鱼跃医疗，如何跃龙门 ？

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一位网名叫“黄连适合我”的朋友在微博问答中提问：请马老师点评一下鱼跃医疗的财报？

您好！下面应您的要求，对鱼跃医疗的财报进行点评，从该公司截止至2019年第3季度财报来看：

1.应收账款增幅大。该公司2019年初应收账款的余额为8.444亿元，至2019年第3季度应收账款已经激增至14.82亿元，增长幅度达75.5%，应收账款周转天数由2018年度的68.76天增长到2019年第3季度的88.32天。这说明该公司产品竞争力较弱，在营销中大量采用了赊销政策。不过，从另一只眼睛来看，该公司也可能为了虚增营业收入而虚增了应收账款。

2.预付账款挂账较大。该公司在报表中长期有预付账款挂账，至2019年第3季度预付账款已经增长至预付款项2.539亿元，说明其在产业链中的地位较弱，但上游无偿占用其资金。不过，从另一只眼睛来看，没有企业会傻到给了别人钱，而迟迟收不到货，很有可能是将资金进行了体外循环。

分析到这里，大家可以看出该公司应收账款大幅度上来了，预付账款也增加并长期挂账。这样，我就可以进一步推测，该企业的经营性现金流量净额可能要比净利润低很多，净利润的质量将很差。

3.医用医疗板块毛利率偏低，产品升级换代压力大。根据统计数据，医疗器械的行业毛利率中值为56.37%，该公司医用呼吸与供氧板块毛利率46.56%，医用临床产品50.23%，在医疗器械行业中处于较低水平，而医疗器械龙头迈瑞医疗的产品毛利率高达65%。

4.研发投入较低，想要在高端医用医疗深耕还需加大投入。该公司2018年研发投入占营业收入比例仅为3.64%，但是同行三诺生物2018年度研发投入占比高达10.35%，专注高端医用医疗器械的迈瑞医疗近年研发投入占比都在10%以上。该公司想要在高端医用医疗市场立足，研发投入绝对不能吝啬。

5.债务风险小，偿债能力较强。2019年三季度末，该公司负债权益比0.22，资产负债率不到20%，资本结构处于优良水平，短期借款5000余万，长期借款1亿，均不多，货币资金有6.811亿，覆盖有息负债足足有余，债务风险小，偿债能力较强。

6.关注在建工程转固的时间，可能是公司业绩爆发的前夜，也可能是噩梦的开始。该公司2016年期末在建工程仅0.6亿元，不到三年功夫，2019年三季报在建工程余额猛增为7.96亿，而该公司固定资产余额为6.75亿，在建工程总额已经超过固定资产，需要密切关注在建工程转固的时间。如果工程完工转固，那么该公司的产能将大幅提升，为业绩提升提供了可能。不过，从另一只眼睛来看，第一，该公司可能推迟在建工程转为固定资产的时间，以少计提折旧，虚增利润；第二，由于在建工程往往具有总造价高、工程进度难以确定，以及实际造价难以计量的特点，在建工程大幅增加，往往也预示着两种操纵可能，一是通过在建工程的采购将资金转出，最终通过体外循环虚构利润；二是将应予当期费用化的支出包装成在建工程成本。这样，就可能一方面虚增了在建工程，另一方面虚增了利润。

7.注意商誉减值风险。该公司2016年商誉仅为7995万元，至2019年前三季度其商誉已经猛增至7.364亿元，说明公司为了做大规模，过往进行过较多的并购活动。目前商誉已经占非流动资产比例约为21%，占总资产比例约为10%，需引起重视。一旦行业发展趋势下滑，减值风险较大。不过，从另一只眼睛来看，商誉实际上就是并购时企业多支付的钱，不少上市公司的商誉已成为套取资金的黑洞，比利用“在建工程”等科目套取资金更为疯狂。

8.利润含金量低，里面到底是什么东西？！该公司2019年前三季度收现比即销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入=27.57亿/35.56亿为0.775，也就是实现一元收入实际收到0.775元现金，从行业规律来看，销售商品提供劳务收到的现金/营收约等于1.13时属于表现优秀，该公司销售回款的质量较差。该公司2019年前三季度净现比即经营现金流量净额/净利润=1.352亿/7.193亿=0.188，也就是实现一元净利润实际流入0.188元现金，从行业规律来看，经营活动净现金流净额/净利润约等于1.33时属于现金流表现优秀。近几年来看，该公司的净现比表现糟糕，净利润现金含量很低，说明公司的净利润质量很差。不过，从另一只眼睛来看，该公司可能存在虚增利润的情形，净利润中的非现金含量的东西，到底是不是利润呢？大伙可要睁大眼睛了，我观了下报表，多半可能会是虚增的应收账款、预付账款、在建工程以及无形资产，这些东西跟利润一毛钱的关系都没有。

9.实际控制人股权质押比例大，真实目的存疑。2019年三季报显示，控股股东江苏鱼跃科技发展有限公司（吴光明持股95%，吴群持股5%）持有2.66亿股，质押2.06亿，质押比例77%。该公司董事长吴光明持有1亿股，质押0.43亿股，质押比例43%。实际控制人吴光明质押股份总数为2.47亿股，即使按照10元/股，质押获取的总资金为25亿左右。根据该公司公告，实际控制人进行股权质押的用途为“公司资金需求”。从财务报表看，该公司近两年虽然长期资产购建支出较大，但是2016年该公司刚完成增资扩股，账上现金也较充裕，未显示出资金紧张的迹象。实际控制人进行大比例股权质押的真实目的存疑，不排除通过资金的体外运行，隐瞒公司债务或者代付公司费用的可能。另外，该公司实控人吴光明有短线买卖自己公司“鱼跃医疗”股票而被证监会处罚的历史。（注：本分析是应网友的要求进行的答复，纯粹是就表评表，不带任何个人立场。）

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