由科通芯城（400.HK)的暴跌悲剧中，教你看透真假回购

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文 | 宝子

星期一，恒大做空者被猎杀得一干二净，当时我就发表了瑞声科技(2018.HK)应该趁机复牌的言论。但科通芯城（400.HK）这货竟把自己当做瑞声科技，高调申请今天复牌，俨然一副要趁势打爆空头的姿态。

不过事与愿违，即使选择了好时机复牌，股价仍是挡不住来势汹汹的做空者及今天的第二份做空报告，科通股价今天曾一度倒升，但收市5.98元，爆跌23%。

从初期瑞声被沽空机构攻击，科通股票无故被抛售，直至科通成为第二个被攻击的对象。科通管理层一直表现得比瑞声更紧张股价，对于科通的股东来说，这固然是好事。但是对于其他多疑的投资者来说，过份紧张的态度反而像欲盖弥彰，侧面引证了公司配股有保底的说法。

不过，今天我不是来对科通落井下石的，而是想以此为范例，跟大家分享一下公司回购股票的分类和看法。

下图是科通芯城三次回购的情况明细：

5月18日，瑞声科技遭受”歌谭市“攻击，科通芯城股价连带下跌，同日科通芯城开始回购股票。

5月22日，一篇“横跨10年的世纪骗案沽空报告”，直指科通芯城只是又一家瑞银为大家带来的造假公司。做空机构估算科通芯城每股价值0.53港元，对比现时股价有94%的下跌空间，公司继续回购。

今天，科通收市价为5.98元，回购的股票惨输近40%。

除了回购外，公司管理层亦有增持，主要股东姚怡和康敬伟宣布分别增持15万股和20万股，总数是回购的3.5%。

我经常说，投资者不能把公司回购跟老板增持同等看待，认为都是同一级别的利好。

以上就是最佳的例子，回购时用公司钱态度是可以很爽快，但增持却是老板用自己的钱，却保守多了。

那大家可能会问，是不是所有公司回购都没有任何参考价值?并不是的。最重要的是大家要懂得辨别真假回购。

回购也有分真假？必须的！

真假回购？

从回购目的来说，一般回购可分为两种，一种是纯支撑股价的回购，另一种是认为公司有价值的回购。

我们不是老板肚里的虫，很难清晰知道他回购是觉得真有价值，还是纯支撑股价。但我们可以结合股票走势、股价历史等过往记录发现规律。

1. 

从过去纪录来看，通常股价插水式下跌时，公司回购对于我们的买卖决策都是毫无参考价值的。因为更多时候，这种回购动机都是出于支撑股价及给予投资者信心，跟公司的价值没太大的关系。

除非一只股票的股权集中度非常高，公司控盘能力十分强，不然在恐慌的时候，公司的回购跟市场力度比较根本是以卵击石。以科通芯城为例，连续三天共花了接近1亿港元作回购，直到今天为止，回购的股票惨输近40%。

结论一，当股价插水式下跌时，公司回购没有参考性可言。

2.

第二种情况是股价横盘时出现的回购。这里需要细分究竟是在高位横盘还是低位。如果是高位横盘，大家要非常非常非常的小心，重要的话说三篇。

炒高一只股票市值的好处就是老板能够质押股票贷大款。在股权被质押的情况下，公司回购可能只是一个“自我求赎”的行为，大股东可能因自身股权质押的问题而要维护公司市场股价，股价下跌会逐步提高股权质押被强行平仓的风险，所以股东才要稳定价格以规避自身高比例股权质押存在的风险。

在这种情况下，如果投资者跟随回购的脚步买进股票就非常危险了，因为质押股权本身这件事就是很多沽空机构专针对的上市公司软肋。

最好的例子就是辉山乳业(6863.HK)。虽然它的做法有点不一样，不过背后逻辑完全相同，2015年7月公司开始积极回购，把股价拉高到2.8元以便质押股票借更多的钱。之后大股东就用股权抵押回来的钱积极增持支持股价，股价维持在2.8元高位超过一年时间！

最后，2017年3月24日传出大股东债务出现问题，股价单日大跌超过90%。

结论二，股价高位横行时，公司的回购行为不单只没有向好参考性，更是股票被质押后，股价有随时崩盘的征兆。

3.

第三，就是我认为参考性比较高的，股价在底部横行了好一段时间，而公司突然开始回购。与前述的回购不一样，公司没有因股价下跌而安抚投资者的需要，又没有因要支撑高市值怕被券商斩仓的担忧。

因此，这种突然从底部回购很可能是由基本因素改变而带动，例如公司业务或行业出现良好的变化，而管理层觉得股价并未反映。

碧桂园（2007.HK）便是一个好案例，于2016年9月至2017年1月期间，股价于4元横行了一段时间，公司共花约人民币35亿元积极回购股份。其后2017年2月股价便开始平步青云，从回购至今股价已升逾一倍。

更重要的是公司股价的倍升是伴随着整个房地产的二三线城市销售的回暖及公司盈利的大幅上升。

所以结论三，股价低位横行时，公司突然回购，投资者千万要多关注，很大可能是基本面的向好预兆。

最后，给大家整理了根据港交所资料，从年初至今公司所用于股份回购的金额表，当中只列出总金额逾1亿港元的供大家实践以上办法。

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