负利率及其思考

自古以来，不管实际的生活中，还是浩瀚经济典籍里，资金都是有时间价值。甚至有不少的企业或个人因为种种原因要承受超高的利率才能拿到资金。世界的第八大奇迹也是复利，当然是指的正的复利。

然而最近我们发现负利率却越来越多。

早在上世纪90年代开始，日本因为长期通缩的死胡同，名义利率接近零，导致货币政策已经无法应对持续的通货紧缩和经济衰退。不过当时日本的情况被当做个案，并没有普及。21世纪以来，随着后来中国加入WTO，世界经济一度陷入泡沫直到2008年。不过在一系列危机后，包括2008年金融危机，及后面的欧债危机等等，欧洲就再也没法刺激起来，利率一降再降。2009年7月，瑞典央行开始对来自金融机构的存款征收0.25%的“保管费”，成为了全球第一个实行负的政策利率的央行。2012年7月，丹麦开始实施负利率；2014年6月，欧洲央行将隔夜存款利率降至-0.1%，启动了负利率；2014年12月，瑞士央行将超额活期存款利率设为-0.25%；在2009年-2010年间，瑞典就曾经将隔夜存款利率设为-0.25%，后来调回正值，2014年7月瑞典将其隔夜存款利率再次调为负值，2015年2月，瑞典央行将7天回购利率下调至-0.1%；2016年1月，日本央行意外宣布降息至-0.1%，开始实施负利率。

从债券上来说，2014年以来，全球负利率债券的规模就开始大幅飙升，截至今年8月末甚至接近17万亿美元，最近两个月虽然有所回落，但现在也有13万亿，大约占到彭博巴克莱全球综合指数的1/4，相当于全球GDP的约20%。

从历史来看，最近的负利率真的全新事物，是很小概率事件，然而现实真正到来之后，我们却都没有任何经验可以参考。经济学家从来没有预见，政治家们则在豪赌坏事不会在当下发生。不过可以肯定的是，负利率虽然刚刚发生不久，却不会马上消失，甚至会有愈演愈烈的趋势。甚至连处在十年牛市的美国都开始跟着进入降息通道，投资家们开始预演负利率在美国发生的可能。

究其原因，一说是因为经济持续不振，投资人找不到更好的安全资产，只好待在哪怕是负利率的银行或高等级债券；另一方面则是央行对于刺激的经济的努力一再失效，又没有跟更多的手段，尤其是在日本和欧洲，惯性的货币刺激终于有一天变成了负利率。

但个人认为：背后更深层的原因恐怕也是过去几十年来各国央行不停印发货币，尤其留在金融市场的热钱太多。在全球化的前几十年里，这些热钱不停在全球各地寻找低估或成长的机会，而且也确实享受了二战后几十年的全球经济增长红利。终于在全球化红利下降，或者说全球化的边际红利下降，而央行印钞机惯性开启，甚至愈演愈烈，导致钱越来越多，而机会越来越少。毕竟永续的无止境的增长只能在模型里出现。那么全球化红利吃尽后，新的增长动力又没出来，这些印出来的钱只能停留在银行系统自身，哪怕是负利率。

对于中国的投资人来说，我的口头禅就是，我们庆幸生活在这么有活力有机会的一个市场。今天我又要说所幸中国的市场还是正常的利率市场。但是全球化市场，尤其是在全球化的金融市场里，中国投资机会里的正常利率，给全球的债券投资人带来极大的诱惑。再加上国内有些不错分红率的优质上市公司也是全球资产配置的重点方向。

如果有一天你的钱存银行要交保管费了，或者你本来要存一笔养老金却被告知几十年后你的钱少了一半，那该怎么办？那么有那么些个增长稳定、现金稳定，甚至分红稳定的公司就会越来越珍贵。