的项目背后是大量企业的激烈竞争。据E20研究院研究发现，目前我国环卫市场空间约2600亿元/年，由不少于5000家企业共同竞争。其中以规模较小的环卫企业为主，市场集中度CR10在25%左右，相对较低（同期垃圾焚烧市场集中度已近60%）。

据庄臣控股招股说明显示，香港环境衍生服务市场从2013年的103.844亿港元增长至2018年的155.382亿港元，复合年增长率约为8.4%，受惠于衍生意识增强及政府废物处理支出增长。未来，预测将按复合年增长率8.7%增长，由2019年的164.007亿港元增至2023年的229.238亿港元。香港地区共有环卫服务企业1000余家，行业集中度CR10约为55.2%，其中以营业收入计，庄臣控股市场份额约为9.2%排名第二。若以利润计，庄臣控股市场份额在10.2%排名第一。

据Waste Connections年报内容显示，美国固体废物收集、处理市场发展已相对较为发达，头部企业已基本占有大部分一、二线城市市场，3家头部企业市场占有率接近50%。但同时由于垃圾收集业务（环卫业务）的高度分散化特征，市场中仍有数千家小型企业共同竞争剩余市场。

对比来看，我国环卫市场化正处于高速发展的上升阶段，市场格局尚未达到稳定平衡，头部企业仍有较大竞争空间。预计未来3-5年内我国环卫服务业市场将持续发展，头部企业竞争优势也将持续展现，收并购将持续高涨，行业市场加速整合，集中度也将持续上涨。

4.人工成本

环卫是典型的人力密集型行业，人工成本是环卫行业的主要成本且占比较大，可以说影响着整个企业的运营和行业的发展，这一点在各个国家和地区都不例外。

上图为我国某上市环卫企业的环卫运营业务成本构成，可以看到虽然我国人工成本相对较低（与香港、美国相比），但人工成本依旧占到了70%的比例。

据庄臣控股招股说明显示，其环卫业务成本中劳工成本占比高达93%。其招股说明中也对营收对劳工成本的敏感性进行了详细分析，分析显示劳工成本的提高将对公司收入造成巨大的影响。

我国环卫企业虽然人工成本不及庄臣控股这般脆弱，但由于环卫行业的多年低端化发展，环卫工人始终处于社会弱势地位，收入增长受限，老龄化加剧。由于人力密集所带来的成本不仅体现在员工工资方面，更体现在高额的保险及意外赔偿中。据庄臣控股招股说明书显示，2019年庄臣控股共发生各类意外伤害事故258起，意外率3.1%，目前涉及赔偿的诉讼案件11件，涉及赔偿金额900万港币。对于我国低端化发展的环卫行业而言，更应注意相关风险。

除了上述行业特性上的区别之外，当然还有一些企业本身的影响因素，下面将通过一些简单的财务数据简单分析我国环卫企业与其他国家地区企业存在的最大差距。

5.营运能力之伤-应收账款

注：A公司为A股上市企业，由末端处理切入环卫市场；

B公司为A股上市企业，由装备制造切入环卫市场；

C公司为A股拟IPO企业；

D公司为新三板上市企业；

E20研究对部分国内上市或拟上市环卫企业财务指标与庄臣及Waste Connections进行对比发现，国内环卫企业应收账款普遍偏高。其中资产规模较大的A、B公司应收账款占总营收的比例高达50%。A公司为重资产投资运营商，部分工程业务对应收账款亦有贡献，但据A公司年报显示，其应收账款主要来源于环卫运营业务。B公司为装备制造企业，其装备制造业务对应收账款亦有贡献，但据其年报显示，应收账款问题同样主要来源于环卫运营业务。C、D公司总体规模相对较小，但应收账款也占到其总营收的20%以上。总体来看国内上市公司（含庄臣控股）应收账款占营收与总资产的占比普遍高于美国公司（Waste Connections仅分别为12.38%和4.83%）。

