“灰犀牛”过后商业银行负债端的机遇与挑战

文 | 叶楠，央行观察特约作者

“强监管、去杠杆”，金融体系积聚的金融风险得到了化解，避开了 “灰犀牛” 的奔袭路线，商业银行的业务回归本源、服务实体经济。“躲避灰犀牛” 过程中，金融市场主体呈现风险明晰化过程。“灰犀牛” 过后，商业银行负债端发生了深刻变化，迎来新的机遇与挑战。

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一、“灰犀牛”出现——金融主体风险收益不匹配

金融体系过快扩张，金融机构加杠杆 “脱实向虚”——“灰犀牛” 出现了。为积极防范化解金融风险，2017年开始 “强监管、去杠杆”，此轮去杠杆是从打掉金融机构负债端的空转资金入手，致使层层嵌套的资产端无资金及时补充，达到消除金融体系风险的目的。

由于不同金融主体在金融体系中处于流动性的不同层级，从商业银行到非银行金融机构、再到实体经济，最终传导到持有底层标的资产的企业和居民，当去杠杆过程达到一个相对稳定的状态的时候，也就是金融体系的风险回归各自风险主体的过程。

1、金融市场流动性体系中的主要金融主体

金融主体的流动性，是指其资金充裕程度，或是获取资金的难以程度。在现有金融体系中，不同金融主体的流动性分层情况如下：

央行：处于金融市场流动性的最高层级，为整个金融体系提供基础货币，是货币政策的制定者。

存款类金融机构：处于金融市场流动性的第二级，可从各级主体获取资金，也是本文最终的研究重点。

非存款类金融机构：处于第三级，可直接或者间接参与银行间市场交易，受其资质等限制，从高流动性层级获取资金的难度加大逐级加大。

企业及居民：实体经济主体，流动性的最末端，其资金来源是商业银行的资金运用，也是“回归本源”政策的最终目标。反映这一级资金来源的重要指标就是社会融资总量，记录了实体经济的资金需求状况。

2、去杠杆前金融主体存在严重的风险收益不匹配

宽货币时期，流动性过度宽松，金融乱象丛生，造成金融主体没有承担也业务相对应的风险，整体表现为金融主体交叉性风险严重，各层级潜在风险向商业银行积聚。具体表现如下：

第一，商业银行通过对存款类金融机构业务进行过度期限错配，获取高额利差收益，造成整个商业银行体系的流动性风险和利率风险日益积聚，面临一旦市场流动性趋紧，负债端承压，资金紧张造成的市场利率上行将吞噬既往利润。

第二，首先，商业银行借道非银金融机构，投资非标业务主要是类信贷业务，由于计提拨备的风险权重低，存在信用风险隐忧，商业银行的资本充足率不能真实反映资本耗用状况。其次，非银机构受自身资本金实力所限，杠杆率较高，资产端多为高风险业务、且市场波动性强，加杠杆时期，银行和非银机构业务往来广度及深度均较高，交叉性风险突出，非银机构与商业银行存在风险高度 “共振”。

第三，近年银行理财经历了爆发式增长，理财产品资金池借短放长形成流动性风险和利率风险，理财产品实质性刚性兑付，造成风险无有效定价，经济主体风险意识淡薄，商业银行成为潜在风险的最终承担者。

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二、避开“灰犀牛”的奔袭路线——金融主体风险收益的再分配

根据去杠杆过程中，监管政策所影响的金融主体的资金流入手，探讨金融体系风险在金融主体的再分配过程。

1、环节一：锁短贷长，提高金融同业负债端成本，空转资金大幅减少

存款类金融机构不稳定资金来源占比下降，潜在流动性风险和利率风险降低。去杠杆后银行间互存资金大幅减少，银行同业存款占比大幅下降；作为曾经加杠杆的重要资金，同业存单发行规模大幅下降，2018年变身为流动性调节工具，发行量整体趋于平稳。

图1：银行同业存款增速大幅下滑        

图2：同业存单变身流动性调节工具，发行量急剧下降

2、环节二：非存款金融机构通道业务难以为继，规模大幅下降

非存款金融机构通道业务规模收缩，杠杆率下降，金融体系流动性风险降低。受空转资金大幅萎缩的影响，作为通道业务的主要载体——非存款类金融机构对非银机构的资产，同比增速大幅下降，借短贷长局面缓解。

银行和非银机构来说，风险边界趋于清晰化。非存款金融机构的金融资产包括保险资金运用、公募私募专户基金、券商资管计划、证券投资类信托、贷款类信托、银行理财等业务。去杠杆过程中，涉及银行的委外、资管业务规模显著收缩。对商业银行来说，存在表外资产业务回表的压力，隐藏的信用风险存在显性化趋势。

图3、4：通道业务大幅收缩

3、环节三：社融下行，表外向表内转移，企业居民债权结构调整

实体融资需求下滑，表外融资向表内转移，信贷成为实体的主要融资途径。去杠杆以来，社融增速一路下滑，显示强监管政策传导到实体经济，流动性收紧，企业居民的融资需求受到抑制。从结构上看，表外融资需求大幅收缩，贷款业务一枝独秀。

企业贷款结构上看，虽然降低商业银行期限错配是此轮监管的重点之一，但是数据显示商业银行对企业发放的长期贷款占比仍在提高，推测其原因，既有利润压力促使商业银行倾向于把资源向长期限的高收益贷款。企业的短期融资需求，通过票据类业务得到满足,此举对于商业银行来说此类轻资产业务资本占用低，且会带来中间业务收入。

