任泽平：2020，中国的大趋势

今年的经济形势有三个热点：一是疫情，二是中美贸易摩擦，三是“两新一重”代表的财政政策和货币政策的宽松。

疫情

新冠疫情在今年一二月份爆发，到了三月份，中国的疫情就得到了迅速的遏制。在抗击疫情和恢复生产方面，中国走在了全球的前面。

百年不遇的疫情冲击下，中国GDP增速下降到了-6.8%。改革开放四十多年，我国经济从未遭遇过负增长，最低的年份是4%，高的年份是15%左右，平均增速是9.5%。所以，-6.8%，这已经非常低了。

但是，随着中国疫情逐渐被控制，中央政府推动复产、复工、复市、复商，经济逐步恢复。我国第二季度的经济增速是3.2%，到了第三季度，就回到了4.9%。我们预测，到了今年的四季度，经济增速应该是5%以上。

国务院刘副总理在2020金融街论坛年会上说，中国2020年实现经济正增长是大概率事件。很多人可能会疑惑，正增长有什么了不起的？

要知道，作为全球大型经济体的美国、欧洲、印度，全部都是大幅负增长，所以，今年中国能够正增长相当了不起。今年四季度到明年，应该是中国经济恢复正常的过程，货币政策也会逐步地恢复正常。

我们说“危机”，其实，“危”与“机”总是相伴随的。疫情、中美贸易摩擦带来巨大危险的时候，其实也给大家带来了很多机遇。

举个例子，从股票市场的角度，今年二三月份是非常好的抄底机会。巴菲特讲过，“在别人恐慌的时候我贪婪，在别人贪婪的时候我恐慌。”在二三月份，毫无疑问，90%以上的人都恐慌了，但是作为一名理性投资者，那实际上会给你带来丰厚的回报。

另外，由于线下活动都不能开展，在线教育、在线娱乐、远程办公等都爆发式地增长。在线教育相关的公司，今年的利润都是爆发式的增长。在线会议系统有一个叫ZOOM的软件，市值翻了很多倍。

别看今年的经济大起大落，波动很大。但是越是这样的波动，越是蕴藏着行业的变局，给我们带来的机会非常多。

货币政策

货币政策，就是货币当局例如中国的央行或者美国的美联储，根据经济形势进行逆周期调节，从而实现物价稳定、经济平稳增长、充分就业、国际收支平衡和金融的稳定。

在经济形势不好的时候，采用扩张性的货币政策，通过投放货币、降息等来刺激社会的需求，鼓励大家投资、消费。欧美国家都搞到零利率、负利率，也就是钱放在银行里没有利息，以此来刺激大家投资、消费。当经济过热时，就采取紧缩性的货币政策，比如加息，鼓励大家把钱存银行，不鼓励消费。

在今年上半年，在疫情的冲击下，经济被砸了一个大坑，所以我们赶上了过去几年最宽松的货币政策。

从2016年以来，货币政策一直没有放松。今年上半年是过去四年最松的一次。上半年三次降息，频度非常高。另外，央行还有通过各种货币政策工具投放了大量的基础货币。

这带来了什么影响呢？比如，今年上半年股市大涨，黄金大涨，部分热点城市的地价房价出现了变化等等。

有人可能会问，教科书上不都是说股市是经济的晴雨表吗？为什么经济在地板上趴着，股市在天上飞？

其实，我们有很多传统观念是错误的。我研究A股很多年，中国A股不是中国经济的晴雨表。今年是最典型的：今年中国经济不好，但股市很好，其实美国的情况也一样。这是什么原因呢？

股市、房市，还包括部分的商品，它们实际上是资产价格。它关联性最强的不是经济，而是货币。很大程度上，它们不是经济的晴雨表，而是货币的晴雨表。不管经济好不好，货币政策松的时候，大类资产的价格一般都不错。

今年货币宽松的程度怎么样？9月份M2增速10.9%，去年全年是8%，高了将近3个点。M2，叫做广义货币供应。通俗来说，就是央行、商业银行，以及非银机构，今年印了多少钱。

