政策微调进行时--每周经济观察
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上周，国务院常务会议要求将城市基础设施等工程项目建设审批时间压缩一半以上，紧接着财政部发布65号文要求地方政府通过抓紧分解下达转移支付、加快资金拨付进度等措施加快财政支出进度。回顾历史，上一次加快财政支出+简化项目审批的政策组合发生在经济加速下行的2014年，结合4.23政治局会议时隔一年多重提扩大内需和近期央行降准、资管新规正式版边际调整，表明在中美贸易摩擦深化背景下，跟随货币政策和金融监管微调步伐，财政政策刺激的想象空间正在打开。但在防风险、既定赤字规模和既定新增专项债额度内，财政积极有上限。目前财政刺激的运作空间主要体现在两方面，一是通过加快支出和压缩项目审批，加快支出“尽早形成实物量”；二是财政支出“聚力增效”，更多支持环保、乡村振兴、精准扶贫等高质量发展。具体观点如下：
财政部和国务院分别发布措施，要求加快财政支出进度和压缩工程建设项目审批时间。5月3日，财政部发布《关于加强地方预算执行管理 加快支出进度的通知》（65号文），针对一些地区存在“支出进度较慢、盘活财政存量资金力度不够、暂付款规模较大”的情况，提出五项措施要求地方予以改进，包括要求各级政府抓紧分解下达转移支付、细化落实年初未分配到部门和下级财政的预算、统筹使用存量财政资金、加快地方政府债券发行、加快资金拨付进度和暂付款管理。与此同时，国务院常务会议要求，改革精简房屋建筑、城市基础设施等工程建设项目审批全过程和所有类型审批事项，今年在16个试点地区实现工程建设项目审批时间压缩一半以上，由目前平均200多个工作日减至120个工作日。
政策微调进行时，货币政策和金融监管已先行，财政政策紧跟上。回顾历史，财政部发文督支出和国务院简化项目审批程序均非首次。2014年5月，财政部发文进一步加强财政支出预算执行管理，要求地方政府加快下达年初预算，加快资金支付进度等，并且在文件中明确指出“当前国内外经济形势仍然错综复杂，经济增长下行压力仍然存在”。此后，三季度实际投资增速降至13.3%，较二季度下滑3个百分点，创下历史新低，国务院发文精简前置审批，尤其是非重大项目环评不再作为前置审批环节至少可缩短项目上马周期半年时间。结合4.23政治局会议时隔一年多重提扩大内需和此前降准、资管新规的务实调整等，我们认为此次财政部65号文和国务院常务会议要求压缩项目审批时间，均是为了应对中美贸易摩擦外部不确定下的内部政策调整。
在防风险和既定赤字规模约束下，目前积极财政政策主要体现为结构性发力。防范化解地方政府债务风险作为2018年防风险的重点，地方政府融资的偏门和旁门将被关严。财政部65号文也强调“要严格预算约束，不得超出实际收入编制支出预算或追加安排预算”，预算内安排支出则受到2.38万亿赤字规模和1.35万亿新增专项债规模约束。总量有上限的情况下，加快支出进度的意义在于，如2014年财政部《关于进一步加强财政支出预算执行管理的通知》所言，“尽早形成实物量”，尽快发挥财政对稳增长的作用。但事实上，经过前几年加快财政支出后，一般公共财政赤字的出现已经由2014年的12月提前到了2017年的3月，今年财政支出进度略慢于2017年，但支出安排提速的空间也相对有限。财政部65号文强调加快支出“促进经济社会高质量发展”，积极财政政策更多向体现高质量发展方向的环保、扶贫、乡村振兴倾斜，减税降费向高科技制造业、中小微企业倾斜。
上周地产销售环比大幅下滑，北京按揭利率面临上调；电力耗煤环比下跌，库存去化速度整体放缓，钢价涨幅继续扩大；猪肉价格跌幅扩大，蔬菜价格跌幅收窄；央行净回笼，大额风险暴露新规落地，对ABS和货基的穿透监管要求有所放松；美国上周经济数据总体低于预期，失业率继续下行；FOMC议息会议强调通胀目标的对称性，对通胀容忍度提高；美元涨幅收窄，离、在岸人民币继续贬值。
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地产销售环比下降，北京按揭利率面临上行
受五一假期影响，上周30大中城市商品房日均成交面积环比大幅下降。截至上周五，30大中城市商品房日均成交面积39.39万平方米，整体同比下降29.85%，一、二、三线城市分别下降22.87%、27.23%、36.82%；整体环比下降13.73%，一、二线城市分别环比下降13.95%和23.07%，三线城市环比上升5.8%（图表1）。土地成交方面，截至5月4日，4月以来100大中城市土地成交面积4657.01万平方米，较2017年同期的4296.68万平方米同比提高8.39%。
上周武汉发布《关于优化住房公积金个人住房贷款政策的通知》，实行首套房与二套房差别化的基准贷款额度，住房公积金首套房最高贷款额度提高至70万元，二套房为50万元。四大行称将于本周起上调北京首套房贷款利率至基准利率的1.1倍，不排除中小银行跟随提高房贷利率的可能，从而终结北京房贷利率较低的局面。上周，南京市公布2018年国有建设用地供应计划，推进“租购并举”。与去年相比，商办用地同比减少11.76%，商品住房用地同比增加13.21%，但要求集中租赁住房用地不低于商品住房用地总面积的30%，从而变相减少普通商品房用地供应。
