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“预计2024年上半年经济动能回升”

“高技术产业发展动能增强，聚焦新质生产力”

“‘红利+新质生产力’主题构成的杠铃结构仍将贯穿整轮春夏行情”……

3月21日，中信证券2024年春季资本市场论坛在武汉开幕，主题为“蓄势龙腾”。在当天举行的主论坛上，来自中信证券研究部的各首席对2024年的宏观经济走势、A股春夏行情演绎进行了最新研判。

据悉，会议邀请多位资深行业专家、头部公司高管进行了演讲，300多家上市公司参与交流。截至21日下午16时，首日大会吸引1700多人现场参会，约2万人次在线观看。  

料2024年上半年经济动能回升

聚焦新质生产力

中信证券首席经济学家明明在主题演讲环节表示，在2023年底和2024年初政策集中发力下，预计2024年上半年经济动能回升。

明明强调，高技术产业发展动能增强，聚焦新质生产力。他表示，2023年，规模以上高技术产业增加值整体增速下滑至2.7%，但其中航空、航天器及设备制造业增加值同比增长17.7%，增速高于全部规模以上工业增加值13.1个百分点。高技术产业投资增速显著领先总体投资增速，2023年高技术制造业和高技术服务业投资分别同比增长9.9%和11.4%。

对于制造业，明明进一步指出，推动大规模设备更新的政策将提振制造业投资增速，预计2024年有望达到8.0%左右。从产业趋势看，装备制造业、高技术制造业投资增速较快，是经济高质量发展的排头兵。

1-2月，我国出口喜迎“开门红”。明明预计，出口韧性仍可期。他表示，海外补库渐次开启，叠加“一带一路”需求，我国出口将一定程度上得到支撑。

此外，明明还表示，基本面对于汇率的支撑或逐步凸显。国内经济预期修复，但人民币实际需求仍偏弱，直接投资和证券投资的资本流入仍有修复空间。

“红利+新质生产力”杠铃结构

将贯穿整轮春夏行情

中信证券首席策略分析师秦培景在主题演讲环节预计，A股将呈现中枢整体上移、杠铃策略占优和中小市值股票修复三大特征，“红利+新质生产力”主题构成的杠铃结构仍将贯穿整轮春夏行情。

秦培景指出，当前市场生态出现了三大变化，决定了春夏行情将呈现三大特征。

首先，资金供需结构阶段性发生逆转，汇金托底、融资放缓和企业回购改变了资金面格局，市场从减量市转变为增量市，推动A股中枢整体上移。截至目前，根据对中信证券渠道调研数据，中小型活跃私募仓位仍处低位，在私募系统性抬升A股持仓前，市场资金面格局仍呈现增量态势。

其次，投资者更加追求确定性，上市公司加强分红提高现金回报的确定性，新质生产力政策陆续推出提高主题催化的确定性，两者共同加强杠铃结构。近期A股陆续开始披露2023年年报，其中不乏优质上市公司大幅提升分红率水平。如果这种变化在今年年报季更为普遍，在中性假设下测算，沪深300和中证500指数的股息率有望由2.4%、1.8%提升至2.7%和2.1%；在积极假设下，股息率有望进一步提升至3.2%、2.3%。

最后，主动和量化的力量出现再平衡，量化边际影响减弱，主观多头定价能力加强，在激烈的同业竞争下，主观多头可能继续市值下沉在细分行业寻找景气，量化在此轮流动性危机后有望跟随主观多头重新回流中小市值股票寻求超额收益。

在配置上，秦培景建议继续坚持杠铃策略。一方面，红利资产做底仓，未来需更聚焦盈利和现金流稳定；在行业层面，建议关注自由现金回报率稳定的水电板块、全球定价的资源品（铜、油）、保费稳定增长的财险行业、股息率预期依旧可观且受益于化债缓释风险的银行板块、受益以旧换新的家电板块。另一方面，新质生产力主题做进攻，在活跃资金仓位系统性抬升前仍可积极参与。重点可关注新型要素建设（国产算力）与配套（材料、基础软件、基础装备等）相关标的，以及从导入期进入成长期的大模型应用、人形机器人、自动驾驶、卫星互联网、低空经济和生物技术等领域。

推荐“股票>债券>商品>另类”的配置排序

在3月21日的论坛上，中信证券财富管理委员会与研究部首次联合发布《2024年财富配置白皮书》。

对于2024年的大类资产配置，中信证券推荐“股票>债券>商品>另类”的配置排序，即股票的配置性价比高，债券的配置性价比较高，商品的配置性价比一般，另类资产的配置性价比较低。

中信证券表示，对于股票资产，国内方面，盈利周期回升叠加政策呵护增强，看好A股和港股；海外方面，受益于经济基本面改善及外部环境友好，建议关注新兴市场股票。对于债券资产，国内方面，宏观内生动能待增强、货币宽松仍有空间。海外方面，美联储降息周期即将开启，全球经济增长与地缘政治不确定性带来避险价值提升，看好国内债券与美国债券的配置机会。

对于商品资产，中信证券表示，美债实际利率或开启下行周期，关注黄金的配置价值；不确定性或短期催化原油价格上涨，但供需格局难以有效支撑价格。对于另类资产，IPO收紧环境下的估值回报下降将为私募股权配置带来压力；低相关性特征带动另类私募策略的配置需求增加。

审读：王超

编辑：王寅

校对：焦源源

监制：李若愚

签发：孙宏

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