国资影响初现，合众思壮重掌北斗导航

泰伯网 刘小贤 | 报道

Wolfgang | 编辑

海淀国资委入股合众思壮为其带来的变化正在显现。4月8日凌晨，合众思壮发布公告称，公司将收购其持股公司北斗导航的更多股份。收购完成后，合众思壮持股比例将由33%增长为50%，其身份也将由持股方重新变为控股方。

本次收购将通过委托方先行收购北斗导航股份，收购价格近6600万元。合众思壮将在两年内从委托方手中购回股份。

这是海淀国资（全称北京市海淀区国有资本经营管理中心）于今年二月以4.56亿元受让合众思壮实控人郭信平所持公司5%的股份后，公司披露的首次大型资产变化情况。

北斗导航对合众思壮意义重大。除控股关系外，北斗导航还是合众思壮的最大客户之一。根据公司2017年年报，合众思壮向北斗导航销售商品金额为1.32亿元，向北斗导航全资子公司元博中和销售商品为4.06亿元。在与这两家公司签订的合同中，执行完毕的金额为7.13亿元，占公司当年营收的31.17%。

而在2018年半年报中披露，合众思壮与这两家公司累计签署合同超过25亿元。

正是这样巨大交易额背景下的控股、交易双重关系，为外界留下一个很大的遐想空间。

在北斗导航成立之初，其还是合众思壮的全资子公司。但公司在2016年引入另外两位股东，并对北斗导航增资1亿。两方分别是个人股东张鹏飞和企业股东南京广丰投资管理中心。

增资公告表示，引进新增投资者，一方面能够提升公司专业化人才团队建设，扩充产品线；另一方面通过股权融资获得了公司发展所需的资金、无线网络通信技术和产品订单以及其他支持，有利于公司业务发展。

虽然这一解释符合情理。但也正是因此，有媒体发表观点认为合众思壮此举意在将子公司踢出报表，以营造营收扩大的“纸上富贵”。同时，引入新股东也被投资者猜测为某种利益输送手段。

在这些利空猜测下，收回北斗导航控股权被视为是有助于利益向合众思壮集中的措施，同时可以消除部分利空担忧。这也是海淀国资入股合众思壮后，公司资本运作向稳健化过渡的信号。

合众思壮的资本操作一向不保守。公司控制人郭信平连续数年高比例质押其拥有的股份，事实上在海淀国资入股前，郭信平所持公司股份的91%出于股权质押状态，另外9%在2018年12月被杭州市中级人民法院冻结，冻结期为3年。冻结消息经出，2019年开年后公司股票大幅下挫，2019年1月3日一度跌至10.36元，创最近两年最低价格。

尽管风险极高，但股权质押仍被很多上市公司视为一种融资手段。郭信平股权质押比例曾高达其持股的99.13%，部分用于当年购买合众思壮向其定增的股票。此外深圳赛格导航第一大股东张家同为了个人贷款，质押1299.70万股，占公司总股本19.43%。华力创通控股股东高小离在去年10月质押800万股，占其所持公司股份的7.35%。北斗星通、欧比特等公司股东也均有股权在质押状态。

通过股权质押可以增加资本杠杆，当股价上扬时可以成倍获利并帮助企业发展，这对上市企业而言已经不再是一个秘密。但一旦股价下跌，质押部分股票价值下降，质押人需要补充股票作为补充质押。当股价继续下降到“无股可押”时，爆仓风险开始显现。因此对于高比例股权质押的股东而言，面临极大的资本市场系统性风险。

在被人们称为“经济寒冬”的2018年末，对于部分上市企业而言就是一场噩梦。北京市副市长殷勇日前在博鳌论坛上表示，2018年下半年以来，北京市上市民企由于股权质押面临强制平仓风险，导致北京市民企“系统性出让控股权”，其债务问题也存在系统性风险隐患。根据财新网统计，2018年6月至10月，有59家上市公司宣布转让控制权。

在危机之下，地方政府开始驰援民营上市企业。包括北京、广东、杭州在内的地方政府开始着手安排专项基金，以帮助当地企业渡过难关。根据中金公司去年9月底发布的报告，去年以来上市公司属性发生变化的企业中民企占比89%，转为国企的占53%。

在饱尝高杠杆的后果后，企业接受国资驰援并不得不走上稳健道路。殷勇指出，“不能让企业产生依赖，认为只要充分利用杠杆，最后出问题政府一定就会出来救。”据悉，在接受国资救助的情况下通常也要签署一些兜底条款，包括业绩对赌、阶段性禁止分红等内容。

泰伯网从知情人士处了解到，郭信平除股权转让外也在采取其他方式降低质押风险。

虽然在转让股权协议中，海淀国资表明并不企图对合众思壮的控制权，在意向协议中5%-20%的股权转让范围最终定为5%，也意味着其介入程度也并不大。但从回购北斗导航的行为来看，这也许只是变化的开始。

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