刚刚，证监会重磅声明：什么样的救市能让A股重回上涨通道？​

文 | daniellej，央行观察特约作者

今日，证监会发布重磅声明，声明发布又撤回，引发股民更大的好奇和关注，字字千金，让我们细细品读，原文如下：

证监会正在按照国务院金融稳定发展委员会的统一部署，围绕资本市场改革，加快推动以下三方面工作，回应市场关切。

一是提升上市公司质量。加强上市公司治理，规范信息披露和提高透明度，创造条件鼓励上市公司开展回购和并购重组。

二是优化交易监管。减少交易阻力，增强市场流动性。减少对交易环节的不必要干预，让市场对监管有明确预期，让投资者有公平交易的机会。

三是鼓励价值投资。发挥保险、社保、各类证券投资基金和资管产品等机构投资者的作用，引导更多增量中长期资金进入市场。

10月19日，国务院副总理刘鹤、一行两会掌门人联合发声力挺股市，让久陷惨绿的Ａ股精神一振，开始掉头向上。不过，随后一周多的市场走势来看，仍是涨一点跌一点的节奏，蓝筹白酒股甚至还出现深度补跌。政策措施个个打在点子上，为何大Ａ股还是这么一步一趔趄？说好的股市的 “春天” 呢？

其实政府出手 “救市” 不是第一次（当然也不是第二次），有时过多的理论、过多的技术形态分析都不管用，股市毕竟是人的 “游戏”，就像人有星座（脾性）、命理（运气），不是那么容易摸得透；但我们可以回溯历史，找出它的惯常表现模式。

从过往的救市历史来看，2001年网络科技股带动的牛市破灭后，市场曾经历了好几年的低位徘徊、反复盘整，直到2005年年中才开始进入上升通道，接着迎来2006年那轮大牛市；相比2015年这轮牛市后至今，市场持续两三年的低迷，情形颇为类似；有意思的是，2003～2004年期间的那次 “救市” 中，媒体及业内人士也曾大呼 “证券市场的春天就要到来了”，那么后来 “春天” 是怎么到来的呢？又是何时到来的呢？

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一、一次“救市”历程

先来看看当时 “救市” 的由来。大家都知道，在1999年～2000年的世纪之交，曾出现过一个网络泡沫时代。体现在股市，就是以网络科技股带动了一场 “世纪末的牛市大狂欢”。那轮牛市有多牛，某个大名鼎鼎、创下史上最高罚款的私募大佬就是在1999年的 “5·19” 行情中起家的。但是，到了2000年底，因同样是大名鼎鼎的 “中科系” 庄股爆雷，断崖式的跳水引发市场恐慌，股指从此一蹶不振，到2001年底，沪指跌破2000点；2002年1月15日，又击穿1500点，十几只股票破发；1月21日，沪指再破1400点，200多只股票跌停。

要命的是，当时一些经济学家对股市十分不看好，许小年就在沪指跌破2000点时提出 “千点论”－－毫不留情的腰斩。此后，监管层便开始频频出手，将1000点的标准往上浮动了一些，力保沪指1300点不破。

主要推出了哪些措施呢？

1）力推社保基金入市。

2003年1月20日，劳动和社会保障部部长刘永富表示，我国社会保障基金将有计划、分步骤地进入资本市场，以实现社保基金的保值增值。接下来，6月11日，全国社保基金正式入场。

不过遗憾的是，社保基金一入市，买进权重股中国石化，马上被套，一直到2004年才得以解套获利，可见当时社保基金起到的作用并未达到预期。

2）力推外资入市。

2002年11月8日，证监会和央行联合发布《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理暂行规定》，之后沪深交易所又布了相关实施细则，种种举措向老外“招手”。

但外资也不是好 “骗” 的。直到2003年7月9日，瑞士银行才通过申银万国 QFII 席位，买入宝钢股份、中兴通讯等几只股票，随后4只股票大涨，均触及涨停。

3）2004年1月31日，国务院颁布 “国九条”，其中将大力发展资本市场提高到了对我国实现本世纪头20年国民经济翻两番的战略目标，具有重要意义的国家战略高度。具体措施包括健全资本市场体系，丰富证券投资品种；加强协调配合，防范和化解市场风险等。

注意，这些政策措施受到当时证券界高度评价，并且短时间内促成了资金密集入市，多数板块出现上扬行情。

但是，由于当时并未停止新股发行，半年内有75家企业发行了新股，分流了巨量的资金，到2004年6月，上证指数从1783点又重新跌到1376点。

4）2004年9月13日，温家宝总理在国务院常务会议上提出八条要求，其中要求抓紧落实 “国九条” 的各项政策措施，切实保护广大投资者利益。第二天股市反弹40点，第三天再弹54点。

