小确幸与大满足：食品饮料研究员2017年的些许细节
最近几天朋友圈被18岁照片刷屏，看着平时的各位大佬忽然变身校服装，出现在宿舍、球场或郊游背景的青涩照片，仿佛坐上时空穿越的列车，自己也回到刚进大学的那个时候，2003年的武汉公交车和热干面还都是1.2元，总是不知道到哪里找两毛零钱好投币坐车，也不知道没有空调的夏天如何熬过，任由小破风扇彻夜摇头叹气，却依然吹不走内心的火和身上的汗。倏忽一瞬间，发现自己已身处职场，并经历过这不平淡的2017年。回忆是一种美好的事情，平时工作拖着身心向前走，有些所见所感从眼前略过，疏于记录，年底辞旧迎新，把这几点平时不好展开，但有颇值得玩味的回忆细节列在这里，与各位分享。如果您也有共鸣，或者所见不同，欢迎在留言板分享您的感受，并祝投资的朋友新的一年净值快涨，企业的朋友新的一年产品大卖，在2018年里都能甄稀每益添（珍惜每一天）。
2017年全市场最吸睛的板块无疑是白酒，中信白酒指数全年上涨95.5%，茅台作为其中的翘楚，全年涨幅111.9%，临近年底的提价，更是让行情在全年有了个完美的收官。新华网对茅台的报道中，有句评论概括了食品饮料全年火爆行情的源泉：“贵州茅台的营收和净利润增长，与其股价K线有齐飞之美”。站在年底回顾，有几个关注度不高，不太好展开，但内心颇有波澜的小细节和大家分享：
1.连续五次上调盈利预测的茅台，以及卖方的首要任务。翻阅茅台的全年模型，我们的盈利预测共上调了5次，一季报后上调到全年业绩28%增速，其实当时内心是打鼓的，市场也有朋友私信评价，一向保守的招商食品为何这轮推荐如此激进。市场不了解的，是我们从今年初就在小组内部定下规矩，每个人都要对自己跟踪的公司，做好详细的产品假设和盈利预测模型，尤其是新入职的同事，要首先做到对EPS的跟踪，再谈对PE的理解。所以我们对茅台五粮液伊利的盈利预测，在三季度时是全市场最高，但PE给的并不激进。我们想，在各家机构都持有或重仓板块，市场预期随风波动，板块估值不断上升的时候，对于我们卖方而言，不再是像去年一样讨论估值溢价的来源，而是要做到尽可能靠谱的基本面跟踪，盈利预测在其中可谓是最为重要，我们相信，明年更将是如此。
2.一张照片蕴含着的五粮液爆发潜力。招商食品团队在历史上是茅台的最强拥趸，十余年的研究传承，让我们在14年行情最惨淡的时光里，仍然坐冷板凳更新着模型，艳羡地看着其他板块叱咤风云。这两年行情好起来后，更是紧密跟踪。但今年以来的推荐除了茅台，我们还增加了对五粮液的强烈推荐，并且在几个重要时点都将五粮液作为白酒首推，从结果来看，五粮液全年涨幅136.5%，超过茅台，甚至超过汾酒。我们对五粮液的推荐也得到了朱总的称赞，比上一轮五粮液崛起时推荐的更加坚定。对五粮液的关注起始于去年底，经销商开始赚钱，怨言减少了不少，这让我们看到公司的变化，我们很敏锐地捕捉到这一点，认为要用变化的眼光来看待改善中的公司。接下来3月份公司换了新领导，”二次创业、对标先进“的口号，还有那张李董事长站在门口迎接经销商的照片，让我们从细节确信五粮液内部的变化，首推的观点也一路走到年底，期间穿越了消费税、定增进展和放量困难等多重迷雾，始终坚定从未退缩。我们在传承，在深入，也在用变化的眼光，审视每家可能有机会的公司。
3.简单思考，就是一种强大的力量。随着微信、有道和专家公司的流行，有价值的信息和数据在加速传播，信息的高度扁平化让投资变的更加简单直接。我们路演时，看到客户桌上摆着的行业专家推介，另外也有丰富的公司跟踪数据，信息之快数据之全，令我们惊叹。确实是这些数据，让大家看到了不少公司的边际变化趋势。这样的数据我们无法采集或获取，我们擅长做的，是透过这些数据，去看公司未来2-3年会发生什么变化，行业是否出现需求和格局变化的拐点，公司是否有充足的核心竞争力能抓住机会、创造卓越。我们以为，成就巨大市值伟大企业的，应该是拥有核心竞争力的企业，而关于这些，是我们更擅长的领域。我们从年初以来，在写古井、五粮液、绝味和伊利的深度报告时，都在一年目标价之外，探讨的是未来两三年的运行逻辑和目标市值。我们会在元旦后，在北京和上海的第五届行业研究大讲堂上，和各位分享我们今年对乳业研究的研究的心得体会《中国乳业的下一个十年：从研究框架到投资实务》，欢迎关注欢迎拍砖。
