现在是抛弃“唯GDP论”的最佳时机！

作者|应习文

民银智库专家、看懂经济专栏作家（TA已经入驻看懂App小程序)

题记：随着今年GDP增速突破“红线”，反而有助于卸下包袱，重新审视增长方式。相信随着疫情的过去，中国经济终会华丽转型，实现“病树前头万木春”。

随着1-2月份我国宏观数据的公布，疫情对我国经济的影响已基本全景呈现。从数据看，疫情对经济的负面冲击，不论是供给端，还是需求端，都是史无前例的。

以目前的趋势判断，一季度GDP实现正增长有较大困难，不过这也恰恰是我们解放思想，真正摒弃“唯GDP论”的最佳时机。从全年角度看，尽快战胜疫情对我国经济稳健发展的意义极为重大，假设二季度经济恢复到正常状态，全年仍有希望实现4%以上的增长。这不仅对国内，对全球经济的信心恢复也有重要意义。

周一（2020年3月16日）上午，国家统计局公布了1-2月的我国各项宏观经济数据。由于新型冠状病毒肺炎疫情的影响，本次经济数据备受市场关注。毕竟整体经济受到如此大级别的负面冲击，在我国的历史上是非常罕见的。再加上由于每年春节在1、2月之间移动的原因，我国月度宏观数据通常都将1月和2月合并在一起公布。也就是说，自1月中旬国家统计局公布去年12月各项宏观数据以来，已经时隔2个月没有全面地公布宏观数据了，而这2个月恰好囊括了我国疫情从爆发到顶峰，再到初步控制的较完整阶段。可以说这些数据不仅牵动着市场的神经，也极具学术研究价值。那么这些数据究竟透露出了哪些信息呢？

经济遭受的负向冲击超越市场预期

让我们先来梳理一下主要数据，并将其与市场预期做一个对比：

1-2月我国工业增加值同比下降13.5%，而此前市场对工业的预期有增长，也有下降，分歧比较大，预测区间也比较宽，但降幅达到两位数的预测几乎没有。

1-2月我国固定资产投资同比下降24.5%，而此前市场预期大多集中在微幅增长，但也有少数作出了小幅下降的预测，但降幅达到两位数的预测几乎没有。

1-2月我国社会消费品零售同比下降20.5%，而此前市场预期也偏重于增长减缓，而非出现下降，更别提能够预测降幅达到两位数了。

在对价格（CPI与PPI）与金融数据的预测上，市场做得相对好得多，一方面因为这些宏观数据的高频参照物比较多，预测起来比较“有抓手”，另一方面，这些数据并非1、2月份合并公布，已公布的1月份数据早就提供了一些有用信息。

许多人或许会质疑市场的预测能力，事实上在面对前所未有的巨大冲击时，市场在准确预测上确实存在较大的困难。要知道在次贷危机中，华尔街的预警机制几乎全军覆没，也反映出这个问题的普遍性。究其原因，在于我们对于未来的预测，十分依赖于参考过去的经验。对于本次疫情的影响，尽管市场普遍对我国非典时期、甚至其他国家历史上的重大流行病产生的经济冲击进行了参考借鉴，但从新冠肺炎造成的实际影响看，要明显强于非典以及许多可参考的情况，再加上近年来我国经济数据波动越来越小，这就给作出“大胆”预测带来了较大困难。在实际操作中，预测人往往知道冲击很大，但大到什么程度，缺乏一个较为靠谱的标尺，在这种情况下，避免作出夸张的预测，而是随大流地作出谨慎判断，似乎是一个较为理性而保险的策略。

但是在经历了本次疫情后，情况就大不相同了。因为预测者有了一个更大比例的标尺，1-2月份的各项数据，不仅为未来经济影响的预测给出了相当多的信息，也为预测全球经济的冲击提供了一个适合的标尺。可以预计，在1-2月数据公布后，目前市场对一季度GDP增速的预测将会出现普遍的下调，而资本市场的恐慌性反应，也证明了这一点。同样，中国数据的超预期，对于全球经济数据的预测也会产生明显的影响，这从侧面反映出，衰退阴霾笼罩下，各国大规模的宽松政策并非没有必要。

供给冲击——复工延迟对社会生产的影响

与以往的宏观事件冲击不同，本次疫情在供给面和需求面同时对经济造成了巨大冲击。其中供给面的冲击主要来自于三个方面，一是春节后企业无法正常复工，导致生产活动直接减少；二是交通运输等服务业受限影响产业链的正常运转；三是企业营收下降带来的连锁反应，包括减少投资、长期歇业甚至倒闭等。从三大产业看，疫情对供给端的影响是“工业>服务业>农业”。

在工业领域中，各行业受到的影响各异，从1-2月的分行业工业增加值来看，汽车业受损最严重，而能源供应和金属加工业的受影响程度最小。从疫区分布看，装备制造、汽车、纺织都是湖北省的支柱产业，影响最大也在情理之中。

