美联储加息！解读耶伦“告别演出”，中国跟不跟？

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导读：北京时间12月14日凌晨，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至1.25%-1.5%，与市场预期一致。这是美联储今年内的第3次加息。

如市场预期，美联储12月货币政策会议决定，将联邦基金目标利率区间由1.0%-1.25%上调到1.25%-1.50%。至此美联储今年共三次加息，自2015年12月以来的第五次加息。

另外，之后的新闻发布会也是耶伦作为美联储主席的最后一次现场会议。鲍威尔将于明年2月开始领导这一会议。

截止至发稿，美元指数下跌↓

美元/日元回吐FOMC声明后的涨幅，日内累计跌幅再次扩大至逾0.6%↓

标普500指数涨收窄至0.1%↓

现货黄金走高，日内涨幅扩大至逾0.7%↓

美联储当日的加息决定完全符合市场预期，在决议公布前，芝商所的联邦基金利率期货价格暗示，当日加息概率超过98%，多数主流经济学家也预计美联储将加息0.25个百分点。

为何加息？

最新的报告显示，美国今年的通胀率为1.6%，远低于美联储2%的目标。低于预期的通胀率已经令美联储困惑，迫使其以比预期慢的速度上调利率。

美联储为何坚持加息？美银美林全球经济学家Ethan Harris表示，美联储的利率政策目标是制造“适度”收紧的金融状况。

迄今为止，美联储的渐进加息举措未能令金融状况收紧。股市继续刷新高，而在美联储四次加息之后，10年期国债收益率几乎没有变化。Harris指出，假如市场继续“无动于衷”，将“鼓励”美联储更多加息。

2018年或将加息三次

对于美联储加息前景，美联储官员预期2018年将加息三次。今年9月公布的上次美联储官员预测中值同样显示，明年加息三次。

部分国际金融机构也作出预测：巴克莱预计该央行将在2018年加息两次；花旗、贝莱德预计将加息三次；摩根大通、德银以及高盛则预计将加息四次。

美国加息“紧箍咒”下，中国跟不跟？

明年的加息预期在三次到四次左右。那么，在美联储不断收紧货币政策之际，中国央行是否有必要提高货币市场利率？

兴业银行首席经济学家鲁政委：三大现象表明中国加息的必要性不强

兴业银行首席经济学家鲁政委认为，央行跟进美联储上调利率的必要性在减弱。

理由有三个：

首先，去杠杆进入2.0阶段，上调利率实现去杆杠的必要性下降，其它监管指标也可引导结构的优化。

12月6日出台的《流动性风险管理办法》也表现出了这样的意图：各类流动性指标，特别是其中新创设的“流动性匹配率（加权资金来源/加权资金运用），本质上都是对银行资产-负债错配的约束，希望引导商业银行通过结构的调整实现去杠杆。

其次，近期国内市场利率运行平稳且符合参考水平，这减弱了上调逆回购利率的必要性。通过对泰勒规则模型下的合意货币市场利率水平的观察，当前市场资金利率与泰勒规则所指示的货币市场利率基本吻合。

再者，汇率掣肘因素不强，逆周期因子向贬值方向起作用。鲁政委表示，2017年第一季度两次上调逆回购利率，对应的是美元兑人民币处于相对高位，即市场仍有一定的人民币贬值预期。

鲁政委指出，在逆周期因子的调节作用下，近期人民币中间价实际值与拟合值差值一直保持为正，也就是说逆周期因子这段时间持续向贬值方向起作用。

“这也就意味着，至少当前汇率水平以及资本外流并不会影响央行操作，央行跟随美联储上调逆回购利率的必要性并不强，”鲁政委表示。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩：不用因为美联储加息就一定要作出应对

美联储选择加息，国内怎么应对？招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，美联储的利率变化往往会有溢出效应，一般而言，美联储加息会使得其他国家货币政策对此作出考虑，但是这并不意味着我国央行需要在现有的条件下跟随其加息。

同样作为经济大国，中国的货币政策还是应该从自己经济的基本面角度出发进行考虑，这也才体现出货币政策的有效性。其实市场上支持中国应跟随美联储加息的说法，是认为中国当前也强调用一个比较严格的货币政策来应对“防风险、去杠杆”的局面。谢亚轩则认为“防范金融风险、应对资产泡沫”用中性的货币政策的同时，更主要的是依靠比较严格的金融监管政策。

另一方面，国内部分观点认为美联储加息，央行应该跟随。因为不跟随，中美利差会缩窄，导致明显的资本外流。从人民币汇率压力的层面来考虑，央行需要这么做。谢亚轩对此进行了反驳。

他强调，第一，影响中国资本流动的利差往往是长端利率较关键。美联储加息影响的是短端，但实际上短端利差对资本外流的影响并不显著。而从中美两国目前的长端利来看，我们的利率远高于美国，这个利差处在历史上的高位。

第二，从汇率角度看，今年以来，人民币的汇率弹性得到明显提升，所以用所谓的利率来保护汇率这种提法认为中国应该跟随美国加息，其实也不是非常必要。归结来说，谢亚轩认为中国央行考虑是否加息的决定还是要更多考虑中国自身经济基本面和政策目标的因素，而不需要因为美联储加息就一定要作出应对。

机构观点不一

对此，东北证券和申万宏源持相同观点。后者预计，本周美联储加息如期落地，美债长端利率、美元指数也将保持平稳，缺乏上行动力，因而美联储 12 月加息对人民币汇率以及中美利差均影响均将有限。

2016年5月至今，本轮我国资金面上行已经隐含加息4次，实体经济融资成本也已出现明显上行，在经济仍有下行压力、通胀未起的情况下，加之央行货币政策意图仍维持不松也不紧的思路，因而我国央行跟随美联储加息的概率较低。

不过，也有机构认为央行处于跟随提高政策利率的重要窗口期。

华泰证券在研报中称，政策利率调整是量调整的后验性指标，不是货币政策收紧的前瞻性指标，如果市场没有较大反映的情况下，央行提高政策利率的可能性明显提高。

来源：21世纪经济报道（ID：jjbd21），综合自华尔街见闻（ID：wallstreetcn）、新华网、东方财富网、中金在线、券商研报。

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