五部门联手定资管"军规" 对股市有什么影响？

资管新规终于落地，对股市会有什么影响？

在经过近8个月的等待后，规模超过百万亿元的资产管理业务即将迎来统一监管。

11月17日，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）〉》，随后中国人民银行有关部门负责人就征求意见稿做出了官方解读。

中国人民银行有关部门负责人在答记者问中提到，新规坚持有的放矢的问题导向，重点针对资管业务的多层嵌套、杠杆不清、监管套利、刚性兑付等问题，设定统一的标准规制。

市场关心的是，去通道、降杠杆，是否会导致资金面的收紧？

多位业内人士表示，资管新规对债券市场的影响要远大于股票市场，对于股票市场而言，短期内或许确实会面临入市资金减少的现象，但相信减少幅度很小，长期来看，市场规范程度提升，依然可以理解为利好市场。

资管新规第十九条提出，资产管理产品应当设定负债比例（总资产/净资产）上限，同类产品适用统一的负债比例上限。每只开放式公募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%，每只封闭式公募产品、每只私募产品的总资产不得超过该产品净资产的200%。计算单只产品的总资产时应当按照穿透原则合并计算所投资资产管理产品的总资产。

因此，资产管理产品的持有人不得以所持有的资产管理产品份额进行质押融资，放大杠杆。

此外，个人不得使用银行贷款等非自有资金投资资产管理产品，资产负债率达到或者超出警戒线的企业不得投资资产管理产品，警戒线的具体标准由人民银行会同相关部门另行规定。

对此，一位私募业内人士表示，这是在规范过去私下进行的杠杆资金盘。

“去通道，去嵌套，降低资金成本，避免以前通过各种操作躲避监管的情况，简单来说，就是去掉资金层面的泡沫。短期进入股市的资金量可能会减少一些，但这个规定长期来看肯定是利大于弊的。”

不过，这位人士也坦言，证监会近年来多番强调从严监管，通过乱放杠杆进入股市的资金本来就相对有限，因此，即使资管新规落地，对股市资金面的影响应该也相对有限。

不过，也有市场人士对股市走势持更为谨慎的态度。

“事件的核心就是对资管进行穿透式监管，更通俗的话来讲就是降杠杆、防风险。”另一位接受采访的私募基金合伙人认为，资管行业统一监管、打破资管产品的刚性兑付，是要把风险驱离金融机构本身，防止系统性风险。而一旦如此实行，稳健的投资者将退出资管产品，转投更安全的投资品种，资产规模会缩水。

上述业内人士指出，这样一来，之前通过层层嵌套，加高投资杠杆的操作空间就被大大压缩，很多资管产品将再无通道进行投资。

因此，上述业内人士判断，大监管之后，资管规模必然会有缩水，这对流动资金需求较强的股市来说，是个持续性的利空。

另一位来自资管公司的业内人士则表示，资管新规中，重点打破刚兑和过渡期安排，对市场的影响主要在于债券市场。

确实，债券市场的体量相比股市而言要大得多，而且“债市有太多玩法”。

这位资管人士说：“去年八条意见后，对产品杠杆率都有上限要求，今天（11月17日）出台的和以往差不多一致，去杠杆是政策的导向。主要打破刚兑，对现有银行理财和券商理财影响较大，再加上2019年6月过渡期，对债券市场影响更大。”

此外，相对于2月份流出的内审稿，《指导意见》新增了当前概念大火的“智能投顾”内容。《指导意见》要求金融机构开展智能投顾业务时需要取得相应的投资顾问资质，并避免算法同质化加剧投资行为的顺周期性，避免羊群效应。

银监会信托监督管理部主任邓智毅在今年6月举办的“2017陆家嘴论坛”上曾表示，金融科技有可能提高整体风险水平，金融科技企业在增加金融服务的可获得性的同时，有可能降低客户门槛，引入更多的高风险客户群体。

邓智毅当时还着重提到了智能投顾很可能强化羊群效应和市场共振，增强风险波动和顺周期性。

邓智毅称，金融机构运用智能化系统为客户提供程序标准化资产管理建议的同时，如果采用相似的风险指标和交易策略，那么很可能在市场上导致更多的统买统卖，重涨重跌，这种现象同频共振，这也是一个系统性的风险，“有取有舍，有得有失，相生相伴，这些风险伴随新的生态出现。”

《指导意见》要求，金融机构委托外部机构开发智能投顾算法，应当要求开发机构根据不同产品投资策略研发对应的智能投顾算法，避免算法同质化加剧投资行为的顺周期性。金融机构应当针对由此引发的市场波动风险制定应对预案。因算法同质化、编程设计错误、对数据利用深度不够等智能投顾算法模型缺陷或者系统异常，导致羊群效应、影响金融市场稳定运行的，金融机构应当采取人工干预措施，强制调整或者终止智能投顾业务。

就造成羊群效应的问题，从事智能投顾产品研发的平安证券基金评价与顾问部总经理单开佳表示，这对智能投顾的客户需求差异化管理提出了要求，“如果没有核心技术，如果你不懂用户，不懂金融，你用的东西就是市场上公开的算法，做出来的结果肯定是很一致的，没有真正地帮客户做到财富管理。只有把客户的理财需求分析得透彻，才会出现差异化。”

“所以我们也是希望规避统买统卖，当我们一家出现统买统卖的情况的时候会对基金公司产生一定的影响，所以我们希望通过算法上的优化来克服导致这样的流动性或者同买同卖的问题，”单开佳表示。

（本文来源：澎湃新闻）