疫情对服务业也产生了较大影响，1-2月服务业生产指数同比下降13%，但小于工业增加值的降幅（13.5%）。在我们的直观感受中，服务业受到的冲击应该比工业更大，毕竟餐饮、娱乐旅游等几乎都是人流密集型行业，也普遍受到了疫情的严重打击。但与此同时，大量线上服务业反而有所受益，这是工业领域所不具备的。数据显示，信息传输、软件和信息技术服务业逆势增长了3.8%，为服务业起到了支撑作用。而另一个更大的支撑来自于金融，金融业的逆周期作用一直比较强，在经济下滑时，货币宽松与信贷扩张总会比较“给力”（这点和欧美不同，欧美往往是货币扩张与信贷收缩，信贷收缩会限制货币扩张的效果，而我国的金融机构比较“讲政治”），1-2月份金融业同比增长4.5%，也是逆势增长，成为服务业里“最靓的仔”。当然，服务业里最受伤的恐怕要数房地产业，1-2月各项数据基本（投资、施工、新开工、竣工、销售、土地购置）全面崩盘，部分数据甚至腰斩，考虑到房地产行业的高杠杆率和高负债，压力可想而知。

相比工业与服务业，农业的情况则好得多，这也为我国经济保持稳定吃了颗定心丸。一方面农业基本没有“复工”一说，而生产环境多在室外，受疫情影响最小。此外，农产品需求相对刚性，面对疫情，短期应急需求还可能增大（食品类销售同比逆势增长9.7%）。当然，部分畜牧业依然受到一定影响，导致猪肉价格未能出现节后应有的回落。

需求冲击——三驾马车均出现回落

除了影响生产面外，疫情对社会需求的影响也不能忽视，主要体现在消费、投资和净出口的“三驾马车”上。

疫情对于消费需求的影响，其原理并不在于人们的需求消失了，相反，许多需求实际被疫情所压抑了。就拿娱乐活动来说，人们的娱乐需求长期存在，但疫情导致这些需求无法实现，这些暂时需求的压抑，也可能形成疫情过后的报复性反弹。但另一类需求，从更长期的角度看，确实是下降了，这一类易被收入影响的“有效需求”，会因为疫情造成的居民收入下降甚至失业而消失，有些体现在消费量的下降，有些则体现为消费降级。

从具体类型看，餐饮消费同比下降43.1%，受损程度远高于商品零售（同比下降17.6%）。可以看出，尽管外卖起到了一定弥补作用，但仍远远不够，因为大量高端餐饮是外卖远不能弥补的。商品零售方面，越是刚性需求的品类，影响越小，由于囤积需求，粮油、食品甚至还保持了高速增长。相比之下，易受收入下降影响的品类则下滑严重。

需求侧另一个重要的方面是投资，按投资主体看，一般包括企业和政府两方面，其中企业投资顺周期，而政府投资往往逆周期（遇到负面冲击总有托底政策）。因此，1992年以来我国固定资产投资从未名义负增长（当然价格不断上涨、以及累计数据更稳定也是原因）。可见，1-2月固定资产投资能出现24.5%的历史性降幅，实属“活久见”了。特别是基建投资同比下降30.3%，未能发挥逆周期作用，这与疫情的无差别攻击这一特殊性有关，毕竟为了防疫，大量工人回城受阻，即便是政府的基建工程项目也无法按时开工。

最后，疫情对进出口也产生了不对称影响，以至于1-2月出现了罕见的贸易逆差。其中出口2924.5亿美元，同比大降17.2%，与疫情影响出口供应链、我国作为疫情国出口受限有关。进口2995.4亿美元，同比下降4%，尽管也受疫情影响，但好于出口。

一季度整体经济将再面临考验

从1-2月各项经济数据看，如果我们能够估算月度GDP，那么出现“月度衰退”几乎板上钉钉，而且衰退的幅度还不会小。通常1-2月GDP占一季度的比重略高于60%，占全年的比重在12%左右，即便假设3月份经济全面恢复，一季度GDP仍难以回到正增长区间，更何况目前境外输入局势严峻，全面恢复尚需时日。不过，从全年角度看，尽快战胜疫情对我国经济稳健发展的意义极为重大，一旦经济恢复到正常状态，全年仍有希望实现4%以上的增长。这不仅对国内，对全球经济的信心恢复也有重要意义（预计中国可能成为全球少数年度不衰退的国家）。

当前，新冠疫情防控已从遏制国内新增转向严防境外输入阶段，稍有疏漏，疫情可能卷土重来。因此，尽管经济增长有所下滑，但防疫情、保民生、保就业依然是工作的重中之重。从好的方面看，GDP的负增长，恰恰是我们解放思想，真正摒弃“唯GDP论”的最佳时机。GDP不是最终目标，人民的幸福生活才是。近年来，“稳增长”一直是我国宏观调控中的重要目标，由于经济增速成为“红线”，以至于近年来GDP增速甚至出现了波动率越来越小的罕见特征。另一方面，“稳增长”也带来了高债务、高杠杆、低效投资、环境污染等一系列问题。随着今年GDP增速突破“红线”，反而有助于卸下包袱，重新审视增长方式。相信随着疫情的过去，中国经济终会华丽转型，实现“病树前头万木春”。

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