【招商食品 | 白酒中秋跟踪】茅台动销旺，中档升级快，关注龙头超跌机会

招商食品团队最新跟踪9家白酒经销商，总体感受中秋旺季酒企动销正常，高端白酒茅台表现最好，动销旺盛，批价回落后迅速回升，超市场预期，中档酒继续快速实现产品升级，次高端增速边际有所放缓，洋河表现较好，整体需求仍然不错，企业分化特征明显。近期市场担忧需求疲软降速，板块回调明显，估值已进入价值区间，短期布局中秋旺季行情，建议继续买入持有品牌力或渠道力最强的企业。

报告正文

招商食品团队近期中秋旺季调研反馈：整体来看，中秋动销正常，高端白酒茅台表现最好，需求仍持续旺盛，五粮液老窖继续控量挺价；次高端整体增速边际放缓，洋河表现较好，水井坊、剑南春增速放缓；中档酒古井口子动销良好，古井8年、口子10年仍增速最快，产品结构升级趋势未改。市场前期预期过于悲观，酒企间的分化也较为明显。

中秋白酒最新跟踪情况：

高端：茅台动销旺，五窖继续控货挺价。高端白酒中茅台表现最好，中秋需求持续火爆，近期货源紧张，批价又回升至1700以上，当前库存水平仍低。五粮液仍继续执行控货挺价的政策，批价相比6月有小幅提升，北京上海地区在830左右，渠道反馈终端需求平稳。老窖近期批价也保持稳定，北京上海740左右，库存相较前期有所消化。

次高端：整体增速回落，洋河表现最优。次高端中，三季度水井坊、剑南春均出现增速放缓的现象，洋河整体表现相对较好，7月1日调价后终端价提升，整体动销情况良好，库存良性，没有出现其他次高端品牌增速明显放缓的情况，但在省内受到今世缘的竞争，最后一周动销很关键，需持续紧密跟踪。

中档酒：库存仍处良性，升级趋势不改。古井当前库存2-3个月，口子库存较低一些，二者中秋动销良好，未出现增速明显放缓现象，且由于中秋主要是走亲访友、婚宴家宴居多，消费者会选择更高档次更好品质的酒，古井8年、口子10年增速更快，产品结构升级趋势未改。

投资策略：中秋龙头动销旺，分化中布局龙头超跌机会。近期中秋旺季调研反馈，茅台动销旺盛，批价回落后迅速回升，超市场预期，中档酒继续快速实现产品升级，次高端增速边际有所放缓，洋河表现较好，整体需求仍然不错，企业分化特征明显。近期市场担忧需求疲软降速，板块回调明显，估值已进入价值区间，短期布局中秋旺季行情，建议继续买入持有品牌力或渠道力最强的企业。

推荐标的组合：白酒首推（茅台/洋河/古井/顺鑫），推荐低估值（五粮液/老窖）及超跌品种（汾酒/水井坊），关注尽享升级趋势的（今世缘），观察（酒鬼）改善趋势。

风险提示：终端需求不及预期

一、中秋白酒最新跟踪情况

1、核心结论：茅台动销旺，中档升级快，关注龙头超跌机会

近期中秋旺季调研反馈，整体来看，中秋动销正常，高端白酒茅台表现最好，需求仍持续旺盛，五粮液老窖继续控量挺价；次高端整体增速边际放缓，洋河表现较好，水井坊、剑南春增速放缓；中档酒古井口子动销良好，古井8年、口子10年仍增速最快，产品结构升级趋势未改。市场前期预期过于悲观，酒企间的分化也较为明显。

（1）高端酒：茅台表现最好，五粮液老窖挺价继续控量。高端白酒中茅台表现最好，中秋需求持续火爆，近期货源紧张，批价又回升至1700以上，当前库存水平仍低。五粮液仍继续执行控货挺价的政策，批价相比6月有小幅提升，北京上海地区在830左右，渠道反馈终端需求平稳。老窖近期批价也保持稳定，北京上海740左右，库存相较前期有所消化。

（2）次高端：增速边际放缓，洋河表现最好。次高端中，三季度水井坊、剑南春均出现增速放缓的现象，洋河整体表现相对较好，7月1日调价后终端价提升，整体动销情况良好，库存良性，没有出现其他次高端品牌增速明显放缓的情况，但在省内受到今世缘的竞争，最后一周动销很关键，需持续紧密跟踪。

