【研投策略】多铁矿空焦煤套利方案
本文来源：建信期货产业研究服务
操作策略：卖焦煤1605，买入铁矿1605合约进行对冲。焦煤建仓最佳位置520以上，目标450-470；铁矿最佳买入点300以内，目标330左右。当前价格下也可以同时建仓，合约建仓比例1:1或者空头配置适当放大。方案预计出场时间节点，一个是1月合约交割前，另一个是春节前后；其间任何一腿率先到达预期目标可先了结一腿。套利结算后按高腿收取单边保证金，首次建仓20%，最高仓位35%。
推荐级别：一般推荐
风险提示：1.极端天气可能会造成焦煤采选和运输不足；
2.河北主要焦化产地受供暖需求影响，开工状况较高，焦煤短期难降。
1、行业挤压效应进一步向上传导，5月焦煤将受压
黑色产业链自下而上的出清整合已经成为行业共识。由于钢厂的实际减产速度比较慢，所以焦化厂目前更多在观望阶段。钢厂经过3年的去利润整合，很多都了生死存亡的时刻，并且伴随钢厂的减产，上游原料行业必然受到挤压。但从具体数据看，钢厂的减产已经达到7月初的水平，而焦化厂还维持相对较高的水平，所以对焦煤的需求也没有发生比较大的压缩。根据主要焦化产地的实际情况，很多地区冬天供暖来自于焦炉煤气，在此需求支撑下，焦化厂开工率短期内不会下降太多，这也是近期焦化开工率与钢厂开工率不匹配的主要原因。根据季节性规律总结，焦化厂在3月份供暖结束才会有比较明显的检修状况，届时必然会对焦煤产生更严重的打压，由此不难预见炼焦煤的需求中期仍将继续走弱。
从产业链的长期角度考虑，目前华北地区焦企几乎是全行业亏损，经营稍好的企业主要河北地区，焦炭吨亏30-50元左右，山西地区更多企业吨亏在100元-200元之间。结合当前的钢厂生存状态，钢厂焦炭采购积极性较差，焦化厂订单量有所减少，加上焦化副产品的价格也在逐步下行，焦化厂的日子也更加难熬。因此，中长期的去产能的趋势将会通过焦化厂进一步向上游挤压。
2、焦煤价格存在进一步挤压的空间
国产焦煤角度，山西主产区煤矿还存在利润空间。根据中国煤炭资源网的数据，焦煤主产地山西省1-9月有效供应量为1.49亿吨，同比下降3.02%，相比下游降幅并不是很明显，说明煤矿的经营状况尚未到非常严重的程度。根据中国煤炭资源网统计的数据，截至10月底，山西地区矿井亏损比率为93%，部分矿井还有盈利。而对于各个矿井的综合成本核算，从原煤到精煤过程中，各环节还存在压缩空间，随着后期钢厂减产力度加大，势必向上挤压，对焦煤形成压力。
进口焦煤角度，比较适合用于期货交割的主要来自澳大利亚，目前澳洲二线焦煤的到港价在76美金，由于倒挂严重，贸易商采购并不积极，从后期来看，随着2016年开始焦煤关税取消为0，相当进口成本下降18元/吨。所以从进口端来看，澳洲炼焦煤仍有价格下降的空间，将可以继续对国内焦煤市场发起冲击。品种间的对比角度，从近一年（2014.11.26-2015.11.26）黑色品种的下跌幅度来看，钢材率先从进入行业整合，所以今年的期货下跌速度低于原材料，其次是从2014年开始明显受到挤压的铁矿，焦炭是今年期货下跌幅度最大的品种，只有焦煤尚未发生加速下跌。由于期货行情早于现货发生，一般期货加速之后才是现货加速下跌，从逻辑上解释即自下而上的去产能过程。从今年的市场表现来看，焦炭现货明年仍将大概率大幅跟跌，相应对焦煤的需求将明显缩减，因而我们推测明年期货下跌空间最大的是焦煤期货。
3、低价竞争下，预计国产矿大面积关停会先于钢厂发生
目前市场都在讨论钢厂大面积减产以及亏损钢厂因资金问题无法生产、会提前放假的消息，实际上对于国产矿也是如此，目前能够存活的矿山要么是具备很好的先天条件，要么是依赖于钢厂，具备地理优势的国产矿山。如今1605矿石跌倒35美金附近，国产矿能够生存的不足10%，如果低价持续，预计明年春天将大面积发生关停现象，从可持续生产的角度考虑，关停矿山远比关停钢厂高炉成本低，尤其是钢厂附属矿山将面临严重考验，我们预计国产矿的大面积减产要率先与钢厂发生。
4、铁矿已跌破FMG成本，后续下跌空间有限
根据四大矿山三季度报告，FMG盈亏平衡点大约在38美金附近，目前1605合约已经打到35美金，低于FMG的成本支撑，尽管各矿山也在不断努力降低成本，但后续可压缩空间也非常有限。在低价竞争格局下，新一批的非主流矿势必将被挤出市场，而根据前六大矿山的扩产计划，明年预计增加量仅为6000万吨，而且主要达产周期是在下半年。因此我们推测明年春季矿石被挤出量将超出新增矿石量。
当然，在钢厂减产背景下，矿石不排除继续杀跌的可能，但是对于35美金的矿石而言，后续下跌空间也将非常有限。