《2016年中国资产管理行业发展报告》——泛资管趋势下的子公司化布局

编者语：

十年前在金融市场中只是偏于一角的中国资产管理行业，如今似乎已经站在了金融市场的舞台中央，获得了从未有过的显著影响力。在此背景下，围绕行业所出现的困惑、担忧甚至质疑更为激烈了，资产管理行业正在发生远比过去复杂的变化——从过去享受制度红利、规模迅速扩张真正转向修炼内功、注重质量效率提升的阶段已经开始。在调整的市场中，资产管理行业该如何进行自我调整？巴曙松研究员带领的研究团队在持续跟踪中国资产管理行业第11年的这份报告中，继续对业界热议的议题进行探讨。值此十一周年之际的资产管理行业报告，依然立足业界一线，依然关注宏观政策趋势；继续聚焦多变而抢眼的中观业态，对表现抢眼的资产管理子行业进行刻画。除了一如既往地关注其迅速扩张的势头外，事实上把眼光更多放在其自身还有待“提升内力、重建能力”的方面。本文节选自《2016年中国资产管理行业发展报告》，敬请阅读。

文/黄泽娟

2012年新基金法的实施以来，伴随着各类资管牌照放开，资管行业准入门槛大幅降低，金融业行业混业经营已经进入白热化竞争阶段。截至2015年12月31日，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约38.20万亿元，其中，基金管理公司管理公募基金规模8.40万亿元，基金管理公司及其子公司专户业务规模12.60万亿元，证券公司资产管理业务规模11.89万亿元，期货公司资产管理业务规模1045亿元，私募基金管理机构资产管理规模5.21万亿元。作为中国资产管理行业的重要两大类型机构基金公司与证券公司，在维持传统的公募基金业务以及券商资管业务的优势外，纷纷进行子公司布局，一是进行自身业务的延展，二是作为公司资管业务的股权激励平台，以期突破新常态下的中国资产管理业务的困境。

一.券商积极布局直投和另类投资子公司

2012年，证券公司的创新业务得到大松绑，主要体现在一是证券公司直投子公司可设立股权投资基金、创业投资基金、并购基金、夹层基金等直投基金进行股权或与股权相关的债权投资；二是允许证券公司成立另类子公司，主要从事《证券公司证券自营投资品种清单》所列品种以外的金融产品等投资业务。随着近3年来的发展，越来越多证券公司重视直投和另类投资子公司在大资管产业链的布局。截止2015年，共有62家券商成立直投子公司，40件券商成立另类投资子公司。而据不完全统计，2015年获得上市券商母公司增资的子公司中，数量最多的类型是直投子公司，平均增资额为7.36亿元；此外有6家上市券商对其另类子公司进行增资，平均增资额为7.67亿元。券商积极布局直投和另类投资子公司主要基于以下两大目的：

一是创新业务的延展。在业务布局上，相较于券商传统资产管理业务冲规模保排名，直投与另类子公司主要将业务重心放在PE业务与创新业务上。以证券公司另类投资公司为例，由于其投资范围、投资比例不受限制，投资杠杆灵活，成为很多证券公司创新业务的发展平台。

二是证券公司股权激励机制的实现。相较于证券公司总部，子公司具有监管的宽泛性，一方面可以通过总部高管到子公司任职实现股权多元化；另一方面对于证券公司内部具有创业欲望的优秀人才，可以通过与之合作成立合资子公司的形式，实现对公司内部人才价值的兑现。

二.基金子公司差异化发展

近几年来，公募基金行业的处境往往需要用“困境”和“突围”等词汇来形容和描述：以往靠天吃饭和享受牌照红利的商业模式恰逢股票行情不高涨甚至低迷、资产管理行业“大资管化”；缺乏激励机制使得行业核心资源不稳定，使得优秀的投研人才纷纷“奔私”，公募基金行业亟需要差异化转型。基金子公司由于其投资范围广泛，投资比例不受限制，成为基金公司开展业务的重要渠道，帮助其实现业务的多元化经营、满足资产的多样化配置需求。其差异化发展主要基于以下两方面目的：

一是业务多元化发展。主要体现在延展自身业务，由二级市场向一级市场拓展；布局另类投资，寻找投资机会；突破销售困境，布局财富管理业务。

二是股权激励的实现平台。人才流失严重已经成为各大基金公司亟需解决的难题。目前基金公司主要采用两种形式来解决这个难题。

1、在总部层面采取事业部制改革吸引和留住优秀的投研人才，目前行业内已有中欧基金、民生加银和前海开源采取了事业部制改革；

2、更为普遍的是在子公司层面进行股权激励的实现：一方面对于内部优秀人才，设立了很多子公司让员工进入担任高管来实现相应的股权激励。另一方面，对于外部的优秀人才采取与专业团队以合资成立公司的方式运作投资模式，通过平台“筑巢引凤”，引进专业人才，使业务得以快速做大做强。

结语

随着资管牌照的放开，金融行业混业经营竞争白热化程度越来越高，各金融机构在各业务领域的交叉竞和的趋势越来越明显。作为我国资产管理行业的两大重要机构证券公司与基金公司，随着基金公司在投资范围纵向向一级市场延伸，横向向另类投资拓展；在销售端向财富管理布局，两者直面竞争的业务领域将越来越多。如何寻找自身的竞争优势，进行业务布局将成为这两大机构接下来亟需要考虑的问题。（完）

（本文节选自《2016年中国资产管理行业发展报告》，该书已于2016年9月由中国人民大学出版社出版发行。本文观点仅代表作者作为一位研究人员个人的看法，不代表任何机构的意见和看法）

本篇编辑：孙团结

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