弱区县城投发债变难了吗？

 【注册情况：补财报阶段，注册例行放缓】

5月，交易所注册规模降幅明显。不同发行场所完成注册项目计划发行规模环比均有下降，DCM完成注册城投债计划发行规模为1133亿元，前值1382亿元，交易所完成注册计划发行规模为92亿元，前值683亿元。5月作为发行人补财报阶段，注册通常会有放缓，但与过去两年同期相比，今年读数降幅明显，或与前四个月发行人提前集中注册有关。

分行政层级来看，区县级注册项目拟发行规模缩减。区县级城投注册项目拟发行规模由上个月的1148亿元减少至641亿元。地级市平台注册项目拟发行规模延续缩减趋势。

分区县资质来看，弱资质区县注册相对一般。预算收入在50亿以下的区县级平台债注册规模为138亿元，前值为321亿元，三个月移动平均比重回升至31.7%，仍处于偏低水平。

分省份来看，多数区域拟发行规模环比下降，天津却不乏亮点。1）天津、四川、安徽注册规模环比涨幅明显，且天津本月绝对读数高于上年均值，分行政层级来看，江苏、河南的地级市平台以及山东、重庆的区县级平台注册规模环比增幅明显；2）江苏、浙江、重庆、江西等地注册规模降幅明显，分行政层级来看，江苏、河南的区县级平台以及山东、江西的地级市平台成为主要拖累。值得注意的是，天津地区连续两个月注册发行改善。

【城投发债反馈：弱财政城投融资仍不易】

5月，DCM反馈天数有所增加，交易所反馈天数下降明显。分发行场所来看：5月DCM注册有效样本券48只，交易所样本券115只，两者均低于4月。总体来看，DCM平均反馈次数为1.9次，前值为2.1次，交易所反馈为4.6次，前值为4.9次；从不同发行场所城投发债历经平均反馈天数来看，DCM反馈时间升至39.0天，前值为36.9天，交易所反馈降至62.6天，前值为79.9天。

分发行方式与层级来看，本月城投债审批节奏有加快迹象。地级市、区县级公司债品种的平均反馈天数均有所缩短，其中，地级市公募城投公司债的平均反馈时长缩短明显。当然，由于有效样本减少，统计结果可能存在一定偏差，反馈改善的可持续性要继续观察。

分省份来看，多个省份反馈天数下降。从全省读数来看，浙江地区城投债平均反馈天数连续两月回升，但幅度较小，而四川、天津的反馈天数均拉长，幅度超过40天；其他多数地区审批节奏加快，本月重庆、安徽、北京的反馈时长显著改善，而江苏、山东、广东、河北等地的审批时间连续两月缩短。分行政层级来看，多数省份反馈时间缩短，江苏、四川、安徽的地级市平台的审批节奏加快，而四川的情况则有所不同，其区县级平台的审批节奏大幅放缓。

分区县资质看，各资质的区县平台反馈天数均有上升。规模在50亿元以下、100亿元以上的区县平台反馈天数拉长幅度明显，高于今年以来反馈时间均值。同时，多数区县平台今年以来的平均反馈天数高于前两年同期。

【终止发行：区县城投是关注重点】

5月，终止项目规模环比下降。本月被终止的城投债拟发行规模由228亿元降低至164亿元，终止项目为12个。区县级城投债终止规模占比下降至77%，绝对读数仍然较高。其中，一般预算收入50亿以下，且出现终止发行区县平台分布在江苏、山东、浙江等地，且其规模占比趋于上升。此外，浙江、重庆、安徽今年以来终止发行的项目规模达到109.5亿元、108.5亿元、125.0亿元，处于偏高水平。

从终止项目所在省份来看，5月出现终止项目的省份减少至6个，多数省份终止项目规模均值低于2021年、2022年同期。其中，浙江今年首次出现终止项目。

综上所述，历年5月是发行人财报补充阶段，注册读数有惯性下行的特征。值得注意的是，预算收入在50亿以下的区县级平台债注册规模较上月缩减超一半，且审批速度明显放缓，终止项目占比持续提升，当前该类区县级平台的融资环境仍需持续关注。

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