洋河股份（002304）—报表谨慎，春节稳增

公告事件

公司公布业绩快报，15年收入160.45亿，同比增长9.36%，归母净利润53.74亿，同比增长19.22%，其中四季度收入23.85亿，净利润9.13亿，分别增长0.75%和73.9%，其中Q4业绩增长系收回投资收益。

精彩内容        

1、11月中旬截止开票，致Q4收入增速放缓

公司15年四季度收入增速0.75%，与前三季度相比增速有所放缓。草根调研显示，各分公司集中于11月中旬截止开票，部分完成较好的省份10月份已经提前截止，较之往年有所提前，另外14Q4基数较高，15Q4高增速略有压力，两方面因素共同导致15Q4增速放缓。我们认为，公司提前截止开票有以下考虑，公司年初制定全年目标增长10%，前三季度已基本完成，四季度压力不大，另外公司对16年行业趋势回暖幅度仍有担忧，将年底部分发货留至16年，保证16年仍有两位数增速，故截止开票时间较往年稍有提前。

2、投资收益带来Q4业绩大增，对基本面影响不大

公司受益投资收益，Q4业绩大超预期，我们预计主要系公司通过投资私募股权投资，间接投资天江药业项目。公司公告显示，公司于11年以2.04亿入股中金佳天私募股权基金，占比分别为50.9%。另据上海家化公告披露，截止15年8月份，两只基金分别持有天江药业12.6%、19.7%的股份。同时期，上海家化以23.3亿元的估值，出售所持有天江药业23.84%股权，据此推断天江药业公司估值在97.7亿元左右。另据媒体报道，15年4月，中国中药收购天江药业87.3%股权。若基金按97.7亿估值退出，洋河投资仅持有中金佳天目前对应股权价值至少为6.2亿元（不考虑洋河其他投资项目），对应投资净收益4.16亿元。考虑到收入微增及净利率稳定，扣除掉投资收益，净利增速与收入增速基本一致。

3、近期调研：省外市场持续发力，省内市场稳中微增

15年新江苏市场持续发力，保障公司收入保持两位数增长。16年春节以来，草根调研显示，公司省外的河南、浙江、安徽、山东等市场，核心产品海之蓝仍保持较快增速，带动省外市场持续发力。省内大本营市场竞争格局良好，但市场容量增长有限，公司省内稳中微增。春节后公司对新发货出厂价进行小幅提价，由于经销商预期春节已过，淡季降至，进货意愿下降，提价措施尚未在终端体现。

4、维持“强烈推荐-A”评级

公司15年底提前截止开票，Q4收入微增，全年稳定增长，推测公司受益天江药业投资收益，Q4净利润大增。春节以来跟踪显示，省外市场持续发力，省内稳中微增。略调整16-17年EPS为3.74和4.3元，给予16年20倍PE，75元目标价，维持“强烈推荐-A”评级。风险提示：省内增速低于预期。 

财务数据        

作者简介

董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心董事。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，7年食品饮料研究经验。

杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。

李重阳：食品专业本科，北京大学金融学硕士，香港中文大学经济学硕士，2015年加入招商证券。

李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。

朱卫华：清华大学学士，中国科学技术大学硕士，招商证券研发中心董事总经理、消费品研究小组组长。

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续11年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中四年第一，2015年获新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师第一名。