因46亿债务，昔日光伏巨头被迫卖身！兴业太阳能如何力挽狂澜？

文 | 国际能源网 靳清

2018年兴业太阳能的财报刚刚发布，净利润亏损6.79亿元，营收减少12.58亿。停盘近四个月的时间，兴业太阳能8月19日复盘就创下了25.25%的跌幅。据国泰君安此前发布的研报显示：兴业太阳能的总违约债务约为人民币30亿。在计入2018年6月末时的人民币32.6亿银行贷款后，兴业太阳能的总债务约达人民币63亿。净债务预计约为人民币46亿。

不久之前，德意志银行香港分行向香港高等法院向兴业太阳能提出清盘呈请，其原因是兴业太阳能超过4927万港元债务发生逾期。这家创建于1995年，历经了二十多年的稳健发展和持续创新的高新技术企业面临债务危局不得不卖身于水发集团以期待转机。

发展速度曾经羡煞旁人

兴业太阳能在光伏行业中属于出道相当早的企业。早在2004年，兴业太阳能就开始研究光伏技术，2008年兴业太阳能营收已经做到9.04亿元，远远高于当时的隆基股份和中环股份等现在的业内龙头企业。2008年，兴业太阳能还获得了住房和城乡建设部推荐为“太阳能薄膜光伏建筑一体化项目”承建商以及中国建筑装饰协会授予“全国建筑幕墙行业50强企业”多项荣誉称号。2009年初，兴业太阳能成功在港交所上市，其惊人的发展速度羡煞旁人。

威海市民文化中心

兴业太阳能2009年完成了世界上最大的单体非晶硅BIPV光伏工程——威海市民文化中心的建设。据悉，威海市民文化中心的屋顶总面积6000多平方米，全部使用内嵌薄膜电池的玻璃，是世界上最大的非晶硅光伏屋面工程，该工程也打破了“玻璃电池”全部是平面的常规，是世界上首个采取波浪形设计的“玻璃电池”屋顶。

数据来源：东方财富网

几乎是火力全开的发展速度，兴业太阳能一路走来如同“开挂”一般，从2010至2014年，公司营业收入和净利润逐年攀升，根据统计，平均营收年增速高达32.27%，净利润平均年增长幅度也高达31.80%。

危机从2017年埋下伏笔

正是这样一家看起来已经赢在起跑线的企业，不知何时业绩突然变脸。从兴业太阳能的财务数据看，2015年公司的营收和净利润出现了波动，这种波动在2017年变得犹为明显。2017年归母净利润直接从上年度的5.02亿元下滑至1.44亿元，下降幅度超过7成。

数据来源：东方财富网

2017年公司毛利率整体出现下降，其中光伏EPC项目的毛利率从21.66%，下降到20.07%，下降幅度最大的提供设计及其他服务的毛利率从54.5%降至22.6%，下降幅度超过一半。毛利率下滑，说明兴业太阳能的主营业务成本有所增加，而其中最大的一个占比应该是融资成本激增，让公司背负沉重资金压力，根据2017年财报显示，全年融资成本大增2.533亿元人民币，增幅高达68%。不仅如此，公司的负债额也同样增加不少。2017年公司累计负债总额78.85亿元，比上年增加了10.95亿。

从兴业太阳能2017年底的经营性净现金流、融资性净现金流和投资性净现金流来看，表现都不如人意。经营性净现金流1.76亿，较上半年减少了2.27亿元，融资性净现金流7.79亿元，比上半年减少了6.12亿，投资性净现金流直接为负数，从上半年的292.3万降低到-4.31亿。说明兴业太阳能的危机在2017年已经埋下伏笔，经营能力差、融资能力差、投资能力更差。

2018年30亿债务违约

2018年兴业太阳能的财报持续推迟，直到2019年8月16日才正式公布，股票停盘几个月后开盘第一天股价就出现暴跌，截至8月20日下午3点，兴业太阳能股票只有0.71元/股，比年内最高值下滑了80%以上。兴业太阳能好像一位考试成绩差到极点，不敢晒出成绩单的小学生一样，终于在一拖再拖之后，实在无法拖下去的情况下终于公布了2018年的业绩报告。丝毫不让人感到意外的是，2018年兴业太阳能果然业绩出现了全方位的溃败。

