段新星：ICO监管应央行主导，交易平台先行

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作者：段新星，金融与技术领域研究者，国内区块链门户巴比特执行总裁

2017年7月25日，美国证监会SEC公布了对历史上最受争议的ICO项目“the DAO” 的调查报告，认定the DAO事件中的代币属于有价证券范畴，宣布将其纳入证监会监管体系，受联邦证券法律的约束。此论一出，业内一片喧然，国内学界也纷纷有各种不同监管建议提出，其中一种声音是将ICO（Intial Coin Offering首次代币发行）纳入证监会监管范畴。笔者以为，并不恰当。

原因如下

（一）央行主导下协同监管会有效杜绝 复合型风险

1.监管针对的目标是金融的系统性风险，应针对风险的范畴确定监管的主体。ICO项目，尤其是海外ICO项目的代币，引入的风险并非单一风险，而是多种风险合成的复合型风险，例如其中的洗钱、跨境非法资产转移的风险并非证监会监管范围。

ICO作为新生事物，带来诸多风险，在8月10日MAS（新加坡金融管理局）划分的六项ICO风险提示分类中，有流动性不足、高度投机性等等，我们看到其中较为受瞩目的也有：非法募资风险，及洗钱和恐怖主义活动融资的风险。而后者并非证监会监管范畴，在中国大陆属于央行下属外汇管理局职责，若将其纳入证监会监管范畴，并不合理。考虑到ICO引入的风险是复合型风险，理应多部门协同监管，防微杜渐。而多部门协同模式，目前看，以行为监管为准绳，一行三监协同，央行为主导模式是行之有效的方案。此前，同样是数字代币的 比特币行业监管上循此原则，卓有成效：一方面杜绝了洗钱、恐怖主义融资的风险，另一方面在创新与稳定间得以平衡，保护了中国数字资产及区块链行业的长足发展和金融稳定，风险可控。

2 部分学者错误解读了的美国证监会的研究报告

美国并未将ICO全部纳入SEC监管范围，且中美两国证监会，中国央行和美联储在金融体系中的地位和作用并不尽相同。在SEC的报告中是将DAO视为一个智能合约形式存在的公募投资基金额变种，基于Howey Test中四原则而归入证券监管范围。但这并不意味所有的ICO代币都归为证券。

3 ICO发行的非主权数字代币目前尚无统一定性，中国央行将其界定为“数字商品”。实际情形中按主观、客观性划分得出结论又并不相同。例如：常见的ICO代币 ETH（以太坊），最初的目的，主要用于部署和使用分布式应用和智能合约，体现的是软件使用权的一种软件代币。但客观上，2014年7月23日，以太坊进行ICO首次代币发行，将其自身公开发行部分与3万枚比特币进行置换；之后又进入一级流通市场后，仅2017年一年，价格数呈现数十倍增长，客观上成为大众追捧的一种投资品、投机品，具备交易和炒作的资产、商品属性。

甚至长远看来，各种ICO代币，不论以太坊、还是其他基于ERC20协议的代币或自建网络的代币，因其可以流通、甚至在部分国家和地区受法律保护进入了支付、清算结算体系，若纳入“外汇监管”，似乎更为合理，这种情形下也理应纳入央行监管体系。

4 以往监管经验看，央行旗下有数字货币研究所，及过往第一线的监管经验，对于数字货币、区块链、ICO等新生事物有较强的专家意见及实际监管经验，比较适合主导并协同各部门，并取得较好效果。

（二）交易平台先行的缘由

1 在法币与数字货币的交接口处是国际AML与KYC监管的共识。

原因很简单：在数字货币与数字货币交换的混币体系中，常常是仅基于秘钥和地址的无账户体系，监管难度极大，且不现实。在去中心化的公有区块链上进行ICO监管难度同样较大，且不现实。因此各国的监管实践中，在法币与数字货币的交界口处，中心化交易平台进行穿透式监管，是国际上通行的AML与KYC监管行为的共识。

2 交易平台是ICO产业链重大的利益方和风险聚集地

ICO中存在非法募资的风险最主要是利益驱动，而ICO中利益的产生最主要是一二级市场间利差。一级ICO募集市场公开发行后，进入二级交易市场，ICO代币的利润往往被哄抬至数十倍，甚至百倍、千倍，由此引发巨大的套利空间。而目前国内几乎所有的平台都上线了ICO代币，例如以太坊等。有的交易平台自身也开展了众筹及众筹当日 T+0 闪电上市交易服务功能，诱发了巨大的市场价格波动，在获取交易佣金和手续费利润的同时，平台应承担相应的尽职调查、风险评级及风险提示的责任，尽量降低其负外部性。

3 从监管及自律互动上：央行与交易平台从2013年开始，已经给业界树立了良好的典范。有效杜绝了此前的种种风险，可以为之后众筹平台、代币发行方监管摸索出有效的经验和模式。而如果直接从众筹平台开始、代币发行方如基金会、公司、去中心化组织开始，则所有规则都需要平地重建，有巨大的互动的不确定性。

综上，笔者认为：“央行主导，协同监管，交易平台先行” 将是ICO监管行之有效的一种可选项，早日施行，将有助于解决ICO监管真空的难题。

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