专访张忆东：二季度A股、港股有望迎补涨高潮，海外或进入熊市下半场

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日前，兴业证券全球首席策略分析师张忆东接受了中国证券报记者专访。在专访中，张忆东对中国资产表现出了高度的乐观。他认为，二季度A股和港股有望迎来补涨的高潮。从中长期来看，中国A股和港股的核心资产越跌越有价值，“长钱”应该越来越乐观。

张忆东是“大满贯”策略分析师，三次获“新财富”策略第一，此外，其履历中还包含了水晶球、金牛奖、第一财经、IAMAC等多项分析师评选的第一。目前，张忆东任职兴业证券研究所担任副所长，也是兴业证券全球首席策略分析师。

二季度A股和港股有望迎来补涨高潮

“中短期维度看，全球此轮反弹进入落后补涨阶段，二季度A股和港股有望迎来补涨的高潮”，张忆东在采访中表示。

具体原因：第一，美股是此轮全球反弹的领头羊，但已经贵了，后续数月大概率是区间震荡、个股行情分化。截至4月17日，标普500预测市盈率为21.3倍，高于1990年以来的3/4分位数。

第二，全球反弹的时间窗口仍未结束，性价比高的新兴市场将受追捧，A股和港股将获得内外资金共振的补涨机会：当前无论是横向还是纵向估值，或是疫情控制及复工复产的情况，A股和港股在全球都更具性价比。

第三，中国资产补涨高潮的催化剂，是中国经济刺激政策加码、政策蜜月期。

第四，二季度行情可以参考2014年3月到5月行情——经济下行、金融数据低位改善、政策组合拳加码，则股市有望出现一段月度级别反弹，然后，重新延续底部区域的俯卧撑、磨底。

另一方面，立足2-3个季度乃至1年以上的中长期维度，中国A股和港股的核心资产越跌越有价值，“长钱”应该越来越乐观。

首先，中国经济更有韧性和成长性，立足中国庞大的内需市场、不断加码的经济刺激政策、潜在的改革开放动能，中国优质权益资产的盈利稳定性和成长性比海外更有优势。

其次，A股和港股处于历史底部区域，比欧美股市提前数年调整、估值处于低位、性价比更高。比如，截至4月17日，上证综指PE-TTM倒数为8.3%、全部A股PE-TTM倒数6.0%，都超过10年期国债收益率的2倍。

 首推优质成长龙头股

对于具体板块，张忆东认为，3月底到4月中旬，低位布局二季度反弹的最佳阶段可能已经过去，目前风险偏好已经有所抬升，市场一致看好的资产已经不便宜。医药、消费等优质公司重新回到了相当高位，建材等受益于政策刺激的个股也反弹明显。

二季度首推优质成长龙头股，逻辑在于美股映射、风险偏好提升+精选具备盈利弹性的阿尔法。其中，A股优选中长期产业空间巨大的 TMT、新能源车产业链。

港股侧重中短期业绩高增长确定的互联网、物业、教育、消费等。

此外，受益于流动性、风险偏好改善的高贝塔行业，比如黄金股、券商股、地产、保险股也可以立足长期价值而参与反弹。前期已经有所表现的大基建、消费服务等，这些受益于政策刺激的领域，依然可以精选业绩弹性高的个股。

海外市场或将迎来熊市下半场

张忆东认为海外市场并不乐观。

随着3月下旬美国、欧洲等发达经济体进行“直升机撒钱式”大救助，特别是美联储实施无限量QE并有针对性地干预金融市场和纾困经济，海外流动性危机基本解除，美股如期出现“V型反转式”的反弹——从3月23日至4月17日，美股三大指数的最大涨幅都远超“技术性牛市——20%”的标准，标普500指数即便按照收盘价算也已经反弹了28.5%。

张忆东认为，没有基本面支撑的技术性牛市，依然只是反弹，而不是可持续的反转或新一轮牛市。

海外市场的回升和美联储无限量QE等政策时间上显现出一定的相关性，实际上张忆东在此前的报告中也精准预测了“QE+”政策组合拳将带来反弹曙光，但是对于“QE+”带来的效果持续性存疑。

