知联前沿| 迎接伟大的创新时代—探寻A股的价值投资之路
本次讲座，主讲嘉宾徐先生从我们现在的所处位置、未来发展方向，探究宏观经济与政治变量驱动下A股的价值投资之路，并与同学们分享了资管行业的职业发展。
我们现在究竟身处何方
皮凯蒂的《21世纪资本论》提出，过去150年的发展是人类历史的奇点。在工业革命之前，发展会受限于国家土地面积而能承载的人口上限。但这忽略了当人类可以脱离土地制约时，工业机器的生产效率会得到更大的提高。接下来我们不可避免的要面临工业技术革命放缓和城市化进程放缓、人口老龄化和低人口出生率的社会问题，跳跃式发展接近尾声。深刻了解我们现在究竟身处何地，才能有助于我们探究未来的路究竟在哪里。
低人口出生率：抚养成本高、女性教育水平和自我意识提升等等导致人口出生率走低、但这也是全球的普遍趋势，是社会问题。
城市化进程进入尾声：我国是典型的城乡二元化社会、农村老人安土重迁，预计我国城镇化率20-30年间最高达到75%，百年后人群更迭以及新增人群在城市就业后才会逐渐接近西方80-90%的城镇化水平。
我们将向何方去
中美贸易战是必然不是偶然，人类单一经济体占全球贸易市场份额的最大比值是14%，无论是德国还是1956-1973年腾飞阶段的日本，最大比值也是。达到14.2后全球贸易争端摩擦就会产生。中国在疫情发生之前全球贸易比重也正是14.2。 中美从贸易战、延伸到外交战、演化到金融战再到像俄乌这样的局部地缘热点。在内卷情况下如何破解、未来方向、怎么看待中国A股资本市场，怎么看价值投资在中国的现状，是我们将向何方去的深层次探寻，需要拥抱创新迎接未来。
迎接伟大创新时代——探索A股的价值投资之路
价值投资不等于价值股投资，价值投资也可以投资成长股，成长股的价值来自未来可变现的价值。但是价值股，比如银行、地产，A股市场甚至可以找到10%以上股息率的公司，价值在于已经变现的部分，所以更看重股息率。创新和成长股、价值投资并不矛盾。 资金的过剩不可避免地带来制造业的衰落。未来30-50年，制造业不会是我们的经济优势。未来的国际竞争一定是围绕着科技、金融、人才、创新领域的竞争。
关注一些数据来看发展之路：2018年，我国研发费用超过了5000亿美金，仅次于美国；研发费用占GDP比重2.2%，居于世界第五。目前我国的消费占GDP比重65%，发达国家基本达到80%左右，展望未来这也会是发展变化的方向。另外，对于大国来说，进出口保持匹配，但仍需认识到，出口非常重要，背后有着庞大产业链的支撑。
虽然我们的资本市场现在不是很完美，但是过去的五年、十年，我们做了非常大的改革和创新进步，比如注册制、比如退市公司数量的增加、加大上市公司造假的违法成本，独立董事罚款几个亿，包括香港允许还没有利润营收的生物医药企业上市，尽量把这类生物医药、硬科技公司等等留在中国本土。
资产管理行业的职业发展
资产管理看似门槛低，但难度大、需要明确赚谁的钱（比如银行靠手续费赚钱、券商靠交易佣金赚钱、公募基金靠管理费赚钱）。
金融行业存在的价值在于减少交易成本、引导资金合理配置。资管行业一直有他的魅力。但进入行业，一定要有积极学习的态度，保持独立客观、冷静思考，这条路充满艰辛。要想了解一个公司、一个行业，要花大量的时间，作为TMT出身，自己可能2-3小时就能看完招股书，重要的深度报告、年报看一遍，了解就八九不离十。但对于生物制药、新能源汽车等新的领域，就很陌生。所以方法就是从最基础的开始，甚至从最基础的理论框架开始学习。
以下是Q & A环节主要内容整理：
Q&A:
1. 如何看待美国加息？
a) 对中国的影响整体不大。现在中美脱钩已经非常明显了，我们的思路发生了很大的转变，央行货币政策现在强调“相机抉择”、“以我为主”。今年整体上国内的宏观环境会非常的宽松，我们看了四五月份的工业增加值和工业企业利润增长率，认为二季度GDP能够维持正增长就已经很不错了，如果全年要保5.5%的增长的话，对三四季度的挑战会非常的大。所以在这种情况下美国加息对中国影响已经不大了，去年在谈对2022年宏观经济整体看法的时候，我们认为货币政策只有三个选项：相对宽松，宽松，大幅宽松。
2. 如何看待平台公司的估值和未来的发展？
a) 平台公司现在的估值是历史最低的时候，主要是受盈利放缓和监管环境的影响。如果盈利恢复，估值会有所回升，但是很难回到巅峰期，因为互联网的红利期逐渐消退。过去20年，受益的是“野蛮生长”的互联网行业；过去10年，受益的是参与国际化分工并实现了产业升级的战略新兴产业。未来经济增长的模式，是以消费、创新和科技驱动的。随着消费占GDP比重的攀升，期待还会有一批消费公司走出来。
3. 如何发掘自己对研究公司和行业的兴趣？研究最重要的技能或者品质是什么？
a) 兴趣是一个很有意思的事情，我曾经在培养我们公司研究员的时候，举过一个例子，你可以研究任何一切你关心的话题，比如研究“二战之后的女人的裙子越短，股市表现越好”这样的话题，合理的解释是女性不断参与全球劳动，提升了劳动生产率，促进股市繁荣。
4. 如何看待A股和美股市值波动差异？
a) A股市值波动范围大，1929-2017年美国股市的估值波动不大，对于A股基金经理，受到的挑战比美国大。对于从业超过10年的基金经理，对市场热度有自己的判断。判断过程也需要不断地去验证。
5. 中国疫情防控对经济的实质影响，全球化是否能把中国排除在外？
a) 答案是不会的，这个疫情防控对经济的影响非常大，短期疫情对经济的实质影响非常大，大到我们认为二季度的GDP能保持零增长就不错了，但是我们仍然对党中央和国务院提出了今年保5.5的增长非常有信心。
6. 结合日本的经历，如何看待房地产泡沫的消化？
a) 房地产泡沫是一个黏性泡沫。日本房地产泡沫破灭的直接原因是加息，后续再降息也无法扭转，根本原因是房价离谱。我国的实际情况也会带来差异化的影响，导致消化泡沫时间比日本长。
7. 对于刚入行的小白而言，怎么能够高效地形成自己的研究框架？
a) 以我自身为例，入行的前三年，我没有一天12点之前回家的，我没有一个周末不在办公室加班的，我一年读的报告超过了我的身高，没有别的方法无他。人家每天工作44个小时，你一周工作100个小时就行了，是一个经验积累的过程，我大概调研上市公司，上市公司总量3000多家的时候，我大概调研过其中的1000多家。高效地形成自己的研究框架可能源自于这些坚持。
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