（3）中档酒：古井口子动销良好，结构继续升级。古井当前库存2-3个月，口子库存较低一些，二者中秋动销良好，未出现增速明显放缓现象，且由于中秋主要是走亲访友、婚宴家宴居多，消费者会选择更高档次更好品质的酒，古井8年、口子10年增速更快，产品结构升级趋势未改。

2、高端酒反馈：茅台动销旺，五窖继续控货挺价

（1）茅台

■ 北京地区

价格&动销情况：近期批价回升了30块左右，在1680左右，终端销售持续火爆，供不应求。下批货到了后，卖完肯定没问题，经销商现在没有机会囤货，公司监察力度比较大。

库存情况：当前库房里还剩20几箱，不敢放开卖，不然很快卖完了。

■ 上海地区

价格&动销情况：近期批价从1650回升至1700，货源紧张，终端需求持续旺盛，第一批货很快卖完，第二批货预计20号前到货。经销商预计四季度淡季价格还会往上走。生肖酒狗茅目前价格在3800左右，一般都是给老客户，量不多。

库存情况：库存当前很少，在等下批到货。没有取消云商40%配额的政策，只是暂时不做要求。

终端需求：1499购买需求还是比较大，只是现在价格炒的太高了，茅台现在放量限价，量不是问题，主要是为了稳价。

■ 江苏地区

价格情况：茅台经过8月底发货加大、批价回落后，最近货源紧张，批价回升至1700以上，价格下不去。9-10月份计划已经全部打款，很多经销商货还没到齐，第一批货到了后，很快卖完了。我们还是坚持1499的价格出售，每天做限量，也抵制一些黄牛。

公司政策：茅台最近在巡查市场秩序和价格，管控较严。

消费群体：正常的消费者居多，中秋消费，1499认可度还是很高。

■ 浙江地区

价格情况：最近1700无货，一批价1750，最近价格涨的比较快，几天就涨上去了。之前到的一批货，价格最低1620-1630，但是只有几天，时间很短。目前第二批货陆续已经到了，在大商那里，但没有发，主要是厂里管的太严，不能高价卖，经销商惜售。

开瓶率情况：开瓶率有所下降，但消费力上来，买了屯起来喝陈年茅台的人多了不少，很多企业主这么做，都是50-100箱的需求，没办法满足。现在房子限购，对茅台的投资需求增加。个人消费有一些抑制，一般2瓶或成箱买的少了一点。

带动贵州其他酒销售：最近贵州其他酒起来了，国台之类的，主要是茅台给了价格空间。

■  四川地区

价格情况：茅台价格掉不下去，因为有升值空间，掉下去了市场就有人收。

（2）五粮液

■ 北京地区 

价格情况：五粮液没有发货，个别地区补了之前的货。价格比较稳定，830左右。

动销情况：8月销售不太好，9月有所回升，但整体一般。

■ 上海地区

价格情况：上海批价一直830左右，没怎么涨。

动销情况：8月销售比7月更差一点，主要是没货，五粮液之前一直不放货，9月初才开始放货，之前的货才收到。目前已经打款60%，还有40%没打款，现在在等打款通知，可能这个月会打剩下的款。9月销售比8月好一些，但整体动销一般。

库存情况：之前库存比较低，不到1个月，9月初到货后库存高了些，不到2个月。

■ 江苏地区

价格情况&动销情况：五粮液价格没上去，需求一般。

■  浙江地区

动销情况&价格情况：五粮液终端动销一般，在杭州五粮液品牌力相对不是太强，吃饭客户甚至会选水井坊而不是五粮液。批价在820，终端不赚钱。

对茅台有点替代作用：比如私营企业主、工程类等，买茅台20箱，后来换3箱成五粮液，还是有点替代。

■ 四川地区

终端需求：需求还是比较一般，和去年基本持平。企业客户需求不太好。

价格情况：现在还是控货挺价的政策，价格820大货，830-835小批量货，6月份批价815，是涨了一些，不明显。最近涨也和公司没怎么发货有关系。公司6月底控货后，8月中旬货就到了，但没大笔放量。

