【招商食品周观点-0918】又到跨年买入时
今年以来，市场对业绩和基本面的关注度继续提升，食品饮料板块也继续走出新高，招商食品饮料团队凭借十余年积淀的研究传承，紧密跟踪研究，全面把握住了食品饮料板块的年度投资节奏，并将投资框架以详细的模型盈利预测，落实到具体投资建议之上，我们自信做到了前瞻、紧密、细致、靠谱。
“高端引领，次高端爆发，大众品复苏”——全面把握年度投资节奏。我们在去年底提出，2017年板块投资策略是”高端引领，次高端爆发，大众品复苏“，站在9月底回首全年，板块行情确是如此走过，茅台突破6000亿市值，站上全球酒业之巅，五粮液迈入估值业绩双升通道，汾酒沱牌水井坊显现巨大业绩及股价弹性，二季度后伊利作为食品板块代表，开启股价业绩双升走势。招商食品饮料团队传承十余年研究积淀，以产业规律和商业模式为框架，自信做到了精准预判全年行情。
“拆模型、抠业绩，努力做到靠谱研究”——精确度量提示投资机会。招商食品饮料团队在全面把握投资逻辑基础上，强化四项重点工作——详细拆分财务模型、每周跟踪终端变化、提高客户路演质量、提高报告深度广度，努力做到靠谱研究，将投资机会做到精准度量和及时提示。我们的报告也许不是第一时间发出，但正文一定做到字句斟酌，结论一定是基于对模型的详细测算，模型一定是基于三大报表勾稽关系。我们努力做到前瞻、紧密、细致、靠谱，为您提供食品饮料板块投资建议。
“赠人玫瑰留香，开拓研究视界”——让研究和投资更快乐。招商食品饮料团队不仅仅有研究积淀，也努力做到赠人玫瑰，做到开阔视界，我们在过去一年中，先后公开参加三地六场行业大培训，毫无保留将研究方法和投资者全面分享，并将材料和视频上传至进门财经平台，另外我们也努力拓宽研究视界，先后撰写的巧克力行业、豆奶行业等延伸报告，公共号阅读点击率破万，并引起业内多家企业的高度关注。我们努力让研究和投资变得更快乐。
招商食品饮料团队全面把握2017年板块投资节奏，并通过模型和报告，精确度量并提示投资机会，同时还将研究方法与客户分享，并努力开拓研究视界，让研究和投资更加快乐！
团队成员：董广阳/杨勇胜/李晓峥/欧阳予
白酒板块短期因素导致震荡，但行业增长逻辑并未破坏。展望三季度，10月中白酒利空基本结束利多显现，中秋旺季、三季报及秋季糖酒会将引爆板块行情，建议买入高端白酒茅五泸、精选次高端品种汾酒、沱牌以及洋河。消费品全面转向，大品牌全面进入份额收获期，收入加速、格局集中，龙头有望先拔估值，乳业和调味品最为明显，推荐伊利、中炬高新、安琪酵母。
最新观点
短期干扰因素无碍，行业增长大逻辑未破坏。近期板块受短期干扰因素影响，包括各级政府和部门纷纷发布禁酒令，茅台放量压制价格预期，导致板块行业处于振荡期。我们认为，前者边际增量效应已弱，后者只是延缓上涨势头，对行业实属利好，但资本市场情绪短期受压制。究其本源，本轮白酒消费复苏由民间商务主导，氛围恢复叠加补库需求，核心大逻辑未变。目前反馈也是茅台一批价部分地区略有上涨至1300，五粮液批价稳定，自然放量，两者价差较大，未见明显影响。行业增长大逻辑并未破坏，坚挺的茅台批价反而让市场看到旺盛的终端需求，以及可以预期的超额放量和报表加速。
跨年行情的导火索——中秋旺季、三季报及秋季糖酒会。展望三季度，10月中茅台集中放量结束，禁酒令等利空释放基本结束，其他版块涨幅到位，白酒利空消失利多显现。预计三季报整体将较上半年更亮眼，单Q3茅台五粮液预计都是收入利润30%以上甚至40%，老窖收入20以上，利润保持30%以上，洋河古井预计收入利润都是20%以上，汾酒水井保持目前40%、70%的收入增速，沱牌利润率提升加快。往明年看，茅台五粮液引领高端涨价和业绩动力，剑南春引领次高端涨价动力，汾酒引领次高端业绩动力，名酒竞赛加速整合行业。估值切换跨年行情几乎必然。近期路演下来，利空因素对投资者信心影响已显著下降，市场逐步认知三季度强劲报表，叠加不少品种看明年估值已足够便宜，股价吸引力已充分显现，股价开始步入上行周期，我们预计中秋国庆旺季、三季报披露，以及热度极高的秋季糖酒会（重庆），将再度引爆板块行情。