5）2004年9月14日、15日，证监会召开紧急会议，参会主体为基金公司和鼓励合规资金入市专题工作小组；同时央行负责人则在15日表示，央行支持商业银行设立基金管理公司，银行资金由此可间接入市－－从此开启了银行资金进入股市的闸门。

6）官媒登场也不能少。9月16日，《人民日报》配发《重振投资者信心》的时评。

7）2005年1月24日起，管理层再度下调证交易印花税率，由2‰ 调到1‰ 。

由上可看出，从完善制度、拓宽入市资金，到管理层、媒体舆论鼓劲，种种能促使股民信心回升、股市回暖的措施可谓面面俱到，但就像巨人之手遇上滚落的千斤重石，两方处于不断拉锯状态中。

这颗滚落的重石包括：

“中科系” 曝雷，其他上市公司高管也不断出事，券商伙同庄家的黑幕也频频给撕开，游资普遍处于抢了钱就跑的心态，股民们也不容易为一般的政策 “诱饵” 心动了；

此外，股市发展史上重要的一笔－－“股权分置改革”（简称 “股改”）正是在2004～2005年期间推行的。具体过程不详述了，简单地说，股改就是原本不能流通的国家股、法人股要变成普通股一样可入市流通了。此举旨在解决股市历史发展上的遗留问题，但对当时的股市意味着什么呢？就是未来几年，将有过万亿的流通股票进入市场。

大家可以对比一下新股 IPO 的市值，当时每年在过百亿的额度，上千亿已算是极高的数字了。上万亿的新增流通股，无异于悬在股民心头的一把 “达摩克利斯之剑”。

不过也不用太悲观，当一项政策到达一定高度，它就会是一柄 “双刃剑”。股改要成功，最终检验的标准，还是要增强股市作为融资中心与投资中心的功能；而要保障这一点，当然股市还得涨啊。

所以，2005年2月，上证指数还在1200点附近徘徊；但到了2005年6月6日，股改正式启动后的一个月，上证综指跌破千点大关，落到998点。这时，出现了 “神秘资金” 托盘，市场传闻有600多亿资金通过中金公司的席位入市－－当时沪深两市每天的成交量只有百亿左右，600亿堪称一笔大资金了，因此，股民们相信，这是政府的救市资金来了。

此后，Ａ股走出逼空式的行情，虽然涨幅不大，但总体上进入了上升通道；股民们虽然犹疑，但也架不住各方面的利好形势。一方面，1000点应该是当时股民的心理 “关口”，到达这一点位，许多人便感到股市已 “触底”；另一方面，管理层及业界种种看好股市的声音，比如时任央行行长的周小川公开表示，“（此时）买股票有风险，不买股票更有风险” －－抓住了大家仍在犹疑的心理；时任证监会主席尚福林则更直接，喊出了股市将进入 “黄金十年” 的口号。

终于，股民和机构都耐不住了，市场本身大概也 “厌烦” 了匍伏太久的状态，Ａ股新增开户数开始迅速增长，QFII、社保基金等机构也加大了仓位。至此，股市终于回到上涨通道，并迎来了2006年的再一轮牛市。

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二、现在股市走到哪个阶段了？

对照之下，当下这次 “救市” 是不是有种似曾相识之感？我们也按照相同的路径来分析一下。

首先，救市的由来，也就是，政府为什么要在这个时间点出手救市？

先来看看过去几年Ａ股三大指数的走势。

图1: 上证指数

图2: 深圳成指

图3:  创业板指

从图中不难看出，上证综指、深圳成指与创业板指数在2015年走出陡峭的上蹿下跳路线，此后两年，总体上处于横盘震荡、不温不火的状态－－2016年元月，因 “熔断危机” 造成的股指大幅跳水除外；但到了2018年，却出现比较明显的连续陷落态势（大家注意看Ｋ线图最右那段下坡线）。

三大指数呈现出几乎相似的走势。自2016年元月的熔断危机后，股市开始有所回复，到2016年末（12月30日），沪指相比元月低点上升了366.04点，升幅13.37％；深圳成指升幅为8.06％，创业板指2016年末收在1962.06点，相比元月的1994.07点低点，基本处于横盘状态。