（3）泸州老窖

■ 上海地区

1573批价还在740左右，团购780，渠道库存1个半月左右。1573在烟酒店的毛利比五粮液要高一些，所以烟酒店老板推1573的积极性会高一些。

■ 浙江地区

国窖高举高打，但效果一般，国窖会的宴请、七星盛宴，多数是经销商来品鉴，终端消费者不多。

3、次高端反馈：整体增速回落，洋河表现最优

（1）洋河股份

■  苏北地区

打款&价格情况：终端烟酒店打款都还不错。预计国庆后还要涨价，利润空间是变大了，但消费者接受度有影响。之前海之蓝650一箱，现在提到730。

动销情况：整体动销没问题，略有一点疲态，要继续观察最后一周动销情况，下个星期很重要。

产品结构：海天都是下降的，天比较明显，梦系列表现不错，m3一般，m6增长很快，50%以上，m9价格800多增长也很快，手工班1150左右，销售也很好。

与今世缘的竞争：淮安市场有一部分客户被今世缘抢走了，之前打款50万的，现在只打了8-10万，国缘表现还不错，一个是政策更优惠，有钱赚，另一个是提档升级，消费者转向今世缘

■ 苏南地区

销售情况：今年中秋销售没有去年那么火爆（直观感受上），中秋活动从8月20号到9月底。梦增速比海天快。

中秋补贴&价格情况：中秋节海补贴4块，天补贴8块，梦之蓝20-25块，以费用的形式，端午节没有活动。目前海终端价130，天290-300，M3是400，M6是550，M9 1000块，相比之前是提升的。目前海天老版本和新版本混着卖，新版海的批价比老版贵2块，天贵5块。经销商预计终端价会一直持续到春节，可能不会再涨了。

库存情况：库存比之前高一些，因为8月20号补货了，但整体处在合理水平。梦的配额部分省内经销商没有用完。

■ 杭州地区

洋河升级很明显，梦的增速远快于海天。

（2）水井坊

■ 浙江地区

继续大幅增长，主要是臻酿八号。

■ 河南地区

9月水井出货情况不理想，目前三季度任务完成度在40%左右。

（3）剑南春

■ 上海地区

7、8月份增速收窄比较明显，9月环比8月略有好转。

■ 浙江地区

剑南春比较稳定，没太大增长。杭州某剑南春专卖店，反馈下半年没上半年好，单店没有多少增长。

■ 四川地区

剑南春在涨价，但涨幅有限不太明显。

4、中档酒反馈：库存仍处良性，升级趋势不改

（1）古井贡酒

价格情况：当前省内终端成交价献礼版80-85，古5是110，古8是200-220，古16是350，古20是450。近期公司推出新版古16和古26，与古20一起在包装上突出“年份原浆”而弱化“古井贡酒”，形成独立的体系，发力次高端。

库存&动销情况：当前库存2-3月，对古井来说处于合理水平，终端动销情况良好，婚宴、中秋送礼等买的多，古8以上增长更快。

（2）口子窖

价格情况：当前省内终端价口子5年100以上，口子10年230-240，比古井8年价格略高一点。

库存&动销情况：当前库存1-2个月，终端动销情况良好，口子10年增速更快。

二、投资策略：中秋龙头动销旺，分化中布局龙头超跌机会

中秋龙头动销旺，分化中布局龙头超跌机会。近期中秋旺季调研反馈，茅台动销旺盛，批价回落后迅速回升，超市场预期，中档酒继续快速实现产品升级，次高端增速边际有所放缓，洋河表现较好，整体需求仍然不错，企业分化特征明显。近期市场担忧需求疲软降速，板块回调明显，估值已进入价值区间，短期布局中秋旺季行情，建议继续买入持有品牌力或渠道力最强的企业。

推荐标的组合：白酒首推（茅台/洋河/古井/顺鑫），推荐低估值（五粮液/老窖）及超跌品种（汾酒/水井坊），关注尽享升级趋势的（今世缘），观察（酒鬼）改善趋势。

参考报告

作者风采

杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013年就职于申万研究所，2014年加入招商证券，6年食品饮料研究经验。

李晓峥：食品饮料高级分析师，数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。

欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士，2017年加入招商证券。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。

李泽明：四川大学本科，北京大学金融学硕士，2017年就职国泰君安证券，2018年加入招商证券，1年消费品研究经验。

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。

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