再来看社融的数据。可能很多经营企业的人会发现，今年的贷款利率比去年低，因为央行今年创设了很多工具，降低企业贷款利率。

有人会担心，中国的货币政策会不会收紧？我认为短期不具备收紧的条件。原因也并不复杂，因为海外疫情并没有完全的控制住，中美贸易摩擦还有很大的不确定性。另外，中国本身也在新旧动能转换、增速换档的一些关键的节点。所以，货币政策不会明显收紧，主要趋于正常化。

中美贸易摩擦对中国经济的挑战与机遇

2016年11月，美国大选，特朗普以黑马的姿态逆袭，成为新一届的美国总统。2018年3月，中美贸易摩擦升级，双方增加关税：从几百亿到1000亿、2000亿、2500亿......留学生开始减少，科技的交流开始减少。最近，大家还在讲“脱钩”，贸易脱钩、产业脱钩、技术脱钩......

中美贸易摩擦的本质究竟是什么？未来将怎么演化，对我们每个人会产生什么样的影响？

先不下判断，来看几张图表。

第一张，美国巨额贸易逆差里，中国贡献了将近一半。日本、欧洲等其他经济体加起来贡献了另一半。

第二张图，左边是1990年的美国，右边是2015年的美国。标记蓝色的部分，代表这些地区是以制造业为主。

这两张图的对照，非常清晰地告诉我们，在九十年代，美国大部分州还是以制造业就业（蓝色）为主。但是到了2015年，美国的大部分州都不再以制造业就业为主，转向了别的产业。它广阔的中部地区没有新增的就业，没有新建的工厂，到最后变成“铁锈州”。

第三张图，是全球的经济版图，这张图非常清楚展示了全球的经济势力版图。

美国经济实力仍然是世界第一，占全球经济比重的24%。中国占到了全球的16%，中美加起来占全球经济比重的40%。日本占全球的5.91%，排第三。德国4.54%，排第四。

重点是，中国有14亿人口，现在，中国的经济规模相当于美国的66%，近七成。但是，中国现在的人均GDP刚过1万美元，美国是6万美元，我们还只是它的六分之一。这种巨大的差距意味着：中国还有巨大的发展潜力。

未来五到十年，中国还可以实现增速5%到6%的增长，美国大约是2%。中国经济规模已经接近美国的七成了，但是我们还在以将近它3倍的速度在增长。

这是一个非常简单的算术题，只要我们自己不犯错，再过十年左右，就是大致在2027年、2028年前后，中国就有望取代美国，成为世界第一大经济体。

自从100多年前，美国经济规模超过英国以后，就没有哪个国家再超过它，美国一直是世界的第一大经济体。二战以后，先后有两个经济体快赶上美国，对它带来威胁，一个是苏联，一个是日本。但是，苏联在它顶峰时期，只是美国经济规模的40%。日本在它鼎盛时期，刨掉汇率短期升值因素，大致相当于美国的50%至60%。今天的中国相当于美国的66%。

站在我们这一边来看，这叫战略机遇期。但如果站在美国的角度，再过十年，它就会降为第二大经济体了，美国会作何感想。

更重要的是，中国已经不再满足于中低端制造，中国的新经济、高科技产业也在蓬勃兴起。

大家都管新经济龙头企业叫“独角兽”，中国和美国的“独角兽”总数占世界的80%。也就是说，世界上最好的新经济企业不在美国就在中国。更何况，中国还有像华为一样的企业，杀入了“无人区”。

什么叫“无人区”？

我曾经请教过一位专家，中国和美国在高科技领域的差距有多大？他回答说，高科技领域主要分为硬件和软件。硬件方面，制造家电、汽车、手机的水平，中国是世界一流。但是，有一些基础材料，中国还是要用别人的，例如芯片、半导体、发动机等核心零部件。软件方面，大数据、云计算，中国已经做得很好了，但是，很多系统软件、编程语言，我们还是用别人的。

