天彩控股(3882.HK) I 发盈警是逃走讯号，抑或是一个押注的机会？
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文 | 冯积克
天彩控股（3882.HK）于7月17日晚上发了一份盈警，预料截至2017年6月30日止六个月录得的净亏损将超过1.6亿元，去年同期则录得净利润380万元。
主要由于期内收入下降超过40%；营销及推广开支大幅增加超过7,500万元；及研究开发支出增加超过1,800万元，相关的开支增加都是用于公司旗下ION360品牌上。
天彩控股股价受盈警拖累，7月18日盘中最高跌幅达到25%，其后收盘价为1.47元，下跌10.4%。
公司第一次发盈警的时候为2016年7月15日，第二次于2017年2月1日，屈指一算，这次已经是公司连续第三次发盈警。
回想当年，天彩控股于2015年7月2日上市，上市不到半个月已经发出盈喜，预期半年度的净利比同期大幅上升超过80%。现在，公司却落得如此田地。
原因何在？就一句话“成也GoPro败也GoPro”。
一，当占总收入8成的最大客户离你而去
天彩控股当年以“全球第二大运动相机生产商”及“GoPro生产商”之名上市，主要业务为销售及生产运动相机及配件和数码影像产品。
GoPro为美国上市的运动相机厂商，其相机被广泛运用于冲浪、滑雪、极限自行车及跳伞等极限运动，纵使GoPro的业绩由于运动相机市场竞争激烈而逐年下滑，GoPro的品牌至今仍然被视为“极限运动专用相机” 的代名词。
由于当时GoPro为公司最大的客户，于2013年及2014年分别占总收入的79.9%和82.7%，天彩控股股价可以说是直接与GoPro运动相机的销售量挂钩。所以当GoPro 2015年销售量下滑时，天彩控股股价亦跟随大幅下跌。
最惨的是，天彩控股更于2016年2月公布GoPro决定终止由天彩控股负责生产的HERO运动相机产品系列。于双重打击下，天彩控股股价跌至谷底价0.615元。
其实当年公司的招股书有特别提及一段有关来自GoPro的风险，不过这种东西投资者当然看看就算，谁会留意？只是没有想到好的不灵坏的灵。
天彩控股失去了GoPro这个大客户，令公司对2016年中期业绩及全年业绩共发了两次盈警，而公司2016年录得收入13.4亿元及净利润5,370万元，分别同比大幅下跌51%和75%。
流先最大的客户、加上收入被腰斩的情况，往好处去想，公司其实还有一半的业务在支撑着，那就是家庭影像和数码影像。
幸运的是，两种业务均处于增长期，2016年家庭影像和数码影像收入同比分别增长46%和68%。而且不说你不知道，公司剩下的客户当中，更有一位是美国网络摄像机的龙头大哥。
二、另一位客户NETGEAR乃是网络摄像机的龙头
天彩控股于2014年第三季度开始生产及销售家庭影像产品，自公司离开GoPro后，家庭影像业务便于2016年变为天彩控股的主要收入来源，占收入的60%。
公司的主要家庭影像客户为NETGEAR，亦同时为NETGEAR监控录像的主要供货商之一。这些监控录像机能让使用者利用电脑或移动设备实时观看视频及接收通知，以实现实时监控家里或室外的情况。
根据NPD Group的数据显示，2016年第四季度NETGEAR在美国网络摄像机（IP Camera）市场取得31%的份额，力压其他竞争对手。顺带一提，NETGEAR是一家生产及销售电脑网络设备及其他电脑硬件的美国厂商，同时于美国高端路由器市场排名第一。
下图为NETGEAR 2017年第一季报告，Arlo为NETGEAR旗下网络摄像机产品系列。Arlo 2017年前3个月的收入为6,000万美元（相等于4.05亿元人民币），同比上升4.4倍，可见Arlo的产品仍在处于增长期。
NETGEAR刚于本季分别推出了新产品婴幼儿监控摄像机Arlo Baby与LTE高清摄像机Arlo Go。现在的父母越来越重视婴幼儿的安全，在家瑞安装婴幼儿监控摄像机已经变成一样平凡不过的事情，预计Arlo新产品销售能为天彩控股下半年的家庭影像业务带来更多推动力。
