出海投资的中国产业资本，腾讯向左，阿里向右

来源：IT桔子（itjuzi521）

作者：吴梅梅

从疫情以来，中国资本出海投资整体收缩，叠加近来更为紧张的国际局势，中国资本对海外的投资或将进一步受到影响。

从历史总量来看，过去十几年，以第一代本土互联网巨头 BAT 为代表的中国资本在海外投资的过程中已经积累了相当不少的投资案例。其中，腾讯和阿里在投资体量、投资风格、投资领域等各方面形成了不同的打法，也具有强烈的对比性。

在此，IT 桔子将解读腾讯、阿里这些年在海外的投资并购布局情况，及他们各自的投资策略。

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腾讯海外投资关键词：重游戏/文娱内容；开放；虚拟经济

2004 年 6 月腾讯在港交所上市，负责这起 IPO 的是高盛亚洲投行部团队负责人刘炽平。2005 年，刘炽平加入腾讯任首席战略投资官（CSO），次年即被任命为腾讯总裁。2007 年，刘被任命为董事会执行董事。具有顶级投行的背景和投资圈资源，且擅长战略研究、投资并购的刘炽平无疑是后来腾讯投资业务的核心灵魂人物。

从刘炽平加入腾讯的 2005 年开始，腾讯就有了第一笔海外投资——战略投资了韩国的宠物游戏公司 GoPets。2008 年，腾讯被纳入香港恒生指数股票，同时腾讯投资并购部宣告成立，投资部门正式成为「正规军」。

截止到 2020 年 1 月，腾讯投资团队规模已超过 60 人。除了总部深圳，腾讯集团的业务遍布北美、欧洲、亚太、中东地区，并在日、韩、英、美等多个国家设立了办公室；其中有接近 100 人的全球专业财务、法务人员专职服务于腾讯投资；此外集团的 HR、IT 技术团队也会支持投资部门的业务。

值得注意的是，腾讯在英国、德国、荷兰和罗马尼亚等欧洲各国的许多投资并购交易，通常通过子公司来完成。比如 2021 年 1 月，腾讯子公司 Miniclip 的英国子公司收购了荷兰的 Gamebasics 游戏工作室。此外，一些亚洲投资交易也可能通过子公司达成。2021 年 3 月，腾讯的香港附属公司 Image Frame Investment 收购了日本电商乐天 3.7% 的股权。分析人士认为，这有助于避免公众的监督。

在决策流程上，腾讯投资的一半项目都需要经过「投资委员会」的决议，但部分超大额项目需要经过投资部门、腾讯集团及董事会三层投资委员会的审议，才能最终放行。

在投资占股策略上，腾讯投资团队在不同领域摸索出不同方案。围绕电商赛道，腾讯放弃主导权，寻找行业第一，小比例投资；在游戏板块，形成自研+少数股权+控股的综合形式。总体来看，腾讯的投资策略，无论是国内还是国外，原则上是比较一致的。

对于所投资的海外业务，腾讯通常选择由当地企业家或者高管来领导。投资研究公司 Niko Partners 分析师丹尼尔·艾哈迈德（Daniel Ahmad）称：「腾讯以一种『静默』的方式投资，这意味着他们不会重新命名所投资的公司，通常会让这些公司继续保持最初对腾讯有吸引力的地方。」

论投资金额和力度，游戏无疑是腾讯在海外投资的重中之重。在 2011 年腾讯斥资 2.31 亿美元全资控股了 Riots 拳头——《英雄联盟》的母公司。「这几年（2016 年以前）在海外最成功的投资是拳头公司。」腾讯 CEO 马化腾曾表示：「腾讯固然看重技术型公司投资，但更看中能在知识产权上游制造内容的公司。」

腾讯出海投资起步早，且投资成功的一个重要因素是——游戏行业的全球适用性很高，而且游戏的分发不需要像电商一样借助物流才能送到，在产品的推广障碍上相比其它产品小很多。游戏和文娱内容是腾讯投资的核心优势，这些也代表了虚拟经济、精神文化层面的消费。

事实是，中国资本想要进入全球独角兽公司的投资者名单中并不容易——IT 桔子收录的国外独角兽共计 560 家，其中，有中国资本参与投资的仅占 17%。而腾讯投中的海外独角兽是最多的，达到 24 家，包括印度社交独角兽 ShareChat、美国游戏独角兽 Discord、欧洲在线教育独角兽 GoStudent 等。腾讯之所以能够挤进去，依靠的不仅有资本，还有附加资源。

腾讯在硅谷雇佣了本地化的团队运作投资部门，并积极入股硅谷本地顶级基金，比如成为 Andreessen Horowitz（简称 a16z）的 LP（基金的出资人）。跟随着 a16z，腾讯在 2013 年参与了投资「阅后即焚」照片分享应用 Snapchat 的 B 轮融资；之后，Snapchat 的估值迅速翻番。

「我们想和这些最聪明的创业者在一起工作，不然他们在考虑未来合作和其它一些事的话，直接会去找 Google 或 Facebook，而绝对不会想起来腾讯，所以我们要用投资的方式建立起一种固定的关系，再逐渐接触了解。」腾讯国际业务的高级执行副总裁 David Wallerstein 早前在接受媒体采访时表示。假如腾讯进入不了美国细分行业内的一线公司，就会转而投资二线公司。

