【研投纪要】香然会油脂纪要：美元加息周期叠加增产周期，大豆将长期弱势
本文来源：上海香然会私人俱乐部
中粮来宝 张华
1全球大豆供需情况分析
过去三年全球油籽作物产量大幅增加，1516年虽然产量预期略微有所下降，但库存仍然高企。
全球油籽作物的供应增加主要来自于大豆产量的提高，特别是美国和巴西不断增加大豆的播种面积。
15/16年全球大豆的种植面积、产量及库存仍将增加。
1516年USDA上调美豆单产，抵消了收获面积的下降，美豆产量达到历史最高，库存逼近10年最高水平，并且不排除出口有进一步下调的可能。
巴西大豆的种植面积逐年增加，今年的大豆产量预期比5年前增加40%，而国内需求仅增加了不到8%。考虑到汇率变化和对玉米的比价，未来巴西大豆的种植面积可能还会继续增加。
按照之前的税收和官方税率，阿根廷农民只能拿到40%左右卖豆子的钱，农民囤积了几乎产量一半的大豆。大选后新总统承诺尽快削减出口税，并让官方汇率回到市场水平，政策实施的时间非常关键。
豆油供需情况分析
从12/13年起，全球豆油的结转库存已经开始下降，14/15年仍将处于较低水平。但是大豆库存的增加会抵消豆油库存的下降趋势。豆油的消费增长主要来自于食用领域。
美国及南美产地豆油库存开始持续下降
印度国内大豆产量下降，但是豆油消费的增长非常迅速，进口需求增加
1415年印度油脂进口量达到历史最高的1400万吨，接近5年前的2倍，预计1516年印度油脂进口仍会增加
目前印度人均年植物油消费量约25Kg左右，是中国的一半，与中国02/03年相当。考虑到印度的人口结构和增速，我们未来对印度的油脂消费增长保持乐观。
欧洲豆油的供应和消费都趋于稳定
棕榈油供需情况分析
过去油脂供应量的增加，主要来自于棕榈油的增产。
14/15年，全球棕榈油产量继续增加，工业消费增长连续两年放缓，食用消费开始增加，结转库存从13/14年的高点开始下降，但仍处于较高水平。
印尼的出口竞争将使马来棕榈油的去库存趋势放缓
出口增加，干旱天气带来的减产预期，以及印尼生柴消费的恢复性增长，将是印尼棕榈油库存下降的主要推动力。
史上最强厄尔尼诺，印尼的干旱能否在明年3、4月份转化成棕榈油产量的下降还有待观察。
菜籽、菜油供需情况分析
13/14和14/15全球的菜籽产量达到最高，库存也恢复到高位，但预期15/16年供应压力将会减少。
从12/13年起，全球菜油库存急剧上升，并在13/14年达到最高点。14/15年菜油库存开始下降，但仍处于高位。受菜籽减产影响，1516菜油库存出现下降。
因收储政策变化，导致主城区菜籽大幅减产，菜籽商业压榨低迷，小榨大幅增加。未来储备手上500多万吨菜油如何流入市场，是菜油市场交易的主题。
其它油脂
葵籽油，菜油，橄榄油和花生油的库存在13/14年增加到最高点，随着欧洲菜籽、葵籽的产量减少，14/15年开始库存逐步下降。
油脂的能源消费
尽管油脂的产量持续上升，但是与油籽的库存走势相反，全球油脂的库存在过去三年达到峰值，而14/15年油脂的结转库存是下降的。
过去油脂消费在能源化工等领域的增长十分迅速，但是随着原油价格下跌，1415年工业消费增长大幅放缓。1516年生物柴油的消费增长将取决于印尼生物柴油的执行力度。
随着原油价格急速下跌，棕榈油在生物柴油方面的消费也受到抑制。
预期1516年印尼生物柴油的产量将比1415年增加一倍，回到300万以上的水平，市场激进的预期在400万吨，但是印尼政府的政策执行仍有一些不确定性。
一旦美国通过新的生物柴油补贴法案，将有利于国内油脂的生产消费，不利于其他国家生柴的出口。
欧洲生物柴油的消费增速逐步下降，总消费量保持稳定，但是直接进口SME+PME大幅减少。国内产量主要来自菜油生产的生物柴油，过去三年进口棕榈油生产生物柴油的量持续增加。
全球油脂供需展望
阿根廷大选之后可能的财政和货币政策变化对大豆和豆油出口的影响；
印尼生物柴油政策的执行力度，和印尼国内的库存变化进程；
下周一公布美国生物柴油补贴法案的变化，会对美国的消费和进口造成影响；
印尼下半年的干旱对棕榈油产量到底有何种程度的影响；
印度年底的采购节奏是否会放缓，明年印度的油脂消费是否会有更高的增长。
中国油脂供需展望
1415年油脂消费好于我们的预期。
随着进口利润的改善，1516年植物油进口也降1415年有所增加，总进口预期达到900万吨，但由于融资商的退出，总量仍然低于11-13年。
从14年下半年开始，随着融资商的退出和油脂价格的不断下跌，国内开始油脂的去库存进程。
但是目前随着5、6月大豆压榨开机率的提高，棕榈油进口到货增加以及国储政策的变化，6月底3大油脂的商业库存总计约220万吨左右，比5月底增加60万吨。
6-8月国内大豆大量到港，压榨开机率较高，豆油供应大幅增加，而随着DDGS的大量到港，饲料用油的需求较之前有所下降。豆油商业库存在7月底迅速恢复到90万以上的水平，并持续到年底。
2016年油脂市场基本观点分析
迈科期货 周有金
基本思路：看现在，忆过去，想未来。
一、看现在
1、现在的供求关系；
2、现在价格处于什么位置；
3、现在处于什么时间或季节；
二、忆过去
1、历史有什么样的规律或经验可以借鉴；
2、市场的基本规律是否有效；
三、想未来
1、可预见的影响因素；
2、历史是否重现；
基本现状
目前全球大豆处于高库存状态，奠定熊市基础。
由于成本支撑，900美分以下美国农民惜售，利空影响逐渐弱化。
价格波动幅度变窄，交易机会越来越少。
基本判断：明年一季度不看空。
历史规律
波动区间：成本支撑。
高点下跌50%。
美元与大豆关系。
厄尔尼诺对行情影响。
想想未来------长期预测
美元加息周期上涨，叠加增产周期大豆长期弱势。
目前高库存制约价格大涨。
未来以成本为支撑振荡。
最大变数是明年拉尼娜？
想想未来------油脂短期利多
菜籽、葵花籽等高油作物供应不足，加大豆油需求。
厄尔尼诺造成印度油料减产，增加油脂进口。
厄尔尼诺对印尼和马来西亚棕油产量影响会在明年一季度体现。
交易上按振荡策略操作。
嘉宾发言：
邦成粮油 沈总
棕榈油1-5正套风险很大，需要把区域平衡表做的很细。豆油基差不看好，未来到船量较大，终端需求短期基本买足。现货角度看后期棕榈油是否给出进口利润
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