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电力耗煤环比下跌，钢价涨幅继续扩大
上周六大发电集团日均电力耗煤量环比下跌。上周六大发电集团日均耗煤量66.09万吨，环比下降3.14%，同比上升11.00%。上周，南华工业品指数收于2047.97，环比上涨1.74%。钢价指数收于153.31，环比上涨2.30%（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比上涨2.49%，粗钢价格环比上涨1.68%，国产铁矿石价格环比上涨0.2%，进口铁矿石价格上涨1.47%。库存方面，上周六大发电集团煤炭库存环比上涨0.44%；上周主要钢材品种库存持续去化，螺纹钢、线材库存去化速度放缓，热卷库存去化速度加快，中板库存增加，上周螺纹钢库存环比下降5.88%，线材库存环比5.65%，热卷库存环比3.56%，中板库存环比上升0.41%。
下游终端需求和工业生产持续向好。上周高炉开工率68.92%，环比上升1.83%；汽车全钢胎开工率环比回升0.20%，半钢胎开工率环比下跌0.23%。环保督查、环保限产进入常态化，上周生态环境部就大气污染防治问题约谈了山西省晋城、河北省邯郸和山西省阳泉三市政府主要负责人，并同步暂停三市新增大气污染物排放的建设项目环评审批；河北邢台根据《邢台市2018年大气污染综合治理工作方案》，将对钢铁、焦化、火电、玻璃行业实行四级常态化限产。考虑到南方六月梅雨季以及山东上合峰会的召开，下游需求可能被提前至5月释放，钢材库存整体去化，预计钢价短期内将维持高位震荡。
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猪价跌幅扩大，蔬菜价格跌幅收窄
上周，农产品批发价格200指数收于102.63，环比下降1.23%；菜篮子产品批发价格200指数收于102.77，环比下降1.41%（图表3），跌幅均有所扩大。细项数据看，上周猪肉价格环比下跌1.48%，蔬菜价格环比下跌3.23%（图表4）。上周五一小长假对需求的提振依然有限，猪肉价格跌幅扩大，蔬菜价格跌幅收窄。猪价处于快速下跌通道，已经跌至14年以来的低点，由于目前供过于求的局面不改，猪价仍将维持弱势。蔬菜价格季节性回落，随着气温进一步回升带来供给的增加，预计在上半年仍将维持下行趋势。
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央行净回笼，大额风险暴露新规落地
上周隔夜市场利率继续下行。截至上周五，银行间质押式回购利率R001收于2.5942%，环比下跌20.68bp，R007收于2.8605%，环比下跌18.91bp（图表5）。截至上周五，1年期和5年期国债收益率继续下行，分别下行5.93bp和2.06bp，10年期国债收益率上行1.02bp，相比上周涨幅收窄，期限利差继续走阔（图表6）。上周共有3800亿元逆回购到期，央行公开市场操作投放2700亿元，全部为7天逆回购，上周央行合计通过OMO净回笼1100亿元。
上周银监会、保监会公布《商业银行大额风险暴露管理办法》，重点针对同业乱象，要求同业去杠杆，回归本源，专注银行主业，办法自2018年7月1日起施行。相比于征求意见稿，终稿对匿名客户的认定有所放松，对按揭ABS、信用卡等作为基础资产的ABS可以不用穿透，也不用受限于匿名客户的投资比例限制。如果可以证明底层资产集中度，单一暴露未超过一级资本净额的0.15%，对于银行自营资金投资的货基也可以不用纳入匿名客户处理。上周证监会就《存托凭证发行与交易管理办法》公开征求意见，主要对存托凭证发行、管理、交易做出安排，且正在推进的沪伦两地的互联互通也拟采取存托凭证的方式，预计未来将有一系列规范性文件出台。
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美元指数涨幅收窄，离、在岸人民币继续贬值
上周美元指数收于92.5810，环比上涨1.17%（图表7）。上周美国经济数据总体低于预期，但失业率继续走低。美国4月ISM非制造业指数继续下滑，较前值58.8继续回落2个百分点，已连续三个月回落。4月新增非农就业16.4万，不及预期；失业率则降至3.9%，达到十七年以来的最低；劳动力参与率62.8%，较前值62.9%继续小幅下行0.1%。上周FOMC议息会议声明维持政策利率不变，对经济前景态度偏谨慎，确认通胀回升但是强调通胀目标的对称性，这意味着即使PCE达到甚至超过2%的目标，联储加息节奏也难以提速。6月联储将大概率加息。
上周，美元兑人民币即期汇率报收6.3589，环比上行150bp；上周五美元兑离岸人民币即期汇率收于6.3467，环比上行157bp（图表8），离、在岸人民币双双贬值。上周美元指数继续上行但涨幅有所收窄。2018年以来美国经济相对欧洲经济走强是推动美元指数上行的动力，而近期的油价上行带来的通胀焦虑则进一步推动美元走强。人民币将维持二季度以来的双向波动格局，中美贸易争端是否会冲击国内稳杠杆的政策定力值得密切关注。
具体内容详见华创证券研究所5月6日发布的报告《【华创宏观】每周经济观察：政策微调进行时》。
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