《2016年中国资产管理行业发展报告》——高端财富管理的全权委托时代

编者语：

十年前在金融市场中只是偏于一角的中国资产管理行业，如今似乎已经站在了金融市场的舞台中央，获得了从未有过的显著影响力。在此背景下，围绕行业所出现的困惑、担忧甚至质疑更为激烈了，资产管理行业正在发生远比过去复杂的变化——从过去享受制度红利、规模迅速扩张真正转向修炼内功、注重质量效率提升的阶段已经开始。在调整的市场中，资产管理行业该如何进行自我调整？巴曙松研究员带领的研究团队在持续跟踪中国资产管理行业第11年的这份报告中，继续对业界热议的议题进行探讨。值此十一周年之际的资产管理行业报告，依然立足业界一线，依然关注宏观政策趋势；继续聚焦多变而抢眼的中观业态，对表现抢眼的资产管理子行业进行刻画。除了一如既往地关注其迅速扩张的势头外，事实上把眼光更多放在其自身还有待“提升内力、重建能力”的方面。本文节选自《2016年中国资产管理行业发展报告》，敬请阅读。

文/李要深

得益于中国经济持续数十年的高速增长，中国高净值人士数量迅猛增长，已成为全球仅次于美国的数量第二多的国家。中国作为发展中国家，经济总量和居民收入将继续显著增长，中国高净值人士数量也将继续较快增长。高端财富管理市场正迎来财富管理规模与客户需求迸发的黄金期。

一.高净值人士财富管理需求的变化

宏观趋势与资产价格的变化深刻影响和改变了高净值人士的投资选择与资产配置。2015年末2016年初，诺亚财富调研了服务的高净值客户，观察到高净值人士的财富管理需求正在发生一些重要且深刻的变化：从国内到国外，从“傻钱”到“聪明钱”，从一代到二代，从初级到高级。这些重要变化体现了中国高净值人士需求的快速变迁，从最初的财富管理需求萌芽，到清晰的财富传承需求出现，从单一地追求收益率，到注重资产配置的科学性，从集中关注事业和财富，到更加关注生活品质。

二.高端财富管理的供给侧改革

中国高端财富管理2000年以来经历了个人投资、产品驱动、资产配置等不同阶段。2012年之后越来越多的高净值人士从过去注重收益率高低到后来接受了科学的资产配置理念。高净值人群财富管理特征的这些转变与20世纪60、70年代的美国，以及80年代的日本有诸多相似之处，但由于文化不同、经济发展的阶段特征不同，并且金融产品供给侧存在较大差异，中国的高端财富管理市场将具有国际规律和中国特色相结合的转型发展特点，对高端财富管理服务提出了巨大的挑战和更多的机会。

三.资产配置在财富管理中的实践难题

资产配置的价值早已被证明，同时被财富管理和资产管理所使用，但在财富管理中的实践远未达到在投资中的用处，并且造成人们往往把财富管理与投资混为一谈。二者差异根本体现在，投资中的资产配置的出发点是投资收益，而财富管理中的资产配置的出发点是客户目标。

2005年Ashvin B.Chhabra提出了“综合财富配置框架”。该方法的最大特点是从高净值人士生活目标出发，据此制定的资产配置策略和方案充分体现每位高净值人士、每个高净值家庭或家族的个性化需求，突破了传统的资产配置策略和方案的“千人一面”。综合财富配置框架是以客户目标为导向的财富管理方法，资产配置的理念结合此方法非常契合高端财富管理的目的。但如果资产配置策略仅以建议的形式提供给高净值人士，在执行中依然会面临问题，主要体现在行为金融学中常说的认知错误和情绪偏差等非理性行为影响到投资者。

四.资产配置在财富管理中的最佳实践

上文所述的投资者行为正应了那句话“投资很简单，但是不容易”。即使通过财富管理机构及理财师对客户的教育与协助，人们意识到非理性行为会带来糟糕的投资决策，要回避这些缺点也非常难，因为正确的投资方式往往是与人性相悖的。解决的方法是由受规则和纪律约束的财富管理机构来主导资产配置的过程，具体来说就是我们接下来要提到的全权委托。

全权委托是资产配置在财富管理中的最佳实践方式。全权委托核心目的是帮助高净值人士、家庭或家族实现财富保有，通过资产配置和主动管理来降低风险（包括系统性与非系统性风险）、提升组合投资收益，为高净值人士、家庭或家族的财富提供一体化的保护性结构。具体到每一类资产的配置中，FOF可以实现风险调整后收益的更优表现，并且大多数时候收益具有相对较好的稳定性。

全球经济面临巨大挑战，各类资产价格在多周期叠加影响下大幅波动，这或许是未来一段时间的常态。中国经济正处于改革和转型中，高端财富管理业告别了过去十年“顺风顺水”的发展环境，同样处于创新与业务变革并举的转型期，立志成就百年企业和伟大公司的高端财富管理机构应敢于舍弃过去的一些经验，应该有坚持长期价值取向的定力。

美国作家威廉·吉布森的一句话非常适合描述我们正在面对的高端财富管理市场：未来已经发生，只是尚未流行。（完）

（本文节选自《2016年中国资产管理行业发展报告》，该书已于2016年9月由中国人民大学出版社出版发行。本文观点仅代表作者作为一位研究人员个人的看法，不代表任何机构的意见和看法）

本篇编辑：熊宗均

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