4.价值发现的同时，努力做到些许价值创造。卖方分析师的工作虽然辛苦，但让我们迅速积累着行业人脉（微信好友快速看齐5000人上限，签名从心灵鸡汤变成号满请加新号***），与市场各位大佬保持密切交流（每次下飞机打开微信，都是百余条未读信息，强迫症患者表示亚历山大），也能以80/90后的身份，和千亿市值公司的董事长、总裁做面对面深入交流，这些都让我们快速提升自我。卖方分析师的工作核心内容，是发现企业价值低估的买入机会，提示资金以合理价格买入优秀公司，或者以优秀价格买入合理公司。但我们今年以来，还尝试着利用自身的研究心得和公司比较研究，为企业提供意见建议，让我们的工作从价值发现走向价值创造。我们的深度报告，都尝试着隔空或当面向公司提出建议，也尝试着向社会发出亟待改革的呼吁等等。五粮液的深度报告，建议公司从“产品体系、销售渠道、消费者互动和资本策略”四个方面提出建议，古井的深度报告，则是建议公司重视消费升级下的产品升级，并呼吁政府及大股东加快改革推进进度。价值发现，是一种资金优化配置，价值创造，则是一种资源优化配置，擅长以产业视角研究的招商食品团队，很愿意这么做。
5.食品饮料研究员的小确幸与大满足。作为食品饮料研究员是异常幸福的，和同事们交流起来，总是被别人羡慕每年去那么多次四川。食品饮料固然调研之处多有数不尽的好吃好玩，最美四川、多彩贵州、无垠内蒙、厚重金陵，更不需提火锅、羊肉粉、烤全羊、盐水鸭，发掘牛股的欣喜之余，还可以饱食双眼和口舌之愉，算是食品饮料研究员的小确幸。与之相比，食品饮料研究员还有大大的满足，众多的子行业饱含投资机会，记得以前在sws时，童总曾说感谢领导当年给机会看食品饮料，现在我深以为然。白酒独占半壁江山，且分成三四个价格带，每个价格带都有绝对的龙头，乳业迎来消费升级和格局集中，近年来的调味品板块，海天凭借自身清晰的平台化战略和卓越的执行力，已经超过茅台成为食品饮料板块估值之锚。我们没有对行业研究有倦怠感，反而是愈发觉得不懂的东西还很多，有意思的领域还很多。
新年的一点期许：吃点好的，很有必要。这两年我们发现一个现象，含糖量高的饮料和食品在下降，最典型的是可口可乐，有机、无糖、零添加、高纤、原生态的概念大行其道，液态发酵白酒快速下降，纯粮酿造深入人心，常温低温酸奶快速升温，食品饮料的消费开始进入“吃点好的，很有必要”的品牌消费时代。我们期待在新年里，代表品牌消费的食品饮料上市公司能够获得更大的发展，收入增加的消费者能吃到喝到更多有益健康的食品，投资者能在这个过程中享受行业红利产品净值快涨，当然也期待自己的体重，以及体检异常项不要与板块齐飞才好。
2018展望与憧憬，机会年年有，今年格外多，明年也不错。展望2018年，在三四线需求向好、消费持续升级、渠道信心增强的背景下，我们紧密跟踪的基本面会继续保持高速增长，同时在和投资者的交流中发现，更多的资金开始降低短期预期收益率，以中长视角买入行业空间和公司竞争力，尽享行业和公司红利。以前提到某公司未来三年增速20%-，估值20PE+，感兴趣的投资者寥寥，但今年更多的朋友愿意买入并持有，在我们7月份推荐伊利的时候，我们路演时发现已经有一些资金，在年初就买入伊利并一直持有，成本价之低羡煞旁人。甚至到9月份三季报之前，伊利的年内涨幅一度超越茅台。食品饮料就是如此有魅力，板块每年都有翻倍牛股，机会年年有，今年格外多，明年也不错。
团队介绍：
董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，9年食品饮料研究经验。
杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，2011-2013年就职申万研究所，2014年加入招商证券，6年食品饮料研究经验。
李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。
欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，2017年加入招商证券。
于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016年就职安信证券，2017年加入招商证券。
招商食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015、2016、2017年连续获新财富最佳分析师第一名。