投资人：即便美股步入熊途，依然是有效退出路径
文 | 马慕杰
来源 | 投中网
今日凌晨，美联储召开议息会议，宣布加息25个基点，将联邦基金目标利率区间上修至2.25%－2.5%，创2008年以来最高，这是美联储今年第四次加息。据市场预计，2019年美国经济将见顶回落，逐步进入新一轮衰退。
美联储加息后，美股回吐早盘涨幅，鲍威尔发布会期间道指一度暴跌超500点。最终，标普500指数跌幅1.54%，创15个月收盘新低。道琼斯工业平均指数跌幅1.49%，创2017年11月份以来收盘新低。
而随着美股的大规模持续暴跌，美股熊市的声音愈发响亮。国盛证券的研究报告认为，美股正式确认进入熊市。同时，知名债券基金经理人、DoubleLine Capital执行长冈德拉克（Jeffrey Gundlach）周一（12月17日）表示，标普500指数正跌向新低，且美国股市已进入长期熊市。“我认为已经到了熊市。我认为现在是第一个下行阶段，第二阶段到来时通常会更痛苦，”冈德拉克表示。
基石资本某高级投资经理在接受投中网采访时表示，“这种加息或者一些宏观事件对于一级市场的影响不像二级市场那么明显或者迅速，整个一级市场的反应相对来讲还是比较滞后的。此次美国加息基本上就是告诉大家，美国股市包括经济可能是已经见顶了，接下来会慢慢地平息下来，经历一个周期。”不过他认为，这对于美国来说是正常的，但对于中国来讲或许会雪上加霜，国内股市未来可能也不会太乐观，并且一级市场的估值体系也会相应进行下调。
那么一旦美股进入熊市，作为私募基金相对高效率的退出渠道之一，“赴美IPO”还会是PE们退出通道的一个好选择吗？
“投进去简单退出来难，只有成功退出才算真正投资成功。”对于VC/PE而言，投资的重要环节是退出。
不过，在今年，随着国内资管新规的实施以及境内上市规模的收缩，“募资难、退出难”成为了私募基金们面临的双重困境。根据投中研究院报告，2018年上半年，股权投资市场的募资规模下降75%，完成募集的基金数量同比下降20%。在基金退出方面，VC/PE通过IPO退出的数量，呈现直线下降的趋势。（2018年8月，全球中企IPO数量出现大幅回落，环比降幅接近70%。）
而相关数据显示，2018上半年，股权退出共计395起，通过IPO退出共273起，占总体比重为69.11%；并购退出共计120起，并购退出所占比重为30.38%。因此在目前，IPO仍然是私募基金最为主要的退出方式。
朗然资本创始合伙人潘育新在接受投中网采访时称，“很多公司宁愿破发也要上市，甚至明知道会破发还是要上二级市场，说明很多项目还是需要资金来推动。风投无法再融了，估值也不允许，另外资金面的紧张，也使得很多投资方希望能尽快通过上市进行退出。”他认为，上市退出会使得资金流动性更好，否则项目会更不值钱。
还有机构投资者告诉投中网，在所有私募退出方式选择中，由于IPO对其而言的收益相对较高，保收效果更好，而且一定程度上还能够因此提升机构的知名度和市场影响力，多数机构多偏向通过IPO的方式进行退出。而今年由于国内IPO审核持续放缓，为了能够及早退出并且获得相对不错的回报，港股和美股都成为了机构退出的最佳选择。
有机构分析师甚至直言，“从私募基金整体平均的退出回报上来看，VC/PE支持的企业境外上市的账面回报约为10倍左右，而境内上市的约为3倍。加之美股市场IPO相对较为成熟，尤其对于科技股更有吸引力，因此很多科技股都选择去美股上市。”
投中研究院数据也表明，2018年前三季度，A股IPO市场大幅放缓，过会率和IPO数量稳定于较低水平。而反观中企港股和美股，则较为火爆。受“同股不同权”机制的落地，港股2018年前三季度IPO数量远超往年同期。而因A股监管趋势影响，中企美股IPO的数量和规模均出现显著增常，新股数量为28只，同比增长1.33倍，大型IPO项目不断涌现。
“打一个不恰当的比喻，如同矮子里拔将军吧。A股市场也并没有好到哪里去。”有机构投资者在接受投中网采访时说道。
他认为，即使美股进入熊市，依然会是私募基金退出时的有效渠道。
上述基石资本的高级投资经理对投中网说道，“对于机构的退出渠道选择，我觉得二级市场的涨跌表现不会成为企业选择在哪上市的先决条件。选择在哪里上市，企业考虑的还是当地投资者的认可情况，同类型公司的估值情况以及过往市场表现，很难说受制于投资机构的选择。至于美股熊市之后还是不是一个有效的退出渠道，国内目前多数机构还是人民币基金，大家更为关心的还是在国内A股市场的退出，当然很显然，目前A股的表现也很糟糕，这里面有宏观经济因素，自然也牵扯到美国市场的表现。”
华盖资本的某投资人也表示，整体上讲，美股的流动性在海外市场还是最好的，因此不管它是牛市还是熊市，美股对于机构的退出都是一个很重要的渠道。“港股其实也是一个不错的选择，但可能相比美股来讲流动性会差一点。而现在A股退出的渠道也并不是太通畅， 所以我认为美股熊市对于机构的退出渠道选择来讲，不会有太大的变化。”
而潘育新也认为，对于机构来说，退出渠道的选择其实跟美股熊市或者牛市没有太大的关系。“一方面与风投有无美元背景有关，另一方面还在于上市退出过程的效率”，然而他同时也表示，如果机构未来的行业项目与科创板相符的话，肯定还是会争取第一波红利的。
不过，同芯资本某投资人认为，美股熊市在短期内会影响投资机构的退出，但长期来看，美国资本市场仍然是一些领域企业上市的首选地和投资机构退出的主要渠道。元赋资本高级投资经理在接受投中网采访时表示，“影响肯定是有，但不可能因为美股熊市，它的退出渠道就会变得‘无效’。美股仍然有全世界融资能力最强的交易所，而且一般情况下美股熊市会带动其他交易所一起走低。”
迭代资本创始人周响东对投中网记者说道，“美股熊市一定程度上会对偏后期的基金退出有所影响。不过本质而言，美股的走熊会打破过去大家对科技股高估值高预期的逻辑，同时科技股当然也会受到很大的挑战。但是我依然认为美股对于机构来讲一直都是很好的退出渠道，不管它是熊市还是牛市，因为相比而言他的各项机制都很成熟而且交易活跃。”
与此同时他也认为，美股熊市从某方面而言反而会是一件好事，因为可以使得原有二级市场的“炒作逻辑”真正变成“投资逻辑”，使得投资价值回归核心。英诺天使基金合伙人刘怀宇认为，美股熊市整体而言对于机构的退出渠道选择不会有太大的影响，但是由于二级市场估值的下降，可能会使得偏后期的基金进入项目时在定价上会有所考虑和调整。
但也有机构投资者对投中网表示，如果美股熊市，那么可能不光是美股，全球股市都会存在熊市的风险。因此对于私募的整个IPO退出来看，都会受到影响。“影响美股退出渠道选择的更多的还是在监管层面以及国外投资人对于国内企业的态度上。私募通过IPO退出在未来可能不是一个很好的途径，比如A股要求较高，中小盘股流动性较差。所以还是齐头并进吧，如果能在早期以老股转让或者并购的方式退出或许是最好的。”
作者：马慕杰
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