丘钛科技(1478.HK) | 双摄时代开始的受惠者
学童趁业绩期后小休一周，休息回来后发现中环热话竟不是股票，而是苹果公司最新的iPhone 7。从新闻报导上见到最高配置的iPhone 7 Plus 256GB亮黑版，叫价达2万多元，比官方定价高出约2倍。每次iPhone炒上天价，都令学童忆起最初学习经济学时，供求平衡的课题。当供应量 (Quantity supplied) 少于需求量 (Quantity demanded) 时，市场定价将高于价格平衡点 (Equilibrium price)。稀缺性令市场价格超越了商品本身内在价值。然而，有多少果农 (港称炒卖苹果产品者为果农) 知晓iPhone 7的独特之处? 炒卖者，主要看点是今次新增的亮黑颜色，反而忽略了防水及Plus版独有的双摄镜头。学童对摄影略有研究，是次吸引我这个功能性用户的，正正是双摄。
双摄，是新一次移动电话改变消费习惯的枴点。上一次变革里，智慧手机代替了基本计算机的功能，如网上社交、游戏、信息处理，令手机取代了手提计算机的部分需求。今次采用双摄镜头，学童认为智能手机已经足够取代单镜反光摄影机的低端需求。
革命性双摄功能
先跟各位分享双摄的强大：概念很简单，即是手机同时拍摄两张照片，并将两张照片的信息整合到同一张照片上，令其内容加强。现时双摄能做到的功能有 (1)加强照片图元；(2)浅景深；(3)光学对焦 (先拍照后对焦) ；(4)拍出3D效果。用了一个小小的双摄模块(约一个硬币的面积)代替了一台笨重的单反，诸位说，是不是科技改变世界? 苹果iPhone 7 Plus采用的制式是28mm广角及56mm远摄定焦镜头，这令手机能拍摄出有层次的影像、浅景深效果 (这对拍摄PPMM人像照很重要)、3D效果照片等等。除了iPhone 7 Plus外，市场上有不少国产手机都已采用双摄，包括华为、小米、酷派、乐视、360等。今次苹果将大大推进此项新科技应用，估计到年底，全球有10%手机将配备双摄。
前五大手机品牌為丘钛客户
手机零配件是今年港股一个明星板块，当中舜宇光学(2382.HK)更由年初的17港元大涨到现时约40港元。舜宇正是华为P9的双摄供应商。然而，有没有其他参与者在双摄上? 学童于业绩期间了解到另一个港股公司，丘钛科技(1478.HK)亦是双摄的标的。国内现时仅有三家公司能供货双摄，按排名分别是舜宇、丘钛、欧菲光。丘钛客户包括了国内头五大手机制造商﹕华为、OPPO、VIVO、小米、联想；公司现时已为中价双摄手机乐视COOL1 DUAL、红米PRO、360 Q5 PLUS的主要供应商。券商报告表示，丘钛双摄出货量占其总出货量比例将从今年3%续步提升至两年后的20%。值得留意的是，双摄模块的单价比传统镜头高出2-3倍，当上量时能提高公司总体的毛利率。除双摄外，丘钛亦在传统手机镜头业务上有进步，其产品像素由2014年时5百万为主(占营收58%)演变到2016年以8百万为主(占营收51%)。
细看丘钛2016年上半年的业绩，正好说明业内的景况:上半年营收大增99%至17亿人民币；纯利则上升30%至8,200万人民币。营收大增是公司获得了新客户(华为)的订单及旧有客户(其余国内4大厂)加大订单，这代表着公司产品质素获得市场肯定。而毛利率的下降主要受总体单价跌幅超过原材料平均采购价、新产品投入加大折旧、汇兑损失等因素。手机零配件行业必须不断创新，否则旧有产品必被手机厂压价。而丘钛成功供货双摄模块予小米、酷派、360等正正说明其创新能力。除此，丘钛亦在指纹识别模块上展开业务，现时按付运量排名全国第6，上半年占总营收2%，但随着产能加大将能拉高毛利率。
阅读到此，读者们或会提出两大疑问：(1)为何丘钛这藉藉无名的公司会突然间跃升成双摄第二? (2)公司毛利率情况是否能改善?这两个问题亦是之前投资者会议时问及最多的。
高精準度的双摄核心技术
双摄核心技术在于如何使两张照片合为一张：内置芯片要识别出两张照片中同样的拍摄场景，然后将物体每一点在两个摄像头上对应生成的图元找出来并融合在一起。由于双摄像头的安装距离无法做到特别高的准确度，实际使用中还可能出现微小位移，每一次拍摄时两颗传感器的距离都可能是有差异的，算法也就需要动态调整。识别出需要合成的图元，具体的合成方法也有讲究。算法(Algorithm)正是丘钛的技术核心，公司主要团队都是由计算工程师出身，对算法的理解比起其他同业如舜宇等，由硬件出身的有所区别。
毛利率是投资者最抱疑问的地方，丘钛的毛利率及纯利率由2015时约13%及7%下跌至今年上半年的9%及5%。到底，未来公司能达到什么样水平的盈利能力? 而这微薄的润利能力又是否反映公司技术层面的不足?现时券商估计，丘钛整体毛利率及纯利率于2017及2018年能达到10%及5%以上，但据学童之前跟公司沟通，其实于产能释放后，于此水平上仍有提升空间。至于薄毛利率的疑问，若只计算舜宇手机镜头部份，不计算镜片话，毛利水平与丘钛是相若的。
从业绩后到现在，按分析师预期，丘钛估值已由10倍2016市盈率上升至现时15倍。但留意丘钛的爆发期将是2017及2018年，以2017的盈利估算去衡量公司价值更为合理。对于2017增长，现时分歧较大，同比由17%-90%，以中位数约50%增长计算，丘钛现价仅为10倍2017市盈率，对比舜宇24倍有明显差距。若以15倍为目标估值，丘钛目标价能达4.8港元。
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