大众品龙头进入份额收割期，乳业伊利受益最强，估值可看更高。过去多年的消费低迷压制，小品牌生存持续紧张，导致其曝光度持续减少，渠道投放持续收缩，而大品牌的资金实力保持了其产品不断创新，品牌持续曝光，渠道持续下沉，在今年2季度经济回升超预期后，消费者全面转向，大品牌全面进入份额收获期。在以前每一轮行业低迷回升期，大品牌都是如此方式收割更大的份额。随着收入加速，格局集中，后续利润增速也将加快，乳业和调味品最为明显。市场看到了二季度伊利、蒙牛报表数据改善，但尚未认识到市占率提升的大逻辑，随着后续报表和数据（尼尔森市占率、对手规模持续萎缩等）的逐渐披露，市场对龙头优势认知扩大，龙头有望先拔估值。伊利蒙牛不仅整合乳业，更整合相关蛋白饮料行业，整合空间更大，其中伊利市占率提升速度最快，估值可看更高，股价空间远被市场低估。
投资策略：现价加仓，优选白酒乳业调味品，收获旺季估值切换行情。随着中秋旺季临近、负面因素边际影响下降、核心标的股价回落至充足吸引力，板块蓄势临近尾声，估值切换行情一触即发。建议在中秋旺季来临前加仓白酒、乳业及调味品板块，全面买入高端白酒茅五泸，其中五粮液估值业绩有望双升，精选次高端品种，推荐汾酒、沱牌及估值最低的洋河。建议以需求复苏、龙头份额提升的产业逻辑，买入伊利、中炬高新、安琪酵母。
组合推荐：茅台、伊利、五粮液、老窖、汾酒、沱牌、洋河、古井、中炬、安琪
（一）白酒
行业资讯更新：
近日四川省下发《关于推进白酒产业供给侧结构性改革加快转型升级的指导意见》。《意见》提出,鼓励企业抢抓“一带一路”机遇,推动组建川酒进出口项目;支持重点企业采取多种方式,兼并、收购省内外白酒企业，鼓励利用资本市场和融资工具。《意见》明确，到2020年，力争四川省规模以上白酒产业主营业务收入达到3500亿元，全省白酒产量在全国的比重稳定在30%以上；主营业务收入、利润占全国的比重提高到40%。
第七届贵州国际酒博会在12日圆满结束，共吸引了41个国家和地区的2千多家展商参展,2万余家专业采购商参会。现场实现展馆交易成交额98.37亿元，同比增长9.1%。通过酒博会平台,展会期间签署了贸易类项目共1611个,总贸易金额达547.9亿元；投资类项目13个,总投资金额达29.3亿元。
上市公司公告：
【水井坊】股东大会通过了向银行申请授信额度的议案和为全资子公司银行授信提供担保的议案，本次申请的授信额度为3.5亿元。
【洋河股份】公司董事副总裁周新虎减持股份已达其减持计划的50%，即已减持25万股。
【沱牌舍得】公司购买股东四川沱牌舍得集团拥有的8.67万平方米的土地使用权，金额为1,786万元。本次交易为关联交易。
【泸州老窖】非公开发行新增股份6250万股，增发价48元。
【皇台酒业】继续停牌。因重大资产重组，公司股票于2017年7月24日起停牌。
（二）乳制品
行业资讯更新：
为构建京津冀奶牛产业发展大格局，近日，三省市的奶牛产业技术体系创新团队首次签订了战略合作框架协议，将通过建设四大平台（合作及信息共享平台、技术研发与资源共享平台、京津冀奶业协作服务平台、关键技术协同攻关平台），增进奶业全方位交流，推动京津冀奶业一体化发展。
【伊利股份】伊利集团主导的乳业“智能制造标准研究”项目获国家批准进入实施阶段，填补了中国乳制品行业智能工厂建设标准的空白。该项目主要内容包括“Y-iLMILK”智能车间通用模型标准、“iICIC”互联互通网络架构与信息模型标准、“iTTS”产品质量管控标准及“iWMS”智能物流标准四个部分。
【庄园牧场】拟在深交所发行不超过4684万股（股票代码：A16291.SZ），计划募集资金约4.31亿元，投向1万头进口良种奶牛养殖建设项目和自助售奶机及配套设施建设项目。
上市公司公告：
【三元股份】公司将于2017年9月29日召开临时股东大会，审议关于1）联合竞购 Brassica Holdings 股权交易的议案 ，2）公司与复星高科、复星健控签订《股份认购协议》的议案，以及3）向艾莱发喜新西兰食品有限公司提供担保的议案。
【麦趣尔】公司实际控制人李勇提前购回其持有并质押的123.2万股股票，购回后，李勇持有并质押的股份变为200.25万股，占其所持股份的28.54%，占总股本的1.84%。
（三）其他食品饮料板块
