【招商食品】洋河股份：调整已见成效，深港通催化在即

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摘要

公司Q2主动调整后，Q3增速重回两位数，各项指标彰显稳健经营风格，市场管控及调整能力卓越。收入增量主要来自核心省外市场，预计河南安徽等增速均超过20%。在增速重回两位数、深港通推出在即背景下，公司目前股价对应17年仅16.7倍，我们维持16-17年EPS预测3.63、4.16元，半年目标价先看84元，对应17年20倍，若明年分红率提升，则估值可看更高，维持强烈推荐。

精彩内容

• Q3收入业绩同比增长9.4%、10.9%，扣非业绩增7.5%，符合市场预期，调整初显成效。公司前三季度收入净利分别为146.67亿和48.39亿，同比增长7.36%、8.47%，其中Q3同比增长9.4%、10.9%，当期投资收益1.17亿，扣非业绩同比增7.5%，符合市场预期。收入增速环比改善，我们预计系公司二季度主动调整，控制发货节奏，梳理渠道价格，Q3经销商打款积极性提升。

• 预收改善明显，毛利率同比持平，整体呈现稳健经营特征。Q3末预收账款13.4亿，同比大增9.9亿，环比增加2.1亿，改善明显，销售收到现金167.7亿，Q3为55.9亿，同比增长4.5%。毛利率61.4%，与去年同期基本持平。据年初股东大会及媒体报道，梦之蓝产品增速明显快于海、天，但毛利率指标并未体现上升趋势，我们推测梦之蓝增长主要是M3产品，苏南部分市场执行买二送一政策，价格更加亲民，年初团购价360元，目前约为330元，性价比凸显。费用率保持平稳，销售费用与管理费用分别增长0.4%、下降0.7%。公司整体呈现出收入增速回升，经营状态稳健的特征。

• 预计收入增量以省外为主，省外核心市场增速超20%。Q3未披露省内外市场情况，我们预测增量仍主要来自省外市场，今世缘Q3收入同比增长11.2%，环比改善明显，主要系低基数因素所致，洋河由于省内收入基数较高， 增速略慢于今世缘亦属合理，公司整体收入增速接近10%，我们预测增量仍主要来自省外市场，草根调研，今年以来浙江、安徽、河南等地增速均在20%以上，河南市场已跨越12年高点。

• 增速重回两位数，深港通受益标的，维持“强烈推荐-A”评级。公司经历Q2主动调整阶段，Q3收入增速重新接近两位数，预收指标改善明显，经营指标稳健，目前股价对应17年仅16.7倍，最佳的深港通受益标的及估值切换品种，若公司明年分红率进一步提升，估值有望更高，维持16-17年EPS3.63、4.16元预测，目标价84元，对应17年20倍PE，维持“强烈推荐-A”评级。

• 风险提示：省内需求不及预期。

作者风采

董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心董事。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，7年食品饮料研究经验。杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续11年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中四年第一，2015年获新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师第一名。