南旋控股(1982.HK) | All in 优衣库
优衣库供货商、针织公司南旋控股（1982）今年4月12日香港上市。当时公司向公益金捐出100万元自选上市编号1982。上市时主席王庭聪向传媒解释是十全十美的意思，记者们都不太明白。后来主席解释，拆开1982，1加9等于10，8加2都系等于10，相乘就得出100。
(主席王庭聪)
主席除了风趣之外，歌喉亦了得，以下是主席在一个香港慈善活动中的表演视频，唱的是一首闽南歌曲爱拚才会赢。没有错，主席来自，为第十二届（）、会长，曾任。
https://v.qq.com/txp/iframe/player.html?vid=j0337l81w16&width=500&height=375&auto=0(爱拚才会赢)
一, 南旋优衣库老朋友
大家看完主席十全十美的解释可能觉得勉强或者有点可笑，但就是这份执着的追求成就了公司能跟优衣库长期合作的原因之一。自1995年南旋已和优衣库合作，长达21年。以日本人对事情严谨度的追求，可见南旋的产质量素即使不是100分都是90分以上。现时优衣库已成为公司最大的客人，占了58%的收入。而南旋和另一国际品牌TommyHilfiger合作亦达15年之久，亦是其第二大客户，占总额约20%。
南旋集团于1990年成立，生产一件针织品，基本上50%的工序可由机器完成，而另一半则需要人手。公司毛利率从2013年的25%一直下滑至上市前2016年的22%，公司给出的理由是：原材料成本和劳工成本增加所致。基于针织品需要人手较多，公司员工达12000人，过去几年中国员工的加薪，是毛利率下滑的主要原因之一。
优衣库为了节省成本及开拓不同地区的供货商，多年前曾游说过南旋把厂设到东南亚。当时南旋考察过一些地方，认为东南亚成本虽低，但是当地设厂还存在很多其他问题，如产业链配套，厂房管理及人才招募等等，南旋并没有接纳优衣库的建议。到了2014年，南旋眼见越南工业发展开始成熟起来，同时需要解决毛利率持续下滑的情况，在此契机下，南旋选择将生产线向更廉价的越南转移。
二, 越南人工成本不及中国一半
同一件衣服，不论是越南还是中国生产，据说优衣库会给公司一样的价钱。我们来简单算一算，越南跟中国比较最大的优势就是人工成本。人工成本占南旋近27%， 2015年7月1日，越南修订后的《社会保险法》生效后，工资、津贴和福利金将基于实际收入计算，届时越南平均工资预计为380-420万越盾（约合181-200美元），即是1400元人民币左右。这样看来，越南工资便宜中国超过一半，保守以一半来计算，即是节省了27%/2=13.5%这么多。南旋2016年大部份产能仍来自中国，其毛利率为22%，即是说当越南产能使用率满负荷时，越南部份的毛利率应该可在30%以上。
南旋预期2018年越南工厂二期投产后，总设计产能约为1600万件针织品。假设中国的总设计产能3000万件不变，届时高毛利率的越南部份将占公司总设计产能的35%。平均起来，公司的毛利率有机会达到27%。
三, 南旋押重注于优衣库
公司创立26年，且跟优衣库合作这么长时间，不多不少学习了日本企业的保守文化。公司敢于越南大幅扩建产能，一定是跟优衣库在增加定单上存在默契。当越南二期投产后优衣库占公司的比例将一定超过60%。笔者对于南旋的担心在于公司过于倚赖优衣库，市场上不是没有出现过过于倚赖单一客户出事的上市公司，例如Gopro供货商天彩控股(3882)。Gopro占了2015年公司收入75%，Gopro全球销售下降，天彩又来不及开拓新客源，最后业绩大倒退，股价从高位一度腰斩超过80%，可见于下图。
虽然衣服的更新换代跟科技的相差很远，相信优衣库的销售并不会像Gopro般说散就散，但是前者的卖点都属潮流快速消费品，一旦公司踏错潮流步伐，不是没有机会重蹈思捷环球(330)的覆辙。
四, TPP将解决过份依赖优衣库问题
因此，对于南旋来说，越南产能未来其中一个成功关键之处就是能不能开拓新客户，而这就跟最近美国总统选举中其中一个议题息息相关，跨太平洋伙伴关系(TPP)。优衣库游说南旋于越南设厂的原因是前者决定加快东南亚，包括中国开店的步伐，而大部份东南亚国家从越南进口纺织品都是零关税。
但相反，美国及周边国家为了保护自己的纺织行业，仍然对越南纺织品出设立较高的关税，如美国(17.5%)、加拿大(17%)、墨西哥(30%)和秘鲁(17%)。一旦TPP生效，上述市场进口关税将大幅下降。以南旋为例，其他现有美国客户就有机会向公司越南厂加下定单。这样公司越南产能就不再需要过于依赖优衣库单一大客户了。
笔者认为南旋是一间值得投资者跟踪的公司，而有兴趣跟踪南旋的投资者，未来主要关注三个点，一是优衣库的销售情况，二是美国能否通过TPP，三就是越南的营商环境。
王雅媛为持牌人士，并没有持有以上股票
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