打个比方，中国是在别人地基上盖大楼，但是有一批企业确实具备了打地基的能力，比如华为。

在这次中美贸易摩擦中，为什么华为首当其冲？因为它代表了新一代信息技术，它具备了打地基的能力。

对比曾经的日美贸易战，大家会更加清晰。

80年代，日本的半导体产业非常强大。当时的贸易战，美国主要对日本高科技企业进行打击，其中一个核心领域就是半导体。90年代以后，整个日本的半导体产业衰落了。以至于进入到互联网时代后，日本落下了脚步，没有跟上全球化互联网的浪潮。当然，韩国成了受益者，三星这样的品牌就起来了。美国就更不用说了，它的主要竞争对手衰落了，本国的企业迅速领先。

当年日美贸易战时，美国的贸易代表叫莱特希泽，跟今天的贸易代表是同一个人。在中美贸易战时，70岁的莱特希泽今天被重新启用。

中国改革开放四十年取得了举世瞩目的伟大成就，我们这四十年所创造的奇迹，是人类文明史上史无前例的奇迹。

1978年，中国城镇化率17.92%，当时我们的城镇化率还不如印度高。但是，今天中国城镇化率达到了60.6%，印度是30%左右。今天，中国人均GDP为一万多美元，印度只有三四千美元。

按照世界银行的标准，发达国家人均GDP的门槛值是12600美元。也就是说，中国经济如果正常发展，按照5%到6%的增速，再过三五年，我们就会迈入发达国家的门槛。更何况，中国有30余个省市，像北京、上海、广东、浙江、江苏，这些省份的人均GDP其实早就超过了12600美元，早就进入发达国家的水平了。

大家可能会想，什么是发达国家？再过几年，你就感觉到，发达国家也不过是这样。我们的路，我们的高楼大厦，以及很多基础设施，发达国家也没法跟我们比。所以，这就是我们过去四十年在经济规模、科技创新、城镇化、工业化、信息化、国际化、市场化等方面所取得的巨大成就。

但是，我们的差距在哪里呢？

第一，军事实力。

2017年，美国军费开支7000亿美元，中国只有2200亿。美国军费开支占世界的一半，这就是军事实力。

第二，金融实力。

先来看外汇储备。全球外汇储备当中，美元占63%，人民币占1.2%。打个比方，美国印1000亿美元，63%要让其他国家帮他分担。如果美元印多了，大家口袋里的钞票就贬值了。这就是二战后的布雷顿森林体系。美国过去经常讲，“美元是我们的货币，你们的问题。”

另外，很多交易都是用美元结算系统。如果有一天，美国不让我们连接这个系统了，会不会导致中国企业的贸易瘫痪？会不会只能使用物物贸易或者用其他的货币结算？这些都会给我们带来巨大的不便利。所以，美国在金融上有实力以及特权。

看了这些图表以后，我有三个判断。

第一个判断，中美贸易摩擦具有长期性和严峻性。不要指望毕其功于一役，现在只是刚刚开始。

当年日美贸易战打了15年，美苏争霸斗争了半个世纪。中美贸易战，从2018年到现在只有三年，这个事需要一点战略耐心。双方都要控制住分歧，不要擦枪走火，要有一点战略耐心。我们也不要指望通过签协议把事情都解决了，有的事情只能在发展当中解决。美国需要用时间来逐步地接受中国日益发展壮大的事实，即使你遏制也遏制不了，你得和它共治共存，得去适应。

十几年前，中国成为世界第二大经济体时，有一些学者说，那是中国造了很多假数据，日本才是世界第二大经济体。现在，中国的经济规模已经是日本的3倍，再也没有人说我们造假。如今，日本的心态也调整得非常好，已经接受了中国是世界第二大经济体的事实。那么，美国也需要时间。在这个过程当中，大家都需要克制住。

对于中国而言，我们也需要调整。随着中国成为世界第一大经济体，或者未来成为发达国家，我们也要承担起一个大国的全球责任。比如，遵守甚至优化全球的贸易、金融等规则体系，给全球塑造出人类向往的价值观。

