确定性溢价

上周两件关乎全球经济的大事件终于有了新的进展，12月14日中美贸易谈判的第一阶段协议落地，还有英国双12大选保守党胜出。

2018年以来，中美关系急转直下，贸易争端的风险从大家原以为的老生常谈，到后面愈演愈烈，几乎超出了所有人的预期。中美脱钩的预期和风险也在加剧，资本市场本着预期风险的角度演化，最终从18年初的3500点左右，暴跌到了2400点。虽然18年底高层意识到问题所在，并有针对性的采取措施，但是在实际行动中，并没有得到快速的修复。甚至在美国那边积怨越来越深，5月份贸易谈判破裂，之后美国国会一再拿新疆和香港说事，一度看来，中美脱钩或将成既定事实。好在事情在上周终于有了实质性突破，虽然协议的条款并没有预期那么好，而且未来走向也存在不确定性，但终归没有向更坏演变。

二级市场是一面好镜子，虽然这两件事的结果并不是最优的结果，但是市场近期已经提前开始扭转了跌势，从年初2440到现在也修复了20%多。

从市场逻辑来说，18年的下跌并不是当时经济直接出现了问题，而是预期经济和贸易在未来有很大的向下不确定性。因此18年市场是处在不确定性折价环节，那么19年的市场修复，其实也不是经济本身出现了大幅的好转。事实上，我们的经济数据，不论宏观GDP还是微观企业盈利相比18年是大幅下跌，但是，我们在这个时候预期发生了变化，人心向好，外交缓解，经济见底的预期越来越明确。换而言之，对于未来的内政外交，大家预期的确定性相对于18年有明显提升。因此19年度市场提升，也是确定性溢价的表现。

因此确定性溢价，并不是对于已经发生的事情给出溢价，而且对于未来的确定性的评估，可以称之为“含确率”。含确率高的市场，有明显的行情和走向；含确率低的市场，会失去方向，只有自由摆动甚至向下。

不仅大盘如此，具体的个股和行业也是预期在起重要作用。16年以来消费和蓝筹公司的确定性越来越强，市场给的溢价也就越来越强。未来随着中国投资者结构的成熟，机构投资人比例提升，大家对于确定性溢价的追求会越来越明显。当然，确定性的东西不仅仅是蓝筹和白马，合适时机下，成长股的确定性也可以得到市场的认可，比如今年以来电子股的上扬，很大程度上受益于苹果的业绩好转，以及5G产业发展的确定性。