作者：IT桔子
近年来，关于 CVC（Corporate Venture Capital, 企业风险投资）是否会重塑创投行业生态的讨论铺天盖地。背靠产业的 CVC 们，看似拥有稳定资金来源和雄厚产业背景，可谓含着金汤匙，手握权柄，被诸多 VC 同行艳羡。无论是久负盛名的互联网三巨头 BAT，还是在教育行业攻城略地的双雄新东方与好未来，或是华为新设立的哈勃投资，都是 CVC 圈内的代表性机构。甚至中国 300 余只独角兽中过半拿过 BAT 的投资，随着 CVC 整体影响力逐渐增强甚至开始占据行业主导，没有人能够再忽视这只房间里的大象。研究发现，行业内技术变化率越高、竞争强度越高，公司风险投资活动越活跃；因此高科技行业有更大的诉求做 CVC。而行业知识专有化程度越弱，公司驱动 CVC 的动力越强。此外，CVC 受整个风险投资环境的影响，且其行为和决策会参考甚至模仿独立风险投资，当投资环境发生变化时，CVC 整体数量与 VC 的数量呈现相似的波动水平。近日，新经济创投数据服务商 IT 桔子正式发布《2021 年中国 CVC 投资并购报告》。本报告基于 IT 桔子数据，对我国 CVC 的发展与分布、对外投资并购做数据统计分析，并重点解读数家活跃的 CVC 运作模式。
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首先，明确 CVC 与独立风险投资 IVC 的区别是什么。
根据 IT 桔子数据，中国 CVC 对外投资最早可追溯到 1998 年——当年，博记软件联合了几家 VC 共同投资设立了一家专注研究管理软件工程自动化的公司「博科资讯」。之后的 2000 年，刚成立一年的阿里就涉足投资了海尔旗下智慧品牌「海尔智家」；同年，用友幸福投资投出了第一个案子——四川成都一家做理财软件的公司「财智软件」。彼时，国内的 CVC 投资才刚刚萌芽，在之后的 10 年时间内均处于摸索阶段。2011 年后各大互联网巨头主业稳定，新的移动互联网创业浪潮来临，在以腾讯为代表的互联网 CVC 大举进行股权投资时，中国 CVC 行业才逐步迎来了快速增长期。从 2011 年到现在，参与对外股权投资的中国企业数量增长了近 10 倍。IT 桔子将中国所有曾对外进行过股权投资的 CVC 做梳理，并把他们主要分为互联网和非互联网企业两大类进行观察和分析。
截止到目前，中国历史上曾经出手投资或收购的 CVC 机构有 747 家。从各家 CVC 企业的核心业务所在行业来看，他们中有 159 家是互联网企业，占比 21%，其余的近 80% 属于非互联网企业。互联网 CVC 的典型有腾讯、阿里巴巴、百度、小米、字节跳动等，他们的投资表现非常活跃，且在近几年中持续活跃；非互联网的 CVC 则涵盖了金融、医疗、制造业、传媒、影视、电子通信等各行各业，他们总体对外投资活跃度相对较低，投资频次时高时低，或有间断。
IT 桔子数据显示，32% 的互联网企业在成立 10-20 年之间首次对外做股权投资，26% 是在成立 6-10 年间对外投资。在 0-3 和 3-6 年之间出手投资的互联网 CVC 分别有 18%。在另一边，69% 的非互联网企业成立 10 年以上才进行对外投资，不过也有 12% 的在成立 3 年内进行过对外投资。随着 CVC 的普及，这几年不断有新公司成立不久便尝试对外投资，而在成立 1 年内就开展投资的典型公司有：互联网企业阿里、唯品会、商业地产企业世纪金源、传统企业精工控股、互联网人创办的传统公司长路体育、美妆品牌 PBA 等。整体来看，互联网公司平均成立 8 年后对外投资，进一步细分后发现，2011 年后创立的互联网公司平均成立 2 年后就开展投资了；而传统公司平均成立 14 年后开始投资之路。这不难理解，互联网公司本身比传统企业更早接触和接受风险投资，因而做 CVC 也走在了前面。同理，2011 年后国内风险投资业更发达，新的互联网公司一出生就接触到了 VC，比老牌互联网公司站在了更高的起点上，他们成立不久便跃跃欲试对外投资。
根据 IT 桔子数据统计，CVC 与风投机构活跃度保持着一致的趋势。2011 年开展 CVC 投资的企业仅有 58 家；2014 年有 207 家，比上年翻了一番；到 2016 年达到历史峰值，425 家来自各行各业的成熟企业有意愿和实力对外投资，在整个出手的投资方中占比为 12%；此后历年对外投资的 CVC 逐渐减少，到 2021 年还有对外投资的国内 CVC 机构已滑落到 168 家——这个数字在历史上曾经出手过的 CVC 机构中占比为 26%，这意味着有 3/4 的 CVC 在今年处于静默状态。整体来看，国内 CVC 机构在经历了长达 10 年的萌芽与发展，在创投鼎盛期有过增长，但不及 VC 机构爆发式发展，可见 CVC 仍是风险投资业态的「非主流」。具体地来观察各家大厂对外投资并购布局与活跃度变迁，对企业本身生命力和未来潜力有窥斑见豹的效果——我们根据 IT 桔子数据，梳理出从 2011 年到 2021 年历年最活跃的头部 CVC 投资方。我们可以直观地发现有哪些 CVC 投资方是 10 多年以来长盛不衰、一直霸榜的；而哪些企业前期还算活跃，后来却被「后浪」逐渐甩开了；还有哪些是后来居上的。
回顾这些曾经活跃在 CVC 榜上的国内互联网企业对外投资历史，某种程度上也可以说，CVC 对外投资活跃的期间代表了该企业的辉煌时期。我们判断，未来趋势的是 CVC 走向分化：内部化运作 or 独立 VC。CVC 与母公司是唇亡齿寒的关系，其的最大特点是整体战略和决策依附于母公司。当母公司业务存在危机的情况下，企业风险投资将完全无进行之可能，「覆巢之下，蔫有完卵」。就像这次的教育行业大地震，新东方、好未来这样的巨头也在忙不迭地转型，调整业务使其合规化，因此不可避免地在对外投资上也「大收缩」。因此，有越来越多的 CVC 开始走向 VC 化，他们独立募资基金、独立地投资项目，更像是 18 岁长大成人的孩子，能够脱离「父母」的庇护而独自成长。比如与美团战投携手而行的美团龙珠、商汤科技发起的国香资本、行云集团作为基石 LP 发起的天行者资本等。
以上为 IT 桔子《2021 年中国 CVC 投资并购报告》节选，报告完整目录如下：
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