第二个判断，贸易摩擦只是手段和工具，这是打着贸易保护主义旗号的遏制，背后是老大和老二的关系问题。

第三个判断，对于中美贸易摩擦，我们最好的应对是改革开放。中国有一句古话叫“内圣外王”，我们要先把自己的事做好。中国还有科技、民生、教育、医疗等等领域，大量的事情要解决。我们要先把自己的事情解决好，另外一些事情自然而然就会化解。

展望未来，对于中国的短期发展，我们要对它的严峻性有充分估计。但是，对于长期，我是一个乐观主义者。

如果能够推动新一轮的改革开放，中国经济的潜力巨大，未来最好的投资机会就在中国。美国成为世界第一，也不过是在最近一两百年的时间。但是，在第一的位置上，中国曾经站了几千年。也就是在清末、民国，那一两百年是中华民族的历史低谷期。但是，在人类历史上，中国站在世界的巅峰长达一两千年。中华民族是一个伟大的民族。

现在，中国的人均GDP是一万美元，是美国的六分之一，发展潜力巨大。但是，中国的经济增速是美国的2到3倍，而且中国有全球最大的统一市场。中国有14亿人，这个市场足够大，而且增长得也非常快。2019年中国城镇化率60.6%，发达经济体大部分超过80%，城镇化还有20个百分点空间。

当年日本为什么斗不过美国？很重要的原因是日本只有1.3亿人，美国是一个大市场。但是，今天的中国贸易摩擦中，对美国而言，中国是大市场。不管打不打贸易摩擦，特斯拉一定要选择在上海建工厂，这是生意，因为这里有全球最大的统一市场。

在中国做生意，客观来讲，没有任何理由抱怨。中国有14亿人，在任何一个领域领域，你成为龙头，在世界来看都是巨头。而且，中国有9亿劳动力，每年有800万的大学毕业生，提供了优质的人力资源。

中国的创新创业活力也非常活跃，在2019年GDP分行业增速中，传统行业的增速都在10%以下，但是新经济都以10%至20%的速度在增长，非常快。

另外，中国的城镇化率也跨过了60%。60%是一个槛，60%之前，人从农村流向城市，一二三四五六线城市人口都是增加的。但是，大家留意，未来的十年二十年是一个大的转折，人从低能级的城市流向高能级的城市，形成都市圈城市群化。

未来，中国70%的城市人口是流出的，或者是基本停滞的。中国只有30%的城市人口才会净流入，因为它越来越都市圈城市群化。

货币超发与投资标的选择

什么叫货币超发？就是货币的供给超过了货币的需求，过多的货币追逐过少的商品。导致了物价的上升，资产价格的上涨。

在过去的几十年，全球范围内，货币供应量都出现了大幅的增长。中国基本上处在一个货币超发的状态。每年广义货币供应量M2增长15%。也就意味着，现金类的资产以15%的速度在贬值。

在80年代，一万元能买北京的一套四合院。假如在1980年，你有一万块钱，觉得自己很有钱了，可以退休了，于是你就把这1万块钱存在银行。但是，四十年后的今天把它取出来，按复利率计算，大约是6万块钱左右。

40年前你把一套四合院存进去，然后今天取出来，6万块钱能买什么？在北京能买个卫生间吗？这就是货币贬值。

其实中国对货币的控制已经相当好了。控制不好的，比如说津巴布韦、委内瑞拉，瞬间让你的钱从1万就变成了1毛。

有人会说，避险最安全的资产是债券，但是，在长期来看，债券的表现是最差的。你觉得风险最低的资产，放在长期来看，那可能是风险最大的，因为你持有的资产在不断地被贬值。

那么，如何做投资？我觉得：

第一，选择优于努力。

选择了一个好股票，你不用折腾，它天天在给你赚钱。如果你选择了一个差的股票，你再怎么高抛低息，它长期向下，最后退市了。二十年前，如果你选择钢铁纺织，对比起选择互联网，那可能是两个人生，两个赛道。

第二，牛股是有集中营的。牛股肯定是有规律的，总是有集中地出现在某些地方。

国民经济几百个行业，可以把它分为三类。第一类，辛苦不赚钱。第二类，赚辛苦钱。第三类，赚钱不辛苦。

绝大部分牛股都出现在赚钱不辛苦的行业，比如茅台，一把米两升水，卖两三千块钱，利润率90%多。巴菲特为什么喜欢买可口可乐？一点糖浆兑点水卖遍全世界，还打着美国文化的名义。

