国联证券首席经济学家赵雪芹：活跃资本市场 券商可多策并举发挥功能

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近期，随着宏观经济波动加大，如何活跃资本市场、促进财富管理产业高质量发展，成为当前金融市场高度关注的话题。

国联证券首席经济学家赵雪芹日前在接受中国证券报记者专访时表示，证券行业可以从坚守合规底线、持续创新、做精做强基础上扩张业务、做大资产负债表等方面进一步发力，充分发挥券商活跃资本市场的功能。

活跃资本市场意义重大

8月18日，证监会推出“一揽子”政策措施。8月27日，财政部、税务总局宣布证券交易印花税减半征收。“这在我国构建高水平社会主义市场经济体制、推动高质量发展背景下，为资本市场指明了方向，也对资本市场建设提出了更高的要求。”国联证券首席经济学家赵雪芹向中国证券报记者表示。

近30年来，我国资本市场虽然在改革中不断成长，但其发展任重而道远，金融结构方面也存在一些问题亟待解决。赵雪芹向记者解释，这主要体现在五方面：其一，融资方式单一；其二，市场交易主体不够多元化，参与主体有限；其三，融资创新不足；其四，金融产品丰富度不够；其五，市场价格定价不充分。

“活跃的资本市场，对于解决以上不足有直接意义。”赵雪芹表示，首先，活跃的资本市场可以增强资本市场投融资功能，提高市场投融资自主性，增加直接融资比例，促进交易广度和深度，带来投融资效率的提升。其次，通过活跃资本市场，可以大力鼓励融资创新，解决企业转型升级过程中的发展需要，更好服务实体经济，也是支持经济向高质量发展的重要抓手。另外，活跃的资本市场可以促进市场发展更丰富的产品、吸引更加多元化的参与主体，鼓励投融资创新，切实发展多层次资本市场。最后，活跃的资本市场可以改善市场参与者结构，形成长中短线投资主体丛林，长短线资金参与和博弈，有利于建立健全有效市场价格形成机制，也有助于铸就我国资本市场在国内外投资者中的吸引力。

券商是活跃资本市场的中流砥柱

在整个金融体系当中，券商由于市场化程度领先，同时具备高质量的资产和更高的合规水平，经过多年发展，在资本市场上发挥的作用与日俱增。 

从体量规模来看，国联证券提供的数据显示，2013年，我国证券行业总体净利润、总资产规模分别为440亿元、2.08万亿元。经过十年发展，到了2022年，证券行业总体净利润、总资产规模分别增长至1423亿元、11.06万亿元。

这一过程中，券商业务结构也发生了翻天覆地的变化。“在股票交易佣金费率不断下降的背景下，券商的传统经纪业务持续向财富管理转型。”据赵雪芹介绍，截至2022年末，证券公司代理销售金融产品保有规模2.75万亿元，占受托管理客户资产规模的比例达到28%。

证券公司金融市场业务也逐渐兴起。“过去是单纯的股票自营业务，目前以股权衍生品为代表的非方向性投资不断扩容。”赵雪芹表示，2022年券商场外衍生品累计新增名义本金8.3万亿元，存量名义本金规模达2.1万亿元。此外，目前部分证券公司固定收入业务创造的收入对投资收益的贡献超过50%。

此外，投行产业链不断延伸，助力多层次资本市场发挥优化资源配置的作用。赵雪芹表示，2022年，证券公司通过股票、债券、资产支持证券等金融工具，服务实体经济实现直接融资5.92万亿元。而2013年直接融资规模仅为2.02万亿元。 

“10年来，券商业务结构的变化，正是券商功能及角色变化的体现。”在总结过去业务发展时赵雪芹总结称，券商已由作为股票市场交易的通道商转变为，既是为优质企业提供融资安排的综合服务商，为资本市场不断引入源源“活水”，也是撮合资本市场“买方”与“卖方”有效博弈、实现市场价格发现功能的组织者，更是通过创设新的金融工具，为市场提供流动性的组织者。

券商可从多方面进一步发力 

券商是资本市场中极其重要的专业机构，赵雪芹认为：“未来，券商在健全资本市场、活跃市场交易中，应充分发挥其应有的作用。”

赵雪芹认为，证券行业可以在坚守合规底线、持续创新、扩张业务、做大资产负债表方面发力。首先，证券公司要继续坚守合规底线，守法合规经营。其次，要发挥专业优势，持续创新，用更加丰富专业的金融工具服务资本市场。此外，证券公司要在夯实各项业务基础，将业务做精做强的基础上扩张，通过做大资产负债表提升服务市场的能力。“除传统经纪、资管、投行等中介类业务外，证券公司可以运用资产负债表，为各类客户提供更加专业的各种服务，包括更丰富的财富管理产品以及交易融资、证券融通、风险管理和股权投资等服务。同时，还通过做市等方式，增强资本市场的流动性并提高价值发现的效率。”赵雪芹表示，从境外发达资本市场来看，投资银行都充分运用资产负债表为客户提供证券承销、交易做市、大宗经纪、风险管理、流动性等服务，不仅提高了金融资源的配置效率，也扩展资本市场的广度与深度。

“近年来，由于行业创新力度不足和整体资本不足，证券行业遭遇了发展瓶颈，未能充分发挥其对服务实体经济和活跃资本市场的作用和潜力。”赵雪芹表示，相比银行业、保险业的总资产体量，券商相对较小的资产和资本规模，也在某种程度上限制了证券行业在资本市场中所能发挥的功能。因此，赵雪芹呼吁，未来监管部门应加大对证券公司的支持，扩大其资产负债表规模，以更好地服务实体经济，促进资本市场活跃和高质量发展。

编辑：亚文辉

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