较大的应收账款规模导致国内环卫企业应收账款周转较慢，营业周期明显较长。其中规模较大的A、B公司应收账款周转天数高达150天左右，对比Waste Connections应收账款周转天数仅为43天。

应收账款周转状况较差主要原因在于国内环卫运营业务主要客户为政府客户，部分地方政府财政支付相对较慢，有明显的拖欠行为。相比之下庄臣控股非政府客户占到40%，纯商业行为下的企业间支付状况相对较好。而Waste Connections政府业务比例仅为3-4成，应收账款问题明显好转，当然这与美国市场相对较成熟，企业履约能力和意愿相对较强有关。总的来说，国内环卫企业面临的应收账款问题较为严重，环卫行业关系到民生及众多环卫工人就业问题，拖欠周期显著影响环卫运营企业营运能力，长此以往将影响环卫项目运营质量，不利于行业及城市发展。

结语

我国环卫行业正处于高速发展阶段，不仅体现为市场化进程的逐步加快，更应体现在产业升级的角度。在我国，年营收在30亿左右的环卫运营企业的员工数量可达到5万余人，人均创造营收仅为不足6万元；庄臣控股2019年营业收入14亿港元是由8000余名员工努力得来，人均创造营收15万元左右；而在美国waste connections公司年营收近34亿美金由1.6万名员工带来，人均创造营收逾20万美元。可以看到我国环卫行业的发展仍有巨大提升空间。

从政府角度来看，要加强对城市环境卫生管理的重视程度，明确环卫市场化的价值，以法治的方式规范市场秩序，为环卫市场良性发展提供强大的法治保障。同时加强顶层设计，以全流程、全范围的理念对城市固体废物处理体系进行系统规划设计。充分发挥市场在资源配置中的决定性作用和更好发挥政府宏观调控作用。改善付费机制，增强政府部门的履约责任管理，创造良好的营商环境。

从企业角度来看，在我国目前的大背景下，环卫企业上市确实存在一定困难，仍需提升企业自身能力，通过服务升级与装备升级的双轮驱动，形成可持续的良性增长。一方面通过商业模式的创新、管理体系的优化带来全方位效率的提升，为客户提供服务的升级。例如采用去中心化的运营方式（项目经理制度），聘请本地项目经理作为项目决策者，成为项目业主社区的一部分，更好的了解项目所在地实际情况及需求，更好的服务业主。同时使得公司对于很多地方运营的小型企业来讲成为更好的潜在收购者，利于行业的良性整合。又如通过高度标准化的作业，以及成本控制、员工培训、安全生产、营销方案等，降低事故率，减少所带来的损失，同时提高运营效率。另一方面通过装备升级（包含智慧化管控）提高作业机械化、自动化、智能化水平，同样带来效率的提高和整体产业的高端化发展，更好的反哺于产业的服务升级。

也许港股得知E20研究院发文分析我国环卫行业及企业发展之路，今日庄臣股市盘面出现异动。

十九大后，“加快生态文明体制改革，建设美丽中国”已蓄势待发，2017年以来，环卫行业市场化改革大潮涌起，环卫行业迎来加速发展的新机遇，环卫一体化成环保新“蓝海”。2019年，在“旧问题”和“新时尚”的正面交锋面前，“市场化”与“一体化”的双重趋势之下，环卫行业迎来了服务与装备升级的新机遇。

在此背景下，11月4-5日，由E20环境平台主办的“2019第二届环卫一体化高峰论坛”将在北京友谊宾馆举办，论坛将以“垃圾分类国策下的环卫市场升级”为主题，从“环卫市场化格局”、“环卫一体化发展”、“垃圾分类对环卫的影响”、“环卫对垃圾分类的保障与推动”、“环卫服务升级”、“环卫装备升级”、“智慧环卫管控”、“生活垃圾收费机制研究”等话题入手，搭建政府部门与泛环卫行业之间的高质量对话平台，共同探讨在垃圾分类的国策影响下，环卫市场化、一体化趋势下面临的机遇与变革。报名请扫描如下二维码，更多详情请点击“阅读原文”跳转到论坛微官网了解。