2017年，沪指与深圳成指的增幅分别是6.56％、8.48％，创业板指则下跌了10.67％。

到了2018年，可以看到，三大指数自1月26日出现了个小高峰后，便开始连续滑落，到10月18日－－也即管理层出声救市的前一天，达到今年以来的最低点。以这一天为截止时间，沪指今年以来下跌了1013.22点，跌幅28.48％；深圳成指大跌4370.33点，跌幅达37.81％；创业板指下跌了547.62点，跌幅也达到31.25％。

相比前两年，2018年Ａ股的走势出现明显的反转，且下滑幅度不在一个量级。

为什么会出现这么大的下跌呢？有机构将今年以来股市下跌的主要因素归结为中美贸易摩擦、中兴事件、民营企业股权质押爆仓风险，以及央行降准等。此外，今年8月底有关对创投基金不再实行优惠税率的传闻，9月份的 “民营企业退出论”，都给市场信心造成了一定打压。

中美贸易摩擦对Ａ股的影响无需赘述，而民企股权质押爆仓风险却是实实在在影响到实体经济。因此政府出手，也是在所难辞。

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三、还有信心吗？还有“弹药”吗？

再看此次 “救市” 的政策措施及其力度。

细数起来，条条是利好啊。

完善制度方面， 证监会主席刘士余10月19日宣布了提振股市的六大措施、外加支持民营企业的三项计划－－对应2004年的 “国九条”；

从增加入市资金、给股市 “输血” 来说，提出要支持外资资管机构在境内设立法人机构，从事包括股票等权益型资产在内的资管业务－－力推外资入市；

央行、银保监会提供全力支持：银保监会制定了《商业银行理财子公司管理办法》并正式向社会公开征求意见，代表着银行理财产品可以透过公募基金投资股票市场－－银行资金入市，这是市场关注的焦点；充分发挥保险资金长期稳健投资优势，加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度－－险资入场。

比较加分的是，针对当下的主要困难和问题，四位金融系统 “掌门人” 没有躲闪逃避，均提出了切实的解决方案。比如，对于上市公司股权质押大面积面临爆仓的问题，央行行长易纲提出帮助民营企业缓解融资困难问题，支持商业银行扩大对民营企业的信贷投放，推动实施民营企业债券融资支持计划等；银保监会主席郭树清则表态，要求银行业金融机构科学合理地做好股权质押融资业务风险管理，在质押品触及止损线时，质权人应当综合评估出质人实际风险和未来发展前景等因素，采取恰当方式稳妥处理。

在经历过前期 “民企退出论” 导致的市场恐慌后，这样的表态无异于一次 “拨乱返正”。

而这些政策纲领并非流于口号，国务院副总理刘鹤强调，“行动胜过一打纲领，各方面落实力度要大一点”，概言之，就是 “口惠” 还要 “实至”。

这一周多以来，利好政策接连出台。央行10月22日就宣布，对金融机构再增加再贷款和再贴现额度1500亿元，定向支持对小微、民营企业的信贷投放；资管新规同天落地；此外，据媒体报道，深圳国资驰援民企的百亿资金也于近日到位。

而对于近日市场有关五只 “国家队” 基金大赚500亿后清盘的传闻，证监会赶紧出来辟谣，称没有减持，反而持仓股票增加了。

概言之，政府此次的诚意与支持力度，可以说都很到位了。

虽然还有贸易摩擦这把 “剑” 悬在头顶，虽然还有三季报的业绩增速减缓等不确定因素存在，但其实大家心思已开始 “活动” 了，只是还在观望 “市场底” 的到来。

那么Ａ股什么时候才能不再犹疑，一心奔涨呢？以史为鉴，大概还要经历一个信心回复的 “磨底” 过程。股市，总是在绝望中重生。

提醒大家注意，前述各项政策措施的落地，比如，外资什么时候会真正入场？更重头的是，银行理财资金什么时候会切实地进军股市？截至2018年8月末，银行非保本理财产品余额达22.32万亿元。

但是要注意，银行理财也是要对客户负责的，不会轻易拿来投资于预期为亏损的市场。所以，其实各方都在等一个确定的信号，当这个信号出现，股市就等着各类 “弹药” 的万箭齐发了。留心下你的朋友圈，当开始有人晒股票账户盈利，银行的经理们开始叫卖面向股市的理财产品，私募人士晒起新发行的基金产品，可能就是 “春天” 到来的讯号了吧。

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FintechEco研究院联席院长：由曦

畅销书作家，著作《蚂蚁金服：科技金融独角兽的崛起》（中信出版社）,中国计算机用户协会金融互联网分会暨中国网络金融联盟专家

FintechEco研究院联席院长：付学军

畅销书作家，著作《教你炒股票之缠论新解》（中信出版社）

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