揭开国有资本进入早期天使投资的几个真相

作者：吴梅梅  编辑：Judy

来源：IT桔子  

从出资体量来看，国家队在一级市场已经是个庞然大物。

国有资本、政府引导基金等参与创投的方式是多元的，有的是出资，成为机构背后的LP；有的是成立母基金（FOF），专门投资GP基金机构；还有的国资则亲自下场，成立专业的管理基金，做项目直投，从运作模式上和市场化的VC机构愈加接近。

对于国资直投，尤其是在早期天使投资方面，我们通过数据洞察，发现了一些事实真相。

1

“国字头”鲜少参与天使直投，各地方国资撑起了一片天

根据IT桔子数据，截至2022年5月中，国资资本直接参与了551家企业的天使投资。在天使投资事件中，国资直投总体的渗透率仅为2.26%，属于极少数事件。

其中，比较活跃的国资机构主要以地方国资和母基金为主， 有“国”字头基金参与的仅个例。

根据IT桔子数据，早期投资最活跃的国资背景机构是中科创星及其旗下西科天使基金，他们累计在天使投资阶段出手超过134次。

据了解，中科创星的前身是中科院西安光机所科技成果转化团队，是国资西科控股孵化的机构，早期曾使用“西科天使基金”的名义进行投资。相比其他国资机构，中科创星在募资、管理运作上非常市场化，也是直投项目最多、在投资一线最活跃的国资机构。

此外，在早期天使投资领域，苏州国资领导的母基金元禾控股、宁波天使投资引导基金、成都高投、合肥高投也排在活跃前五名。

2

国资在宁波、合肥十分活跃，杭州的国资天使投资渗透率垫底

根据IT桔子数据，按照国资机构在各个城市的天使投资事件数量排名，发现在TOP10大城市中，国资在天使投资领域的平均参与率是5%。

以此为基准的话，远高于5%平均线的有四个城市，包括宁波（15%）、合肥（13%）、苏州（8%）、西安（7%），代表国资机构在当地的创投市场中表现得较为活跃。另外，我们也观察到，参与合肥企业的国资天使投资方全部是合肥国资；参与苏州和西安企业的天使国资投资方，本土国资占大部分，外部国资较少涉及。

接近5%平均线的城市是成都（5%）、南京（4%）、广州（4%）。

而北京、上海、深圳的企业获得国资天使投资是最多的，但国资参与率仅为1%~2%，远低于5%平均线的城市。原因是北上深是全国最活跃的创投城市，总体投资交易基数非常大。

值得注意的是，杭州企业获得国资天使投资的数量是排在第10位的，远低于广州苏州等；而且杭州的国资参与率垫底，仅为0.87%。杭州的天使投资本身比较活跃，但市场化机构投资占绝对的主导，很难见到国资直投的身影。

3

地方国资参与的过亿元天使投资都是在支持当地企业

根据IT桔子数据收录的公开数据，国资机构直接参与的第一笔天使投资是在1993年重庆科风投投资东方农药。2010年之前，国资机构参与的天使投资企业还包括二十一世纪传媒、康美生物、东方广视等。

从出手数量来看，2016年~2018年是国资天使投资的辉煌时刻；其中，在2017年，国资机构仅天使阶段就出手了81次。

从参与的投资金额来看，2021年是国资机构参与天使阶段金额最高的年份，约16.87亿元，是2016年高峰期的2倍。主要原因是大额天使投资交易的频现。

据IT桔子统计，国资参与的过亿/近亿元大额天使投资事件有12笔，其中，2021年国资参与的就有8笔，占比2/3。

进一步分析后，我们发现，这些大额天使投资交易的背后地方国资方无一不是在支持当地的企业。比如专注罕见病细胞疗法的无锡科金生物，2022年创立不久就获得了近亿元天使投资，投资方包括由江苏省无锡市国资出资的无锡金投（无锡市金融投资有限责任公司）。

再比如2021年获得数亿元天使投资的创新医药研发商炎明生物（Pyrotech Therapeutics）。是一家总部位于北京的生物企业，该笔交易背后的国资投资方有中关村发展集团。

以及，越秀产业基金支持了广州的企业宸境科技，合肥高投支持了合肥的企业阿基米德半导体。事实上，在地方国资的早期投资中，优先支持当地的企业早已成为了惯例。

注：国资机构参与的过亿元具体天使投资事件详见文末附表

4

国资天使投资常投的是硬科技，偏爱的是制造业

从国资在各个行业及细分领域的天使投资数量来看，IT桔子发现，国资机构最青睐的赛道是先进制造行业，天使投资事件有138起，占国资总体天使投资总数的比重为1/4；其中，集成电路/芯片领域是最多的，占先进制造的比重达到了49%。

