去年研发费用不足500万，国内首家提供微针植发的医疗集团赴港IPO

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6月29日晚，港交所披露大麦植发医疗（深圳）集团股份有限公司（以下简称“大麦植发”）已递交港股上市申请。这也是继2021年底雍禾医疗（2279.HK）港股上市后，又一家植发医疗机构冲刺港股IPO。

  中国一线城市最大的毛发诊疗服务医疗集团

招股书显示，根据灼识咨询报告，近年来中国脱发的患病率越来越高，截至2021年底中国脱发人口约为267.0百万，约占中国总人口的18.9%，预计到2026年底脱发人口将进一步升至约343.0百万，估计约占中国总人口的24.2%。基于此，中国毛发诊疗服务行业正在迎来快速发展，行业市场规模由2016年的人民币(下同)83亿元增至2021年的238亿元，复合年增长率为23.5%，并预期将于2026年进一步达到712亿元，自2021年起复合年增长率为24.5%。

毛发诊疗服务行业可分为医学诊断、植发服务和养固服务市场。由于与毛发相关的情况通常很复杂，而且不同的患者中各有差异，因此毛发诊疗服务供应商倾向于提供综合毛发诊疗服务，而非单一类型的治疗。从问诊、诊断、手术治疗、非手术服务到客户回访，根据患者的具体情况提供全方位的治疗和服务，以达到更理想的治疗效果。

根据灼识咨询报告，大麦植发是中国首家提供集问诊及诊断、微针植发、固发及养发为一体的全周期毛发诊疗服务的医疗集团。按收入计，大麦植发是中国一线城市最大的提供毛发诊疗服务的医疗集团，2021年的市场份额为5.2%。

大麦植发旗下主要分为手术治疗以及非手术治疗两大业务模块。

1、手术治疗方面，主要是微针植发。

通常，植发是通过从后枕部或胡须部位提取健康的毛囊，将其分离成单个或多个毛囊单元，并使用特殊的医疗器械和精细的显微技术将其移植到秃发部位。目前中国的植发市场主要是毛囊单位抽取(「FUE」)植发技术，通常涉及三个步骤，包括毛囊单位抽取、使用1.0至1.5毫米的宝石刀在头皮上开切口，及使用镊子将切口撑开以植入种植物。

根据招股书，2006年大麦植发创始人李兴东将微针植发技术引入中国，从而使得大麦植发成为中国首家提供微针植发的医疗集团，其微针植发技术则具有以下三个特点：

1）精细地分离毛囊。与其他植发手术中使用的1.0至1.5毫米宝石刀相比，微针植发采用的0.6至1.0毫米种植笔口径更小，对毛囊分离精细度更高，在此过程中在不损伤毛囊单位的前提下，毛囊被更精细地分离以匹配0.6至1.0毫米种植笔更小的口径，从而使毛囊可以被放进种植笔中；

2）在种植笔护栏的护送下，不间断地种植毛囊。从供体部位取出毛囊后，毛囊被载入到种植笔中并由种植笔保护，直到植入头皮。通过不间断的穿刺植入过程，将毛囊精准地植入头皮皮下，最大限度地减少毛囊在此过程中可能遭受的损伤并优化治疗效果；

3）全方位植入，更快恢复。种植笔小巧轻便，医生可以按照任何所需的模式和深度植入毛囊，并调整其角度。其亦可在很大程度上缩小创口及减轻患者的疼痛，患者在术后24小时可以洗头。

2、非手术治疗方面，主要包括固发和养发。

固发旨在为脱发患者提供非手术治疗和长期的慢病管理，既可以单独方式治疗亦可与植发结合治疗。同时，其固发服务还可通过结合药物治疗、低能量激光治疗（「LLLT」）、LED光波治疗以及导入活性营养物质的物理治疗等多种疗法，激活毛囊，刺激毛发生长。

养发则具体包括头皮健康管理和术后毛发滋养服务，主要向三类患者提供，包括为治疗后脱发稳定的患者提供辅助治疗、为无需治疗的轻度脱发患者提供一般治疗、为健康人群提供脱发预防措施。在提供服务的同时，大麦植发亦销售专业护发产品以进一步增加收入来源。

目前，大麦植发经营33家医疗机构，每家医疗机构设立养护中心，服务范围遍及中国31个城市，拥有180名注册医生和690名其他医疗专业人员。截至最后实际可行日期，大麦植发另有4家服务机构正在建设中。同时，大麦植发于2022年1月获得首家毛发诊疗服务互联网医院的许可证，且正在筹备开业。

此外，招股书显示，2021年，大麦植发的患者转介率为20.2%及退款率为0.14%，均优于行业平均水平。2019年、2020年及2021年，大麦植发的复购率分别为44.8%、41.3%及50.5%，远高于行业平均水平。

从股权结构上看，至最后实际可行日期，创始人李兴东和崔韶芳、李济林、海南科发源、丝康源投资、宁波科鹰及宁波科超合共持有大麦植发投票权的92%。

  去年收入10.21亿，研发费用不足500万

财务方面，大麦植发2019年、2020年及2021年总收入分别为7.472亿元、7.644亿元及10.21亿元人民币；同期毛利率分别为79.8%、75.9%和70.9%；同期净利润分别为-1501.4万、6955.8万和6611.6万元。

与“植发第一股”雍禾医疗相比，2019年至2021年雍禾医疗总收入分别为12.24亿元、16.38亿元、21.69亿元，毛利率分别为72.6％、74.6％、72.9％。可以看到，在毛利率上大麦植发与雍禾医疗近似，但在营收上稍逊一筹。目前，雍禾医疗在全国54个城市运营53家植发医疗机构，在总营收、市占率，以及注册医生人数和就诊患者人数方面位居行业第一。

从收入构成来看，大麦植发的大部分收入来自手术植发业务，其2019年、2020年及2021年收入分别为7.15亿元、7.2亿元及8.07亿元，分别占各期间总收入的95.7%、93.1%及79.0%。同时，非手术固发和养发业务的收入在不断增加，2019年、2020年及2021年分别为0.32亿元、0.53亿元、2.14亿元，分别占各期间总收入的4.3%、6.9%和21.0%，收入结构趋于多元化。

从地域来看，大麦植发的收入主要来自一线及新一线城市，其2019年、2020年及2021年的收入分别为6.89亿元、6.74亿元、8.76亿元，占比总收入的92.1%、88.2%及85.8%。

销售及分销开支方面，2019年、2020年、2021年的支出分别为5亿元、3.99亿元和5.21亿元，占比在50%以上；相较之下，同期的研发开支分别为645.8万元、460.1万元和478.4万元，占比不足1%。

对于此次IPO，大麦植发在招股书中表示，募集所得资金净额将主要用于拓展运营网络，升级服务机构；投入研发，为不同的毛发相关疾病制定治疗方案，并促进产品和服务创新；推进医疗服务的数字化转型，通过智慧医疗解决方案提供全周期的毛发健康管理；物色战略性投资和收购，以扩大在国内和全球的服务；以及用作营运资金和一般公司用途。

文 | 医谷

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