住户贷款同比增幅出现下行趋势（只有短期经营贷款同比增速上升），与整体贷款走势背离。这一现象背后，主要的原因是个人信用贷款增速逆势狂奔，挤压消费贷款增长空间，信用类贷款产品包括银行的信用卡、互联网机构的信用类产品、消费金融类贷款、现金贷等产品，并且此类产品存在“共债”现象。2018年1季度后，整治治理现金贷，短期消费贷款增速开始下行。

对居民企业来说，实体经济流动性收缩，风险偏好下降，经济主体信用分层凸显，低信用等级主体融资难度加大。

图5、6：受内外部因素共同作用，企业及住户贷款结构发生重大变化

4、环节四：全社会的风险意识增强，风险偏好下降，银行存款现变局

流动性收紧，贷款派生能力下降，存款同比下降。贷款绕道非标投放到实体经济，同业资金及表外理财没有准备金要求，信用派生能力更强，非标收缩的过程无疑将降低信用派生能力，存款规模增长乏力。

活期同比增幅大幅下降：金融工具、金融产品创新不断，各种 “宝宝类” 纷纷登场，活期存款的机会收益显著上升，居民企业的投资意识增强，活期存款从银行向各类非银机构的创新产品转移。在存款同比增幅下降的大环境下，企业及住户活期存款降幅远大于 M2。

M2趋稳后，存款定期化显著：2018年3月后 M2有趋稳态势，企业及住户的定期存款同比增速开始上升，而活期存款均呈现出明显的反向下降走势。据推测经济下行压力及各种不确定因素的影响下，企业居民的风险意识增强，同时在追求收益的驱动下，将资金从高风险产品向低风险的银行产品转移，同时商业银行存款争夺压力下，丰富各级客户的金融产品，最终形成表外理财主动回表。

图7、8：活期存款同比增幅骤降，存款结构呈定期化趋势

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三、“灰犀牛”过后——稳杠杆时期商业银行负债端的机遇与挑战

新形势下，进入稳杠杆阶段，金融市场风险回归相关金融主体后，在利率市场化不断推进的大背景下，为风险有效定价成为可能，未来商业银行将迎来新的发展机遇与挑战。

利率市场化的推进，为风险合理定价提供可能。2015年放开存款利率上浮比例的上限，央行利率走廊的建立，2017年市场化定价产品大规模发行，2018年4月易纲行长指出：“最佳策略是让这两个轨道的利率逐渐统一，这就是我们要做的市场改革。”2018年11月《2018年第三季度中国货币政策执行报告》中指出：“推动利率体系逐步‘两轨合一轨’。” 同时，对于开展结构性存款业务的银行，资管新规要求其具备衍生品交易的资质要求，商业银行对衍生品资质需求、未来产品的不断扩容，必将加速衍生品市场的发展和完善，助推利率市场化进程不断深化。

一般存款业务将呈现风险的层次化、多样化特征。存款需求端的风险特征分化，在外部政策及商业银行产品的供给下，一般存款在风险有效定价的基础上，针对不同的需求主体呈现产品种类的层次化、多样化。

存款的需求端——风险偏好分层。伴随严监管去杠杆的过程，各类金融机构监管政策纷纷到位，处于流动性体系不同分层的金融机构的风险特征显现，金融市场的风险收益匹配的本质不断显现。居民企业投资意识和风险意识均不断增强，不同客群对资金收益呈现出差异化需求，存款在不同规模存款类金融机构、非银行金融机构之间的分布也会依据风险偏好的差异，不断形成新的分布特征。

政策供给端——鼓励 “真结存” 和净值化产品。理财新规要求，结构性存款应当纳入商业银行表内核算，并要满足相关监管要求。同时，防风险破刚兑，为实现风险和收益转移给投资者，净值化理财产品的规模将不断扩大。

商业银行的产品供给——构建多层次的存款体系。未来商业银行将提供适应不同客群、不同风险偏好、不同期限的、差异化定价的存款产品体系，包括普通定期存款、大额存单、结构性存款、净值型理财产品等各类风险层级的存款产品。

商业银行面临的机遇与挑战——应对负债端变革，前瞻性管控各种风险，科学合理定价，平衡风险收益。多风险层级存款体系建立的过程中：

首先，商业银行要基于本行的资产负债期限结构，结合资产端的业务策略，合理安排新增存款的期限结构。同时，通过设计不同类型产品的目标客群、期限特征、风险特征、提前赎回条款等业务属性，前瞻性布局中长期的流动性风险和利率风险。

其次，在盈利目标的驱动下，原有存款被替代的过程，通过对风险的合理定价严控负债端成本，通过制度层面设计相应的考核激励机制，降低负债端成本上升对利差收益的不利影响，为高成本资金平衡资产端收益。

最后引用彭文生在《渐行渐远的红利：寻找中国新平衡》中谈到的，我国 “经济进入增长速度放缓和产业结构调整的时期，适应中等收入需求多样化特点的、以技术创新和人力资本质量支撑的增长格局尚未形成”，商业银行作为我国金融市场的主力军，提供满足金融主体多样化需求的金融服务，必将促进新的增长格局的形成。

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FintechEco研究院联席院长：由曦

畅销书作家，著作《蚂蚁金服：科技金融独角兽的崛起》（中信出版社）,中国计算机用户协会金融互联网分会暨中国网络金融联盟专家

FintechEco研究院联席院长：付学军

畅销书作家，著作《教你炒股票之缠论新解》（中信出版社）

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