手握1200亿美元，全球最大的S基金要上市了
VC/PE上市并非新鲜事，美国最大的PE机构们大部分都已上市，包括黑石、KKR、凯雷、阿波罗全球资管、Ares Management等。
文丨陶辉东
来源丨投中网
又一家PE加入IPO大军，这一次是全球最大的S基金Ardian。
据彭博社消息，Ardian正在与投行商议，以确定何时可以上市，目前谈判仍处于早期阶段，尚未确定上市地点。
Ardian的名字在国内VC/PE圈内知名度不算很高。但实际上，这是一家管理规模达1200亿美元的全球最大PE之一。与黑石、KKR等知名度更高的PE巨头不一样的是，Ardian的专长是S基金。2020年，Ardian完成募集了190亿美元规模的Ardian SecondaryFund VIII基金，这是迄今为止全球规模最大的S基金。2020年以来PE二级市场分外火爆，Ardian此时上市时机正好。
从大环境来看，2021年以来海外正兴起新一轮VC/PE上市潮，此前已经有Antin Infrastructure Partners、Bridgepoint两家欧洲的PE完成上市。另外，美国PE巨头TPG传出考虑上市，LVMH的关联PE机构L Catterton表示考虑以IPO或SPAC的方式上市，专注早期投资的VC机构Forward Partners也宣布将在伦交所上市。
海外市场的反馈也相当积极，Bridgepoint上市后股价已经上涨了57%，这大概也是吸引越来越多VC/PE启动上市的原因之一。
IPO对中国VC/PE来说是一个更复杂的话题。此前深圳、广州先后发文提到探索、支持创投机构上市融资，引起了不小的关注。在投中网的询问中，规模较大的人民币基金普遍表示，如果政策允许，将来有意寻求上市。
法国私募女强人已到中国募资
Ardian的创始人是著名的法国私募女强人塞内基耶（Dominique Senequier）。1996年，塞内基耶为全球最大的保险公司之一、法国安盛保险集团创立了私募股权部门。2013年，塞内基耶率领该部门从安盛保险独立，正式成立了独立的PE机构Ardian。
在2013年的那场MBO中，80%以上的Ardian员工获得了公司股份，总人数在250人左右。这意味，Ardian如果成功上市，对团队的财富激励效应将会非常巨大。
Ardian成立之初跟大部分PE机构一样，以并购基金起家。但1999年Ardian成立了第一只母基金，之后很快发展起了独特的S交易策略，并因此大放异彩。
Ardian是市场上最早体系化的尝试S交易的PE机构，甚至有观点认为，PE二级市场这个新的交易品种，实际上是Ardian一手开创的。
如今Ardian的投资组合中有超过1600只基金，它们投资的企业超过1万家。在S交易领域，Ardian的霸主地位难以撼动。Ardian二十多年来积累了大概是全球最大的专有数据库，可以拿下最复杂、最大的S交易。现在Ardian基本上只做10亿美元量级以上的S交易了。
目前，Ardian管理着1200亿美元的资产，跻身全球最大的PE机构之列。Ardian的管理组合中630亿美元为母基金，主要是S基金。
PE二级市场在中国长期是个小众市场，但随着前些年行业热潮期发起成立的一批VC/PE基金集中迈入清算期，大量项目因各种因素尚未实现IPO/并购退出，带来了巨大的S交易需求。这种背景下，S基金在中国突然火了起来，不少PE机构则争相发起S基金，S基金的投资理念被迅速普及。
Ardian也享受到了这波中国市场的红利。2020年Ardian募集的第八期S基金规模达190亿美元。Ardian大中华区负责人姚斌此前表示，Ardian的这期新基金获得了亚洲、尤其是中国投资者的踊跃出资。他透露的数字是，亚洲的募资占基金总规模的20%，绝大部分是新投资者。
Ardian如果成功IPO，对S基金进一步走进主流市场会有极大促进作用。从收益的可持续性、稳定性的角度来看，S基金可能比普通的PE基金更适合上市。
Pitchbook的数据显示，Ardian前三只S基金的IRR保持在15.6%-17%之间，稳定性非常惊人。
上市PE受追捧，黑石市值5年涨5倍
VC/PE上市并非新鲜事，美国最大的PE机构们大部分都已上市，包括黑石、KKR、凯雷、阿波罗全球资管、Ares Management等。在欧洲，除前面提到的几家外，已上市的VC/PE还有英国的3i集团，瑞士的Partners Group，法国的Tikehau Capital，瑞典的EQT等等。
在中国，也有一批VC/PE抓住不多的机会窗口完成了上市。登上A股的有鲁信创投、九鼎投资，新三板上还有天图投资、同创伟业、硅谷天堂等机构。另外，IDG团队控股的四川双马，经过转型之后也把私募股权作为主业之一。
最近一年，海外的上市VC/PE备受市场追捧，股价表现非常亮眼。例如前面提到的Bridgepoint，上市后股价已经上涨了57%，市值超过60亿美元。
从2020年11月至2021年11月的一年时间，黑石的股价涨了174%。这让黑石市值突破了1500亿美元，超越高盛成为华尔街市值第一。
Pitchbook的研究也显示，黑石、KKR、凯雷、阿波罗全球资管、Ares Management等机构股价过去一年全部大幅跑赢市场：
如果把时间拉长到五年，这些PE机构的股价相对大盘的优势会更加明显。过去五年，标普指数上涨了115%，而黑石的股价上涨了445%，KKR上涨了409%，阿波罗全球资管上涨了290%，凯雷上涨了268%。
它们股价上涨的原因并不复杂——这些大型上市PE的管理规模也在快速上涨，从而带动了收入的上涨。例如黑石，过去五年保持着每年1000亿美元的募资速度。这一方面是因为全球私募股权市场的大扩张；另一方面，Pitchbook的研究认为，总体上，上市PE比未上市PE更具进取心，会疯狂的加大募资力度。
规模增长高于预期，同时带动二级市场投资者给予更高的估值倍数，这是属于上市PE的“戴维斯双击”。
不过，相形之下国内的上市PE似乎走向了反面。例如九鼎投资，从2016年到2021年股价已经下跌了大约70%；同期鲁信创投的股价也下跌了65%左右。一位PE机构合伙人向投中网解读道，中国的投资者不太喜欢一家以投资为主要业务的公司。
但即便如此，他依然表示，若条件允许将会启动上市。对于中国VC/PE来说，上市的好处之一是可以募集长期资本，弥补基金期限不足的问题；另一个优势是团队激励，解决carry激励的到位率严重不够的问题。另外，在基金品牌提升、公司治理的规范化等方面，上市的作用也非常的巨大。
当下，中国头部VC/PE的管理规模已经来到数百亿、乃至千亿元人民币。一旦上市通道打开，即便按海外上市PE们市值/AUM大致在0.2至0.3之间的估值水平，也将诞生一批数百亿元市值的上市公司，对整个行业的发展将带来巨大的促进作用。
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