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阿里海外投资关键词：电商/本地生活；控股型；实体经济

阿里的海外投资之路起步较晚，2010 年阿里收购了一家美国电子商务 SaaS 提供商 Vendio Services。2013 年，阿里巴巴较为广泛的海外投资之路才正式开始。

初期，阿里还尝试了在国外投资社交领域。2014 年阿里希望布局通讯业务，在美国接触了大量即时通信类 APP，最后领投了视频通话 APPTango Me 的 D 轮 2.8 亿美元融资。但 Tango Me 之后有些动荡：发展电商业务失败并关闭相关部门，裁员 9%，更换 CEO。

2015 年 3 月，阿里巴巴以 2 亿美元投资 Snapchat 的 E 轮。阿里比腾讯晚 2 年「上车」，该项目已经新融了好几轮，估值也涨了好几倍。之后，阿里再也没有投过国外社交类公司了，回归到了以电商、物流及本地生活等领域的主场，阿里密集地投资了英国奢侈品电商 Farfetch、东南亚电商 平台 Lazada、印尼综合电商平台 Tokopedia、印度支付公司 Paytm 孵化的电商企业 PaytmMall，以及泰国物流企业闪电达 flash express、印度物流企业 XpressBees 等。

我们发现，阿里在海外投资电商公司时，也会遵循一个原则——先少量持股，之后公司运营情况良好的话会多次增持，如果符合阿里集团整体的战略则最后采取并购剩余股权的方式。而腾讯并购国外游戏公司的方式通常是先进行业务合作，比如代理发行游戏，之后考虑整体收购。

阿里在国内先投资后并购的案例包括 UC 优视、饿了么等等。而在国外，这样的案例也有，比如美国 VR 引擎技术商 Infinity AR 在 2016 年 11 月接受了阿里投资的 B+轮 1800 万美元，到 2019 年前者被阿里并购了；土耳其移动电商平台 Trendyol Group 在 2018 年 6 月接受阿里投资的 D 轮投资，随后又被阿里以 7.5 亿美元收购。

如果说，阿里在海外投资最成功，或者最看重的案例，那应该是东南亚电商平台 Lazada。早在 2016 年 4 月，阿里花费了 10 亿美元收购 Lazada 的多数股权。在之后的一年内，阿里继续向 Lazada 战略投资了 10 亿美元。2018 年 3 月，阿里再次宣布向 Lazada 投入 20 亿美元，取得超 83% 的控股权，投资力度空前之大。与此同时，阿里巴巴联合创始人彭蕾被派往东南亚，担任 Lazada 公司 CEO。

这也是阿里的投资风格和腾讯的不同之处，阿里在控股公司后，会安排空降 CEO、管理层，在各方面进行控制。而腾讯即便是收购后，也大多保留原有的核心团队成员。更何况，国外和国内情况不同，更需要懂国情的本土化团队——9 个月后，彭蕾卸任 Lazada CEO 职位，由创始人之一皮尔·彭龙接任 CEO 并向董事长彭蕾汇报。

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腾讯、阿里海外投资数据对比分析

从投资节奏上来看，自 2014 年开始，腾讯明显加快了向海外投资布局的步伐，近四年，腾讯在国外股权投资事件数都在稳定的增长，到 2021 年在国外投资 44 次，并购 5 次。并购方面，腾讯主要仍是收购一些国外的游戏公司。可以看出，腾讯整体的全球投资节奏是稳健型的。

2013~2018 年，阿里逐步发力国际市场和海外投资，和腾讯的投资数量差距比较小；甚至在 2018 年，阿里的海外投资事件数已经超过了腾讯。但 2019~2020 年，阿里集团内部的动荡，投资业务不稳定，海外投资下滑比较严重。

从对比图可以直观地看到，不论是在投资数量还是占自身的比重上，腾讯在游戏和金融领域出手次数最多，在策略上有点类似一边增强优势，一边补足短板。而在电商零售领域，阿里在海外投资并购的出手次数远超腾讯。

从近十年腾讯在国外各个行业的投资布局来看，2015 年后，腾讯的海外投资策略变得更加开放，投资领域也更广泛，从原先专注于海外社交、游戏、工具等核心领域的投资改为全面覆盖型的投资。2017 年后，腾讯在国外开始尝试此前没有投过的领域，比如电商、教育、本地生活服务。总体而言，游戏一直是腾讯在海外投资布局的核心领域，但近几年，腾讯对投资海外金融企业也表现出了很高的热情，比如今年 1 月参与了法国数字银行服务商 Qonto 的 D 轮融资。

最早从 2010 年开始，阿里就投资了国外电商项目，收购了美国两家电商 SaaS 服务公司 Auctiva 和 Vendio Services。阿里在海外投资布局比较偏重实体产业，在电商及电商配套基础设施的物流领域的投资较多，还有先进制造、本地生活、智能硬件的布局也没有间断过。但在社交、游戏这些腾讯处于的强势领域，阿里就鲜少涉及。2022 年 2 月，阿里巴巴 eWTP 科技创新基金还参与了东南亚美妆品牌 Y.O.U 的 C 轮融资。

本文节选自《2022 年中国资本海外投资并购报告》，报告正在统计与编写过程中，不久后将在 IT 桔子公众号发布，欢迎感兴趣的读者关注。

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