行业资讯更新：
9月16日，由中国食品科学技术学会主办的方便食品行业创新发布会议上，业内普遍认为，创新、健康等趋势正在成为行业发展的新增长力。中国食品科学技术学会面制品分会最新统计数据显示，2016年主要方便面生产企业产量达362.4亿包，与上年持平，销售额511.69亿元，同比增长4%。
上市公司公告：
【双汇发展】（1）公司对华懋双汇现金投资人民币1,100万元，投资额计入资本公积，增资前后公司均持有100%股权。（2）经董事会同意，张立文先生受聘为公司副总裁，并继续兼任公司董秘。
【百洋股份】9月13日发行新增股份27,013,989 股，为上市公司向新余火星人投资管理合伙企业（有限合伙）发行人民币普通股27,013,989股购买北京火星时代科技有限公司99%股权，每股发行价格为人民币20.73元。
【黑芝麻】于2017年6月16日召开董事会，同意公司出资30,000万元人民币与天臣新能源（深圳）有限公司、大连智云自动化装备股份有限公司三方共同投资设立新公司，从事新能源动力电池系统的研发、生产和销售等业务。
【白云山】就新闻发布澄清公告，涉及公司下属全资子公司广州白云山医疗器械投资有限公司，出资1,700万元设立广州众成医疗器械产业发展公司，占注册资本的 34%，注册资本5,000 万元。本次交易不构成关联交易和重大资产重组。
【海南椰岛】公司拟向深圳市汇丰弘泽实业发展有限公司转让其所持 有的海南汇丰弘泽旅游酒店产业投资有限公司30%股权, 转让价格为人民币9,000万元。本次交易未构成关联交易或重大资产重组。
【龙大肉食】披露8月销售简报，公司全资子公司龙大养殖8月份销售生猪2.3万头，实现销售收入 0.38 亿元。
【涪陵榨菜】（1）公司副总经理贺云川，拟于2017年10月16日至2018年4月15日以集中竞价方式减持40万股股份，占其所持股份的23.97%，占总股本0.0507%。（2）公司拟投资约7.6亿元在辽宁滨海新区建设年产5万吨萝卜食品生产线项目。
【双塔食品】董事长将0.40亿股进行质押，本次质押后其处于质押状态的股份数为1.32亿股，占总股本的10.45%。
（四）港股
行业资讯更新：
【蒙牛乳业】推出带“健字号”的“小蓝帽”冠益乳BB-12新品，布局功能性酸奶市场。“小蓝帽”冠益乳中添加了丹麦进口菌种BB-12，具备调节肠道菌群，增强免疫力的保健功效。
上市公司公告：
【蜡笔小新食品】2017年上半年营业收入4.41亿元，同比增加4.55%；亏损净额为0.55亿元，亏损净额同比下降69.4%。
参考报告：
1. 《食品饮料业17年中报回顾暨9月月报—中报验证需求，切换行情可期》2017-09-11
2. 《食品饮料行业周报（2017.9.10）—莫畏浮云遮望眼，渡过险滩天地宽》2017-09-11
3. 《中报坚定信心，静待切换行情——食品饮料行业9月观点》2017-09-05
4. 《食品饮料行业周报（2017.9.4）—中报坚定信心，静待切换行情》2017-09-04
5. 《食品饮料行业周报（2017.8.20）—茅台限价增供，乳业景气攀升，静待旺季行情》2017-08-22
6. 《食品饮料行业周报（2017.8.28）—挡不住的强劲需求——从中报数据看白酒》2017-08-28
董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，9年食品饮料研究经验。
杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。
李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。
欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，2017年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016年连续获新财富最佳分析师第一名。
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