“‘QE+’的确只是欧美市场的‘短效药’，”张忆东认为，欧美市场乃至全球股市要彻底走出这次危机的影响，至少需要中、美等主要经济体实现相对持续、健康的经济复苏，而持续的经济复苏至少需要人类可能控制住疫情的传播。

“估计二季度‘药效’还在，所以，短期全球反弹行情从时间上看还有望延续。”张忆东说，因为，“不要与美联储为敌”的信仰在海外重新确立，海外流动性充裕，全球风险偏好显著改善，市场对于主要经济体政策刺激利多的反应，暂时压过对疫情和基本面利空的反应。

但是，“QE+”政策组合拳并不能帮助欧美市场开始新一轮的长牛，因为，这些政策并不能解决“疫情引发的经济衰退的风险”, 中期全球股市仍要警惕“灰犀牛”——疫情导致的新兴市场债务危机、欧洲债务风险。

张忆东表示，展望未来半年到一年，新兴市场衰退风险和违约风险将加剧，从而引发欧美债务风险，进而导致金融市场进一步动荡的风险。

一方面，疫情导致全球经济阶段性停摆，新兴市场经济作为全球化最脆弱的一环而难逃衰退。另一方面，相比2008年，当前新兴市场应对危机的能力更脆弱。

张忆东认为，如果疫情不能得到有效控制，“美联储能搞定一起”的信仰将会破灭，“QE+”最终会导致全球经济在衰退和滞胀之间徘徊，而过去10多年积累的全球债务风险就像一群饥饿的熊那样不断地扑过来。回光返照的V型反弹之后，欧美股市仍将可能进入熊市下半场。

黄金是最好“避风港”

张忆东特别指出了黄金的避险价值。

“基于对中短期疫情以及中长期全球信用货币体系的避险，黄金当前依然是最佳的‘避风港’资产。”张忆东表示，展望未来1年，全球货币宽松来应对经济衰退将是大概率，面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金相比其他资产的性价比更好。

长期来看，金价有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。展望未来2-3年，此次美联储救助美国危机透支了信用、增加了美元的不确定性、提升了通胀风险，超主权货币的黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。短期不排除因为黄金交易拥挤而导致震荡调整，正是中长期逢低买入的良机。

要提醒的是，黄金股的表现可能和黄金的表现并不一致，二者资产属性不同。黄金是避险资产，而黄金股是风险资产，当避险情绪主导时，黄金上涨而黄金股可能跟随股市下跌。而当“资金充裕+风险偏好平稳+基本面避险”的阶段，黄金股往往大幅领先黄金。

短期是勇敢者的游戏 

张忆东表示，对于具体操作而言，短期行情不稳定，博反弹是勇敢者的游戏；长期价值凸显，是大智若愚者的机遇。因为短期的反弹，往往是基于风险偏好和流动性的改善，而中长期可持续的行情往往取决于基本面。

他认为，未来半年，全球经济衰退风险依然是大概率，所以还不能把行情界定为新一轮牛市。在基本面趋势不明朗的时候博反弹，往往需要逆向思维、反人性、财富险中求，所以，这只是适合勇敢者的游戏。

所以，如果没有风险承受能力，没有足够长的资金考核期限，盲目抄底博反弹往往会导致投资节奏错误、更低位止损、财富受损。即使有风险承受能力的勇敢者，也分为有没有择时能力、择股能力，总之，没有金刚钻别揽瓷器活。

展望更长期，随着全球主要经济体新一轮的经济刺激政策，随着全球主要经济体对疫情防控的升级，特别是疫苗的进展，全球有望避免类似上世纪30年代的大萧条，优质资产的长期价值将开始凸显，所以，全球的主权基金、养老金、社保、Family office等机构“长钱”应该慢慢地乐观起来，根据历史规律：危中有机，危机是长期逢低买入优质资产的好时机。

编辑：曹帅

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