新一轮涨价潮来袭，大宗商品和股市谁能胜出？

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从玉米、豆粕、造纸到轮胎、润滑油，再到钼、稀土，乃至奶制品，这两年，沿着全球大宗商品原材料的脉络去股市挖掘标的，就能赚个盆满钵满。

继去年上游原材料大涨之后，近期，一轮新的涨价行情在全球范围内展开，且更加集中于中游企业。

两轮“涨价潮”风从何来

去年以来，大宗商品原料全面涨价掀起了多个行业的涨价潮，并带动股市热点轮动。

伦铜价格在两年前达到本轮低点4300美元/吨附近后开始回升，当前运行在7000美元/吨左右，上涨了60%以上；布伦特原油期货从两年前的30美元/桶回到目前65美元/桶附近，涨幅超过100%；铁矿石价格则从280元/吨上涨至当前550元/吨左右，期间最高一度上涨至700元/吨上方。

2016年以来伦铜期货价格走势

2016年以来布伦特原油期货价格走势

2016年以来铁矿石期货价格走势

“即使是目前涨幅最小的橡胶，当前较两年前低点涨幅也超过30%，期间价格最高也曾达到过较低点翻倍的水平。”中大期货副总经理景川告诉中国证券报（公众号：xhszzb）记者，全球经济复苏、已经产能出清的进程使得商品市场自2016年就已经结束上一轮熊市，进入周期性牛市当中。

宝城期货金融研究所所长助理程小勇认为，从驱动来看，近期的涨价潮与去年有所不同。

2016-2017年，尽管PPI大幅反弹，大宗工业原材料大幅上涨，但是CPI同比增速持续处于低位或者处于弱势，主要是上游工业原材料出厂价上涨并没有传导至下游消费品，原因是需求在此轮工业品价格反弹中并非处于主导作用，而是上游去产能或者减产导致的供应端收缩的作用。

但近期数据显示，上述局面已经出现了微妙的变化。

宏观数据显示，美国1月核心PCE物价指数环比上升0.3%，为2017年1月以来的最大升幅；中国方面，2月CPI同比增速反弹至2.9%，涨幅创2013年11月以来新高。

“从宏观层面来看，全球通胀回升势头非常明显。”程小勇解释，不过包括2018年2月CPI在内的物价指数明显上升，并非是由于需求改善，而主要是上游原材料价格上涨后的滞后性传导所致。所以此轮涨价潮和物价回升相互印证，说明此轮通胀回升属于成本驱动型。

大宗商品收益率将超股市

业内人士表示，CPI数据的同比增速大幅攀升代表着下游消费品价格出现明显的反弹。

这对当前及以后的大宗商品投资有何影响？

“从2月份工业的信贷和融资数据来看，表外融资进一步萎缩，2月新增社融 1.17万亿，较1月份大幅萎缩，为剔除春节扰动因素，1-2月社融合并结算，跌破了近几年的平台，社融增速大幅回落，往往代表实体经济对资金需求降温。再考虑到存货调整（大多数工业品库存已经升至2015年底以来的新高），因此，成本驱动型的通胀正遭遇需求回落的冲击，因此商品可能不能用通胀回升驱动商品牛市这个逻辑来简单拟合，甚至可能会因短期经济和需求调整而反向拖累通胀预期降温。”中大期货副总经理景川表示。

但从全球来看，景川认为，经济复苏在开启共振模式之后，其整体增长将继续呈现周期性变化。与此同时，各国央行货币政策逐渐退出宽松，预示全球经济进入了通胀抬头阶段。

“在这个阶段，大宗商品的投资通常收益率将超过股市，包括农产品在内的商品价格底部不断抬高，将是其主要运行特征。”景川说。

股期联动“寻宝”

从国内来看，“由于产能出清的延后，2018年预计国内经济将在一定程度上承压，商品总需求增速降低，但得益于基数庞大，实际需求增量部分仍然可观。在供给侧改革取得明显效果后，预计2018年将继续推进到更多产业，同时环保检查继续影响传统制造业。”中大期货副总经理景川告诉中国证券报（公众号：xhszzb）记者，从对应的A股投资板块来看，在黑色产业链完成洗牌后，需要关注化工、有色和农产品可能受到的类似影响。

从国际市场来看，景川表示，美国税改以及将要开启的美国基建规模的推进速度等因素，也将对大宗商品市场施加影响。“换言之，全球定价的商品在今年会好于中国自主定价的商品。相应的股票也将从中受益。”

“对于未来大宗商品的表现，我们认为，在3月份数据对通胀回升证伪之前，对冲通胀的板块，包括贵金属、有色、原油和部分农产品可能存在做多机会。”程小勇分析，但是中期来看，通胀预期可能会因需求回落和贸易保护主义升温下的经济担忧而降温。

“从投资板块来看，避险类板块，如贵金属，不管市场从通胀角度还是避险角度都存在合适的短期配置机会；但是对于其他周期性板块，取暖季结束后，由于产能恢复和供应回升，下游涨价潮下的需求降温，这将对黑色、有色和建材等股市板块形成盈利回落的冲击。”程小勇对中国证券报（公众号：xhszzb）记者表示。

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