汇率波动

两国货币的比价就是汇率。今年6月份以来，人民币又进入了一个升值通道，从7.1快速地持续升值到了6.7。但是，从10月12日开始，央行将远期售汇的风险准备金从20%下调为0。央行不希望人民币升值太多，所以进行了干预的操作。

为什么不让人民币升值？

人民币升值其实是一把双刃剑。

大家可能会认为，人民币升值不是代表我们国家的形象好、经济实力强吗？但是，人民币升值了，中国出口的商品变贵，导致中国出口的竞争力下降。所以，短期过快的升值，对中国的出口，对中国的竞争力是一种削弱，这种削弱对中国经济增长一定是起负面作用，所以，央行要进行干预。

在人民币升值过程中，企业应该怎么办？

基本的策略就是资产本币化，负债外币化。持有不断升值的资产，同时借不断贬值的资产。

数字货币

数字货币是基于国家信用、由央行发行的法定数字货币，有政府信用背书，具有无限法偿性，与比特币等“虚拟货币”去中心化有着本质区别。数字货币主要是用于替代流通中现金（M0），与纸钞等价。

10月份，深圳罗湖区派发数字货币红包，鼓励数字货币在深圳发展。每个人发200块钱，可以拿这200块钱到指定商家进行消费。以前发消费券，现在直接发数字货币了。

那么，数字货币和移动支付有什么区别？

首先，支付方式，数字货币的资金支付不需要通过银行账户、支持离线支付，使用NFC技术。只需要手机安装数字货币钱包，就可以离线使用央行数字货币。

其次，法偿性，数字货币具有法偿性；微信和支付宝不具有法偿性，如果没有相应账户，可以拒绝。

第三，货币体系，数字货币对应M0；移动支付对应M1，需要银行账户有真实的货币。

数字货币跟比特币有什么不同？比特币不是一个国家主权信用作为背书，缺乏信用背书，也没有发行主体，目前范围也相对有限，

央行下一步将如何推进数字货币的研发？

展望未来，数字货币或将逐步取代纸币。但由于数字货币与现行货币体系中的M0作用相同，因此央行依然掌握着货币发行的核心地位，数字货币也不会对现行的宏观审慎目标、货币体系、货币政策传导机制等产生冲击。

和传统纸币相比，数字货币的发展会带来诸多影响：

1）数字货币安全可靠，有利于降低监管难度、便于追溯。纸币存在洗钱风险，监管十分困难，而数字货币可溯源，造假难度极大。发行数字货币可以有效降低被洗钱的风险，减少监管难度。

2）数字货币发行成本低，有助于降低成本。纸币和硬币的印刷、铸造、储藏、运输、防伪等各个环节的成本很高，2019年国家在纸币印制等发行环节累计成本预计超千亿元。数字货币可以节省巨大支出，有效控制成本。

3）数字货币支付便捷，有助于提高流通效率。数字货币不经过第三方中介，可以与物联网、人工智能等现代化技术无缝对接，进一步增强支付的便利性及普惠性。

4）数字货币有助于提高宏观经济调控的精准性。数字货币只对央行这一第三方披露交易数据，在保护公众隐私的前提下，央行能掌握更精准、细分的数据，有助提高宏观经济调控的精准性。

5）数字货币有助于推动人民币国际化进程。

以上就是报告的主要观点，做一个总结：

从短期的经济形势来看，中国经济恢复领先全球。随着经济恢复到正常水平，中国的货币政策将回归正常化。当然，也面临一些挑战，比如，中美贸易摩擦可能至少要有十年到二十年，中国的增速换档、结构转型也面临着巨大的挑战。但是中国经济的发展潜力是巨大的，危与机总是相伴随的。我们深信，如果能够推动新的一轮改革开放，未来最好的投资机会就在中国。祝愿大家随着中国经济的繁荣发展，捕捉到属于自己的机会，实现自己的梦想。