海底捞的曲线上市 | 颐海国际（1579.HK）
编者按：今天是情人节，在这个浪漫的节日里，有些读者朋友可能因为工作的原因，无法和心爱的人在一起过节，其实两情若是久长时，又岂在朝朝暮暮，祝有情人终成眷属，情人节快乐！
情侣们除了互送情人节礼物外，还会去吃饭、看电影、逛街等等这些情侣们觉得最浪漫的活动，今天就给大家介绍一只和火锅海底捞相关股票-颐海国际。
海底捞的名牌效应
“提到火锅哪最好，就会想到海底捞”，这就是海底捞的品牌效应：它的服务，它的菜品，它的种种细节，无不认人留下深刻印象，尤其是在寒冷的冬天即使要排队人们也愿意去等位吃海底捞。
截止2016年底，海底捞火锅在中国内地拥有168家直营餐厅，分布于51个城市，颐海国际是海底捞火锅调味料的唯一供应商，是最大的中高端火锅底料调味料生产商，占超过30%的市场份额。
海底捞火锅底料的唯一供应商
2016年7月13日，海底捞掌门人张勇在港交所敲锣，旗下子公司颐海国际控股有限公司上市。颐海国际目前收入约50%直接来源于海底捞的餐厅，其他则送达中国超过6000家大型超市及超级市场 （包括沃尔玛及家乐福） ，以及传统零售渠道（如杂货店、社区门店及肉食店）。
电商发展势头良好
此外，由于海外华人众多，颐海仍然不断拓展海外市场的份额，销往北美、欧洲及亚洲11个国家和海外地区，并于2016年开始拓展电商渠道（如天猫及京东）。
颐海国际除了开发火锅底料，在2015年还推出了精品火锅蘸料产品，随着业务规模的不断扩大，颐海国际计划于河北省霸州建立霸州生产基地，总厂房 面积约为66,667平方米，可容纳为最大设计年产能约十万吨而设计的生产设施，计划于2018年投产。
曲线上市的海底捞
颐海国际是从海底捞集团分拆而来，拥有颐海47.76%股权的实控人张勇、舒萍夫妇也是海底捞集团的控股股东。另外，马云等人创建的云锋持有颐海6%的股权，虽然海底捞的创始人总计拥有颐海国际60%的股份，但颐海国际拥有扎实的业务基础，并且与海底捞火锅的关系透明，海底捞2013年将颐海拆分出来之后便开始加速门店扩张，为颐海上市铺路。截至2014年底，海底捞在国内有109家门店。其成立的前20年，以平均每年5-8家的速度扩张。但自2014年起，开店节奏却突然提速3倍，仅2014年就开出17家店。有市场人士分析认为，如果海底捞希望保持行业领先地位，那么将盈利更为稳定的火锅底料业务推向港股先行上市，是融资拓展业务最快捷的方式。
理论上讲，实际控制人既可以把利润留给海底涝的餐饮服务端，也可以把利润留给颐海，但我们认为海底捞火锅不会通过渠道填充故意推升颐海国际近期的业绩。理由有三点：
1、我们发现海底捞个体火锅店负责将自己的订单提交给颐海国际。这些订单每日提交并由颐海国际生产制作， 并由蜀海供应链管理有限责任公司（海底捞创始人控股的物流公司）派送到海底捞火锅店。海底捞火锅店内只储存约3天的火锅汤底调味品，因为海底捞火锅店的设计旨在最大限度地增加用餐面积，存储空间通常十分有限。因此，我们相信海底捞餐厅或蜀海供应链管理有限责任公司的仓库里没有过多库存。
2、我们发现颐海国际面向海底捞火锅店的平均售价有提高的空间。例如，2015年上半年，销售给海底捞火锅店的火锅汤底调味品的平均售价比销售给第三方经销商的低15%。2016年上半年，折让已收窄至11%。这种情况部分原因是海底捞火锅店食品销售价格一直在上涨，意味着其可以承受更高的原料价格。我们预计这一趋势将继续。
3、我们预计，得益于海底捞强大的品牌知名度，其零售业务将继续保持强劲增长。根据百度指数，截至2016年第四季度，海底捞的搜索量比起其最接近的竞争对手呷哺呷哺（520HK）多3倍，尽管海底捞的店铺数量比呷哺呷哺少70%！2016年上半年，颐海国际将分销商的数量由339家增长到526家（同比增长55%），包括低线城市的许多新分销商，这也为未来销售增长奠定了坚实的基础。此外，颐海国际正在向市场推出更多高端产品（平均售价高于20元人民币/袋），可以进一步提升销售额和利润率。
颐海国际自去年7月在香港上市，目前市值为33亿港币。2016年上半年，公司上市后公布的第一次业绩其收入增长了31%，而核心净利润则增长了让人惊讶的53%。我们通过与颐海国际和海底捞的多名前任员工进行了交流，对颐海国际的业务进行了深入的调查，并确认公司现在22倍核心市盈率，对应股价3.38仍有较大的增长空间。
免责声明
作者持有本文提到的股票。本文仅供参考。本文並不构成对基金或任何证券购买或出售的要约或游说。在根据信息采取行动前，投资者应根据自身目标、财务状况和需求考虑是否合适。本文不应被解释为招揽或对投资者的建议。根据作者判断发出的所有观点，预测和估计，均截止到发布之日，如有更改恕不另行通知。
作者简介
黄志鸿（Rawen Huang）海燕资本管理有限公司 (Petrel Capital Management Limited) 创始人，基金经理。黄先生于2015年创办海燕资本，主要投资于上海、香港和美国证券市场上市的中国公司股票。在此之前，黄先生先后在香港两家专注亚洲市场的对冲基金任职大中华区分析师，专注于为中国上市企业进行深入的尽职调查和会计报表研究，并负责相关投资策略。黄先生早年曾于摩根士丹利的纽约总部担任投资银行分析员，曾参与多项大型投资银行交易项目。黄先生拥有耶鲁大学文学士学位，以及哈佛商学院工商管理硕士学位 (MBA)。