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高额债务泰山压顶,在建工程迷雾重重的天齐锂业!

马靖昊 马靖昊说会计 2022-08-06

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有一位网名叫“活力的老石头”的朋友在微博回答中提问:马老师,请分析一下天齐锂业的财务状况,谢谢?

您好!下面应您的要求,对天齐锂业的财务状况进行分析。(注:本期指的是2019年第3季度)

豪掷百亿跨境收购,高位接盘后却面临行业供需逆转,高额债务泰山压顶,在建工程迷雾重重。世界第三大锂产品供应商天齐锂业,未来何去何从?

豪掷数百亿元跨境收购。本期末该公司长期股权投资311.1亿元,总资产488.2亿元,长期股权投资占总资产比例为63.72%,占比异常高,而天齐锂业2017年度长期股权投资不过6.6亿元。这一年多的时间里到底发生了什么?

根据公开信息,该笔长期股权投资主要系2018年收购智利SQM公司(世界第二大锂产品供应商)23.77%的股权形成的,天齐锂业为该笔投资豪掷约260亿元人民币。而在并购前的2017年度,天齐锂业的总资产不过178.4亿元,账面货币资金不过55亿元,面对高达260亿元的收购支出,天齐锂业显得就像一条蛇在吞一头大象。该笔投资采用权益法核算,列报合并资产负债表的长期股权投资项目。

高位接盘后却面临行业供需逆转。讽刺的是,该公司在2018年刚完成对SQM公司大手笔收购,就要在2019年度对 SQM 公司的长期股权投资计提减值准备约 22亿元。根据2019年度业绩快报,该公司2019年度归属净利润为-28亿元,和这笔大额长期股权投资减值准备有很大关系。

根据公开信息,天齐锂业投资SQM公司时,对SQM公司的估值是40倍PE,而彼时天齐锂业自身的PE(ttm)不过26倍。天齐锂业对SQM公司的股权收购是花了大价钱的,可谓高位接盘。

但是没想到,2019年以来,市场行情突变,锂价格连续走低。

根据2019年度业绩快报,天齐锂业2019年营业收入同比下降22.56%,与2018年度14.16%的收入增速相比,出现大幅下滑。天齐锂业本期毛利率为58.56%,同比下滑11.56个百分点。2016-2018年,该公司毛利率分别为71.25%、70.14%、67.60%;天齐锂业本期净利率3.69%,为2016年以来最低点。2016-2018年,该公司净利率分别为38.72%、39.21%、35.23%。收入、毛利率、净利率都在下滑,可见锂产品2019年以来已经发生供需逆转,当前供过于求,市场定价能力走弱,价格下跌,行业整体处于下行通道。

为完成收购激进负债,高额债务泰山压顶。要完成蛇吞象的收购,巨大的资金缺口从哪里来?天齐锂业选择进行激进的债务融资。2018年度现金流量表中取得借款收到的现金270亿元,是该公司收购SQM公司股权的主要资金来源。由此,该公司资产负债率由2017年的40.39%,骤然升到2018年的73.26%,本期继续上升到75.23%,到了一个非常危险的境地,同行赣锋锂业资产负债率不过41%。本期有息负债合计336.95亿元(短期借款24.38亿元,一年内到期的非流动负债6.52亿元,长期借款282.1亿元,应付债券23.95亿元),有息负债率为91.74%,也即该公司近9成以上的负债是有息负债。总资产488.2亿元,有息负债/总资产=69.02%,也即该公司的资产中有近7成来源于有息债务的支持,负债权益比为3.61,资本结构非常激进。

本期货币资金余额17.38亿元,仅为有息负债的5%,也就是有息负债现金覆盖率只有5%,非常低。且根据2019年中报,该公司货币资金中有近一半是使用受限制的其他货币资金。如果除去这些,该公司账面能自主使用的货币资金也就9亿元左右。9亿元的货币资金要面对高达300多亿的债务,说是泰山压顶毫不为过。

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本期经营活动现金净流量13.84亿元,财务费用16.50亿元,即使赚的现金全部用来支付利息也不够。可见,该公司现阶段的资金链极其危险。
资金链极其紧张的情况下,还维持高额资本开支,且在建工程迷雾重重。根据现金流量表,2016年至2019年第3季度,公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别是2.62亿元、15.60亿元、34.28亿元、29.61亿元,可以看出公司自2017年开始产能扩张速度加快。本期资本开支数额29.61亿元,而经营活动现金净流量仅有13.84亿元。反映在资产上,公司在建工程账面价值由2016年的3.57亿元,大幅上升至本期的80.16亿元,占固定资产比重则由24.12%上升至4.86倍。在2018年以来资金链如此紧张的情况下,该公司还大举进行资本扩张,步子显然迈的有点太大了,形成的资金缺口必须要依靠融资解决。鉴于公司当前主业弱势,在建工程转固后,是否因产能扩张形成业绩增长,存在不确定性。另外,由于在建工程资产的突增,导致公司净资产收益率(ROE)由2016年的39.41%,下滑至2018年的22.97%,而本期净资产收益率更是只有1.38%。
关键是天齐锂业的在建工程迷雾重重。该公司目前重要的在建工程有3个,其中第一期年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目预算总投资20亿元(下文简称一期氢氧化锂项目),预计2018年10月竣工;化学级锂精矿第二期扩产项目(下文简称二期锂精矿扩产项目),预算投资额16.3亿元,预计2019年第二季度竣工;第二期年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目(下文简称二期氢氧化锂项目),预算投资额17亿元,预计2019年底竣工。该3个在建项目2018年度总投资额为25.28亿元,占当年在建工程总投入额的75.4%。但是根据2019年半年报数据,一期氢氧化锂项目未能如期完工,且投资额超预算139.30%;二期锂精矿扩产项目未能如期完工,且投资额超预算123.29%。截止2019年三季度,该3个重要在建工程均未转固定资产。二期氢氧化锂项目将在2019年底竣工,但该公司2019年三季报称:将综合评判和调整未来二期氢氧化锂项目的资本金投放计划。看来二期是要暂时搁浅了,也意味着二期氢氧化锂项目也不可能如期完工。
综合以上数据,该公司3个重要在建工程项目均出现了未能如期完工现象,且其中的2个项目出现了超预算投资情况。且该3个项目均在境外(澳大利亚)。在建工程迟迟不转固、超预算投资、境外项目,天齐锂业具备了通过在建工程套取资金进行财务造假的几个主要特征。且联系2018年以来,该公司在资金链如此紧张的情况下,还大举进行资本扩张,反常的有点令人不得解,在建工程可谓迷雾重重。

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当然,我希望一切都可以好转起来,包括海外项目也没有问题。作为一个周期性行业,锂产品的价格会跌下来,以后肯定也会涨上去。希望天齐锂业可以撑到那个春暖花开的时候。
(全文完)
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