国资机构投的第二大赛道是医疗行业，天使投资事件有97起；在医疗行业投资最多的是生物制药技术，该领域天使投资占国资对大医疗行业天使投资的比重是46.4%。

数据服务、机器人、机械设备制造行业也是国资机构天使投资青睐的细分赛道。

除此之外，我们发现国资机构对汽车交通领域的天使投资有31%是投资无人驾驶技术方面；国资对教育、金融领域的天使投资虽然较少，但有31%投向了信息化这个方向。

总体来看，国资机构早期投资出手集中在先进制造、医疗、企业服务这三大硬科技赛道，且对先进制造、医疗、教育和金融行业的天使投资主要集中在某个细分领域，这种倾向比较显著。

注：国资渗透率=国资天使投资事件数/天使投资事件总数

从国资在天使投资的渗透率来看，渗透率最高的也是先进制造行业，达到9.79%；其次，是传统制造行业，国资渗透率达到7.99%，但该行业的总体投资偏冷门。可以发现，国资在天使阶段偏爱的是在制造企业。

5

发挥引导作用，国资机构也是爱合投的天使

从右图天使投资市场的总体情况来对比，我们发现，有1家资方直接主导的天使交易占58%，属于多数情况，毕竟天使投资本身的交易金额较少。

但国资的情况略有不同，由1家国资独投的天使投资交易占比为44%，也就是由包括国资在内的2家及以上的资方共同参与投资占更多数，为56%。

国资机构中有不少是母基金，参与项目直投更多希望带动创投市场，帮助企业融资，发挥引导基金的作用；其本身对市场投资机构的排他性较低，反而更像是共同合作。

因而，国资机构虽有实力独投，但更偏向于合投。

6

国资参与天使投资后，更善于企业带到IPO上市阶段

根据IT桔子数据，国资机构直投做天使投资，企业总体进入下一轮的概率是63.64%，比清华系资本高出了8%左右，也是属于行业比较领先的水平。

其中，国资在最近5年内参与天使投资的企业，已经有58.1%已经获得了新的融资。

那么，国资投过天使阶段的企业中，他们各自走到中后期，甚至上市的概率有多大？

在获得国资机构天使投资后，有36.4%的企业暂时没有进入新的轮次，有34.2%进入了A轮阶段，有9%进入到B轮阶段，还有6%进入战略投资阶段，挂牌新三板的有5.45%，进入C轮后期阶段的有4.55%，进入IPO阶段成功上市的有4.36%。

接下来，具体看看，国资机构在天使轮直投进入后，发展成为独角兽、上市公司的分别有哪些。

国资机构早在天使阶段进入，收获的独角兽有4家，包括青岛的电动汽车智能充电系统研发商特来电、上海肿瘤免疫治疗产品平台宜明昂科、上海人工智能云端算力平台燧原科技以及合肥的量子计算公司本源量子。

燧原科技创始人兼CEO赵立东，曾在美国AMD供职多年，回国后任紫光集团旗下锐迪科微电子公司总裁，2018年3月开始创业。公司刚成立便拿下了数百万元天使投资，上海科创集团是资方之一。2022年初，燧原科技获得18亿元C轮融资，投后估值108亿元。

量子计算领域的创业公司本源量子总部在合肥，成立于2017年，获得合肥高投的天使投资支持。创始人郭国平是中国科学技术大学微电子学院副院长、博士生导师。2021年初本源量子完成数亿人民币A轮融资，由“国”字号的中国互联网基金领投，目前公司估值70亿元。

特来电由上市公司特锐德孵化，成立于2014年，总部在山东青岛，专注新能源汽车充电系统研发。在天使轮，其获得了国开国际投资。2022年3月，特来电还启动了赴科创板上市的计划。

国资机构在天使轮进入且已经实现IPO上市的有23家国内企业。其中，医疗健康行业企业最多，有7家，包括嘉事堂、透景科技、康众医疗、奥精医药、键凯科技、爱博诺德、迪哲医药。

半导体制造和传统制造两大制造领域的企业共有7家，包括天顺风能、创耀科技、东微半导体、金宏气体、金诚信、有研粉末、硅产业。

在这些国资机构中，中关村发展集团在天使阶段直投进入的上市公司有3家，分别是医用植入器械产品研发商奥精医疗、眼科医疗产品提供商爱博诺德、第三方材料检测服务商钢研纳克。

元禾控股在天使阶段直投进入的上市公司有3家，均是江苏本地企业，包括通信芯片研发商创耀科技、康众医疗、东微半导体。

上市地点方面，除了万达商业地产和装配式建筑服务商远大住工分别在2014年、2019年登陆港交所，其余公司都是选择在国内A股上市。

另外，在市值表现方面，有10家企业的市值超过了百亿元，占比一半；其中，市值最高的是锂电池研发商亿纬锂能，市值1517亿元。

附录：

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