纽扣侠拯救卫星导航企业

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2018年8月17日，纽扣行业上市公司伟星股份发布半年报。半年报显示，其部分营收来自“卫星导航”业务。一家纽扣企业如何有卫星导航业务？这就不得不提起三年前一桩典型的跨行业收购案。

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泰伯网 刘小贤 报道

Tryul 责编

中捷时代是在2006年进入卫星导航市场的。注册成立后几年内，经营称不上乐观：不说利润，仅2013年公司就一度亏本几百万。但两年后，公司以近30倍于当年净利润的价格被一家名为伟星股份的上市公司确定收购。虽然高估值收购案在高新技术圈常有，但如此溢价也时属罕见。更何况，收购方是跟卫星导航八杆子打不着的“纽扣”企业。

伟星股份是一家一路从浙江台州的生产车间成长为上市公司的纽扣公司。年营收数十亿，市值近60亿。如此体量的公司都有类似的业务瓶颈，它也不例外。公司在2013年一度营收下滑，随后两年营收增幅均不超过5%。

彼时公司亟需拓展新的业务领域。因此高溢价也在情理之中。但伟星股份也开出了一个条件：中捷时代必须在2015年-2017年三年内净利润达到1亿元。中捷时代2014年净利润仅17万出头，对赌难度可想而知。

但结局皆大欢喜。2018年在会计事务所的证明下，双方宣布中捷时代业绩符合对赌条件。随后不到一个月，伟星股份以0.97亿元对中捷时代增持，将原有控股比例提升至60%。

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难以为继的卫星导航企业

中捷时代是一家科研型企业。其股东曾在投资者接待会中透露，公司处在科研型项目向产业化转型过程中，存在客观的营收波动。从财报也可看出，其研发成本十分高。

根据公开资料，公司主要产品包括：

北斗二代卫星导航系统的导航终端设备以及核心部件（卫星导航接收机、天线、抗干扰处理器等），主要应用于无线通信导航系统、机场防卫卫星定位系统、制导雷达、预警机、无人机、 空地导弹、制导炸弹及民用导航等领域。中捷时代通过直销的方式为军方、大型军工企业集团下属企业及科研院所定向承制卫星导航产品。 

对于中捷时代而言，2009年是重要的一年。当年在解放军总参测绘导航局组织的测评中，公司北斗二号接收机产品优于大纲要求，成为同时通过2项测试的8家单位之一，也奠定了公司后续经营的核心基础。公司还是二级军工保密单位，持有《武器装备科研生产许可证》。

这些确实可以被中捷时代视为技术基础。但在经营上，却很难说公司有多成功。

公开数据显示，2013年公司亏损352万；次年勉强没亏，但净利润也才17万出头。虽然公司规模较小，一直维持在30人左右。但面对研发和人力成本，这样的现状也足以让公司陷入经营困境。

根据公开资料，2014年公司还曾收到北京住房公积金管理中心的《责令限期缴存通知书》，要求其补缴公司员工的住房公积金。

从公司法人侯又森的背景中，仅能了解到他生于1959年3月生、本科学历且“具有十多年的企业决策管理经验”。丰富的管理经验包括他从2003年起至今，先后成为除中捷时代外3家公司的股东和5家公司的高管。其中，他还是北京中鹏航安信息技术有限公司的法人。但这其中，难以发现“亮眼”成绩。同时由于经营中曾出现的问题，也有投资者质疑他“背景一般”。

转机发生在2015年。一位比侯又森小6岁的实业家看中了中捷时代，在困境中拉了公司一把。

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纽扣王国

这位实业家就是“纽扣王国”——伟星股份的掌舵者，“60后”章卡鹏。

很多人都没听过伟星股份，但人们穿的耐克、阿迪达斯、迪卡侬等品牌服装使用的拉链、扣子很多都来自这家企业。仅去年一年，企业生产的纽扣数比全球总人口还要多，生产的拉链可以环绕地球赤道近9圈。

这家公司创建于上世纪七十年代，最初就是浙江台州的几间破房和几套土设备。创始人明丕白在台州“办厂脱贫”的号召下，带着一帮村民经过二十多年发展，一手建立了这个以纽扣为主业的多元化伟星帝国。

1998年创始人去世后，于2000年接任董事长的章卡鹏很快把公司带上了“超车道”。他接手公司不久后的2004年，伟星股份作为中国中小板首八家企业在深交所挂牌上市，成为我国钮扣和拉链行业的首家上市公司。上市至今，公司营收从不到3亿增长到26.2亿，净资产也从2亿增长到30亿。它甚至还承担了我国纽扣标准的主要起草工作。

但让章卡鹏头疼的是，基础制造业的利润率存在瓶颈。无论是纽扣还是拉链，利润率都在40%左右徘徊。尽管在后续拓展的管材业务上，PE、PVC的管材利润率也仅在30%左右。2013年，伟星股份甚至出现了营收下降，这让他不得不涉足一些新的领域。

拉链、建材、水晶、镜片……这些都是章卡鹏做过的尝试。再后来，不知道“伟星”是否让章卡鹏联想到了“卫星”，他最终决定，进军以卫星导航为代表的军工市场。

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1亿元“赌局”

一边是困境中的中捷时代，一边是寻求业务突破、结构优化的伟星科技，让实业家章卡鹏和这家高新技术企业走到了一起。

2015年9月，伟星股份发布公告，拟以1.53亿元购买中捷时代51%股权。中捷时代估值因此达到其当年净利润的30倍。即使是在高溢价不足为奇的科技领域，这仍然是件新鲜事。

作为高溢价的交换，中捷时代的股东们需要作出连续三年的利润承诺。即2015年到2017年之间，中捷时代扣非净利润分别需要达到1千万、3千万和6千万。三年合计1个亿的利润对赌，让这桩收购备受瞩目。要知道，中捷时代2014年的净利润仅为17.7万元。

涉及上市公司对赌，证监会也要参与其中。对赌期第二年，中捷时代业绩仅超当年预期一半，受到证监会发函询问。对此公司解释为，受“军改”影响，部分收入延迟至次年确认。这种延迟还导致了公司次年上半年业绩异常上涨。

但无论过程如何，对赌还是完成了。今年4月，双方宣布，中捷时代在业绩承诺期内完成预计盈利。虽然中捷时代目前对伟星股份营收、利润贡献仍然较低，但其卫星导航业务利润率已经在伟星股份所有业务中，跃为首位。

无可否认，伟星股份在中捷成长中作用重要。在回答投资者时，伟星股份表示对中捷时代除了提供资金支持外，在风险管控、生产组织和财务管理等方面也提供了必要支持。同时，公司对中捷时代在未来也将有考核指标。

今年，伟星对中捷的期望更高了。5月，伟星股份再次以0.97亿增持中捷时代9%的股份，持股比例从51%增长到60%。也就是说，伟星股份花了当年2/3的钱，却只买到了当年1/5还不到的股份。中捷时代的价值在以肉眼可见的速度增长。

从伟星公布的半年报来看，中捷时代今年上半年营收仅为18万元。公司解释，这与军工行业订单确认普遍发生在下半年有关。因此，判断公司2018年的经营状况还需等待全年业绩。但下半年公司至少也需要1.91亿元的收入，才能与去年持平。

这样的跨行业收购无疑带来了一种新的可能。但业内投资分析人士认为，虽然证监会未明文反对跨行业收购，但在操作层面，近年来已经很少发生上市公司参与大额跨行业收购案。因此这个颇为典型的大桩收购案，很有可能成为业内“绝唱”。

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