国际能源网记者发现了一个很有趣的现象，兴业太阳能2018年上半年财报中，公司业绩一路看涨，2018上半年营业收入达30.24亿元，同比增长了3.95%，净利润为2.28亿元，同比增幅185.67%，毛利率增长至24.40%；另外其资产负债率也下降了3.01%。但是公司2018年全年业绩缩水厉害，营收减少了12.58亿元，净利润比上年减少了8.23亿。如果说2018年上半年业绩没有造假的话，说明公司2018年下半年的业绩拖累了全年的后腿。盈利能力降低，借款增加让兴业太阳能的流动负债大增至74.6亿，比2017年的44.36亿元高出近一倍。

随之而来的是各种债务违约接踵而至。为了减少债务违约造成的影响，兴业太阳能在2018年财报中公布了公司与8家银行达成了债务延期的协议。根据延期协议内容，截止到2018年12月31日，合计人民币8.26719亿元延期贷款及人民币7.18387亿元的银行贷款到期日已分别有条件延长至2020年4月17日及2021年5月21日。

实际上在2018年10月，兴业太阳能已经出现了债务逾期的情况。2018年10月17日，兴业太阳能1.6亿美元优先票据（年息6.75%）未能如期偿付，造成付款违约并触发另2.6亿美元优先票据和9.3亿人民币可转债的交叉违约。加上2019年到期未赎回的人民币9.6千万的可转债，兴业太阳能的总违约债务约为人民币30亿。

业绩败北的成因

兴业太阳能业绩败北资金吃紧很大程度上在于2018年光伏产业发展的大趋势。因为“5.31”政策的影响，兴业太阳能光伏EPC项目出现了明显下滑态势。根据2018年财报数据显示，兴业太阳能的EPC收入减少人民币4.863亿元同比减少了18.8%。

不仅如此，以幕墙及绿色建筑业务见长的兴业太阳能在2017年开始就没有接到新业务也是公司业绩败北的重要成因。2016年、2017年该业务收入增幅分别为26.78%和3.20%，到2018年，幕墙及绿色建筑业务比上年减少人民币1.734亿元，同比下滑10.4%。

当众多光伏企业都在拼命拓展海外市场的时候，兴业太阳能的业务却依然主要集中在国内单一市场。根据2018年财报显示：公司在大陆的收入占比高达95%，海外市场占比最大的是澳大利亚，收入占比只有3.7%。

兴业太阳能国内业务与海外业务营收比例

单一市场的最大风险就是一旦国内政策有风吹草动，企业面临的可能就是灭顶之灾。从5.31之后若干家光伏企业中业绩比较好的来看，这些企业无一例外都是在海外市场发展较好的公司。兴业太阳能恰恰忽视了这一点，业务板块区域过于单一，海外市场份额极小，严重增加了企业的经营风险。

卖身水发集团是否可以扛过危机

兴业太阳能深陷债务泥潭难以自拔，谁才是它的“白衣骑士”？从此前兴业太阳能与水发集团签署的认购协议可以判断，水发集团很可能成为“接盘侠”。协议规定：兴业太阳能向水发集团（香港）控股有限公司配售16.87亿股认购股份，发行价为每股0.92港元。认购完成后，后者将持有兴业太阳能66.92%股份，同时间接持有中国兴业新材料控股有限公司50%以上控股权。兴业太阳能表示，该股权认购事项所获资金，将用于补充兴业太阳能的运营资金以及用于境内外的债务重组。

选择有国企背景的水发集团接盘，对于兴业太阳能来说可以算是最好的安排。作为主要负责山东省内水利国有资产运营管理和重点水利工程投融资，及省内外涉水项目和相关产业投资开发和经营管理的省管一级国有独资企业，水发集团目前拥有259家权属公司，资产规模超过400亿元，形成了水务为主、多元发展的产业格局，业务范围涵盖水务、能源、医疗、置业、农业、旅游、金融、港航等多个产业。收购兴业太阳能，正好瞄准了新能源板块的业务，水发集团希望借助兴业太阳能在太阳能以及绿色建筑领域多年的发展经验，弥补自身的业务短板。

水发集团能源业务板块

8月19日晚间，兴业太阳能发布公告称，中国山东省国有资产监督管理委员会已批准水发集团的附属公司，通过向兴业太阳能投资增加股本的方式收购其控股权。国家市场监督管理总局已决定不再对水发集团建议认购其股份进行进一步审查。这就意味着水发集团收购兴业太阳能在监管层面已经开了绿灯。

兴业太阳能是否可以通过卖身续命依然没有看到定论，因为德国银行已经对其提出清盘申请，如果水发集团届时没能帮助兴业太阳能清偿到期欠款，兴业太阳能很可能成为继海润光伏后，又一家在今年破产的企业。

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