最近大盘波动变小，但是蓝筹公司估值却得到明显提升，这与我们之前一直强调的“传统王者、新兴龙头”是基本吻合的。其中一些非常有价值的公司在慢慢实现其价值，不过也有很多是搭便车的公司，由于过去几年的顺利发展，使人们很容易对其业绩做线性外推，但这些公司未必经得起时间的考验。新主席上来说了几个敬畏，第一个就是敬畏市场。进一步而言，敬畏市场的一个重要方面就是敬畏周期。需要识别公司发展背后的周期本质，有些不是说公司不值钱，而是适用的估值范畴要合理。一般合规的角度，我们不太在公众号分析个股，这次我们也就举个案例吧，不作为推荐。分众的中报出来，虽然已经在一季度报告有了预期，出来结果还是难免失望。去年这个时候看分众，正是分众遇上多重挤压的困境时刻，包括以下几点：1、新的竞争对手出现。尽管梯媒是纯市场化媒体，但是这些年来一直比较平静，上一波的白热化竞争是06-08年分众上市的头几年，17年开始出现新潮传媒。到目前为止，新潮传媒拉了一众上市公司，其中不乏顾家家居、百度、京东等实力伙伴。应该说去年第一波下跌对此担忧还是蛮多的。2、财务扩张压力，为了应对新的竞争对手，打乱了分众的既定扩张路线，把原来的5年500城计划，在一年内就扩大到了270多万屏资源，相当于一年干了过去七八年的活。成本自然上升厉害，半年报显示，今年上半年营业成本上升65%。3、到期解禁。15年上市定增正好到18年年底解禁，这座大山在顺势还好，在去年的下行状态中就显得，按照定增规模，当时解禁的压力达数百亿，足够吓人。4、宏观承压。18年的情形大家都容易预期到未来的宏观经济不景气，上半年中国广告市场总体下滑8.8%，公司收入也下滑十几个点。以上四点足以解释分众从18年中阿里入股时的11元左右，一路跌到了年底5元。到了19年，确实前面的担心都成了现实。新潮实现了近60万块梯视屏幕，公司的成本上升巨大，而由于宏观的不景气，导致公司利润暴跌超过70%，股价也是直至谷底。厨房里看见一只蟑螂，后面可能是一窝。在分众身上，我们确实还低估了他的难题。原本我们认为，分众的上游就是楼宇物业，众多分散的楼宇物业并不会给分众带来太大的议价压力，即便是新潮带来的竞争，我们也认为是可控范围。但是麻烦出在另外一端，就是分众的客户结构中，新经济和互联网客户占据了分众应收半壁江山。而这些客户真正出现了周期共振的下滑。在连续多年的二级市场熊市，和实体经济收缩背景下，一直火爆的一级市场终于在去年也开始哑火。ofo烂尾，p2p死亡，更多的冒险被巨头反扑或者本身就是错误的开始。这些都导致原来分众的一众金主从大把撒金到缺粮断水。这就是周期的力量，其收入来源的半壁出现了断崖式下跌，这是今年其业绩难有起色的真正原因。说了分众难过的一面，也看看分众业务的本质，我们认为分众作为一个难得的优秀公司，还是有非常值得关注的理由的。1、作为一个无法替代的生活圈媒体，每天刷满中国中产阶级最高端的3亿人群的眼球，这个价值高低不好说，但是肯定有价值。看看那些在分众起家的一系列品牌和公司就很能证明。2、一家公司代表一个行业，其产业链的独特地位，足以证明其足够优秀。和行业内的其他梯媒比，分众有足够的行业话语权和高端资源的垄断优势；和其他类型媒体比，分众有相对固定且运营成本，仅仅是其物理租金和人员成本，而传统媒体有巨大的明星人员和内容制作成本，互联网媒体处于一个永远只有赢家通吃，而且越来越大的监管成本的流量成本使得大部分互联网媒体日子并不好过。当然阿里腾讯头条还没看出压力。3、回到周期，既然经济有下行的可能，也就有复苏的可能。18、19年遇到的周期叠加向下，导致其目前的困难，但是我们认为公司的核心竞争力没有被根本破坏。错就错在，我们又一次把过去几年一级市场火爆带来的红利，当成了成长，并对其估值进行线性外推。如果其业绩推动的主因有周期性表现，那么公司也一定会出现周期的波动，对其估值也要适用相应的估值范畴。因此敬畏周期，注重安全边际，这才是投资的要紧之处。特别声明
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