近期油价下跌疑似程序式交易主导 后期油价仍旧基本面主导
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作者：金联创-钟健
进入5月份之后，国际石油市场上利好消息不断。不但有美国原油库存及汽油库存不断下降的数据支持，还有OPEC国家延长减产的重大利好的如期呈现；连可能严重打压投机资金的监管法案，也被美财政部的金融改革计划弱化。以上消息本应是频频刺激油价上涨的动力，但是，结果却不是这样，自从5月下旬之后，油价就从50美元以上价位跌到了周均价48美元以下。
即使是多次库存数据发布下降的当日，油价不是因为与预期不符而不升反降，或者就是被当天不利油价上涨的利空消息而打压。最离奇的是，在5月25日，只因OPEC没有扩大减产额度，竟然不顾OPEC继续减产对市场的趋势性作用，油价反而大跌近2.5美元至48美元附近。
梳理打压油价的对应事件可见，近两个月以来，频频打压油价的主要消息是美原油产量的增长。但是，仔细看来，这一理由对油价的负面作用也太过牵强。首先，这一增长量是十分有限的，7月1日当周的日均产量为933.8万桶，仅比4月21日当周的日均产量930万桶增长了近4万桶。这一增产量完全可以被5-6月期期OPEC的减产执行率可能超过100%而抵消掉。
问题是，一方面是主要基本面因素不支持油价的下跌，另一方面所谓打压油价的美原油产量数据也经不起仔细推敲。但是，为什么，油价仍会一反常态的屡屡下降而难见回升呢？
一些投行机构将这一局面归结为技术盘面的因素主导。从一这研究视角出发，我们的确看到了这样一种有趣的现象。通过跟踪WTI油价的分时波动看到，油价一旦跌入48美元以下之后，便会常常出现短时间内油价几乎垂直下降的波动走势，而断然不顾身旁基本面对油价的促进作用。
以7月3日至7日当周的盘中走势为例。在这一周共7次近1美元以上的盘中波动中，就有5次是呈垂直型下跌形态，其间并无明显的对应的负面事件。这在一定程度上表明，很有可能是在盘中的某个价位上触发了程序化交易，并引起了之后的跟跌"踩踏式"效应。
追踪近几周盘中的垂直型波动形态发现，往往是在47.5美元及45美元附近是垂直型下跌的触发价位，或者说这就是程序式交易的触发价位（见图1与表1）。
但是，因程序化交易而主导的油价必竟是短暂的。或因这批资金在这个价位附近释放完毕而关闭交易，或因油价走出这一程序交易踩踏区而告结束。终归基本面因素才是油价趋势的主导力量。当前，有一些利好油价的因素应引起关注。这些因素很可能是终结油价受抑的启动力量。
图1.WTI油价分时图
表1. WTI油价分时图对应表
其一，6月上旬，据路透社报道，已有8个对冲基金减少了对10个页岩油开发商的投入，除了因为当前价位盈利性不佳的理由外，这些基金还少有的表态认为，页岩油继续增产不利于市场平衡。可见，油价过低不仅是OPEC产油国不满意，华尔街的利益也受到了损害，那么，我们有理由认为，一直以来严重依赖华尔街资金支持的页岩油开发商，任性生产的日子恐怕也不全太长了。如果打压油价的美原油产量的因素一旦退去，市场悲观气氛将会发生大逆转。跟跌式踩踏效应也将大力弱化。
其二，对油价升降短期走势有重要引领作用的多头与空头仓位对比显示，当前多空比仅在2：1状态下绝对是一个看多推涨油价的时段。虽然，被48美元之下的程序交易踩踏区拖得久了些，但是，一旦脱离这个踩踏区，极有可能在一些乐观情绪的引导下，多空力量发生显著调整，油价可能快速回升。
当前，唯一不能确定的是，何时能尽快将油价拉出48美元以下这个屡屡被程序交易压抑的"苦海"？毕竟，这一时段己有近一个半月之久了。但是，由此也可以看到，虽然这一打压油价的因素可能会在不久后消失，但这个因素毕竟顽强。这是在经营中必须保持谨慎的方面。
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