既然公司还有一位背景强大的龙头客户，加上GoPro离去的影响已在2016年业绩反映出来，可是根据盈警的内容，公司2017年上半年的收入仍然下降超过40%，又是什么一回事呢?我认为有两个原因。
原因之一
虽然GoPro终止HERO运动相机产品系列，但双方的合作关系并不是一刀切地结束，根据公司2016年中报，GoPro仍然有向公司订购配件。不过2016年下半年运动相机及配件收入为8,200万元，比2016年上半年1.05亿元下跌逾20%，不难想象2017年上半年来自GoPro的订单会更少。
原因之二
另一方面，我认为是NETGEAR基于下半年推出新产品的理由而减少了上半年旧产品的订单。按常理，NETGEAR会将现有旧产品的存货减少，并将重心放在下半年的新产品上，但由于新产品才刚开始发售，所以公司有关新产品的销售亦会有所延后。
以上的因素影响了公司上半年的收入，不过预估下半年随着NETGEAR新产品的销售，家庭影像业务将会重拾增长轨道，继续作为公司的主要业务提供稳定的收入来源。
家庭影像占公司2016年收入的60%，而当中大部分收入来自公司的单一客户NETGEAR。吸取了上次GoPro的教训，天彩控股当然不会重蹈覆辙，再次上演收入被腰斩的悲剧，所以公司于上年已经逐步作出转型。
三、收购外国品牌，投资VR公司，推出自有品牌ION360 U
天彩控股虽然曾经被视为“GoPro生产商”，但不要以为公司只是一间简单的OEM（原始设备制造商，即代工厂），不含半点技术，公司其实向客户提供的是以设计为主导的JDM（联合设计制造）和ODM（原创设计制造）。
公司本身注重科研技术，即使公司2016年的净利润相比2015年下跌75%，但研发开支仍然维持于1.3亿元，约占收入的10%，而今年上半年的研发开支逾7,700万元，主要用于公司自行研发的新产品全景拍摄镜头。
另外，公司为了发展VR业务，于2016年分别投资300万美金于Cry Works（提供VR内容）和4,000万人民币于看到科技（研发VR视频的生产、压缩与缝合技术）。
看到科技自家独立研发了全国首款3D全景相机Obsidian(黑曜石)，除了主打 360 度立体视频拍摄，更兼具自主研发的无缝拼接技术，实现 VR 内容的直播录播制作。
Obsidian于今年获得了国际性电子展CES 2017年度数码影像类的“最佳创新奖”（Best of Innovations），而当中的无缝拼接技术更是体现技术水平的关键。
除了投资于技术外，品牌及销售渠道对公司发展自有品牌亦是不可缺少，所以天彩控股于2016年11月花费1亿元完成了收购iON集团。iON集团曾经为公司的客户，亦是一家位于美国的相机提供商，拥有自有品牌、专利许可及销售渠道。
公司目前已完成了VR业务的布局，拥有内容（Cry Works）、无缝拼接技术（看到科技）和品牌（iON）。今年5月公司便通过iON品牌于美国的Billboard Music Award会场上首次发表第一款自有品牌的全景相机ION360 U。下图来自iON的推特，为ION360 U的拍摄图像，地点为Billboard Music Award会场上。
ION360 U支持360度全景拍摄、8MP影像与4K视频，更具备手机壳及充电的功能，亦能让用家在社交平台实时分享或直播无缝全景视野。官方网站的价格为249美元。
目前天彩控股已经与一间美国电信商合作，ION360 U将与智能手机连同数据方案搭售，预计第一批ION360 U将于今年7月出货。既然ION360 U能于电信商下作出搭售，相信对其出货量亦有保证。
手机外置镜头自多年前出现便一直深受喜欢拍照人士的欢迎，尤其是年轻族群。这次ION360 U作为首个无缝全景拍摄镜头能否受他们青睐、带起一个新的热潮仍是一个未知知数，可能要几个月后我们才会得知答案。不过就公司主席邓荣芳而言，看来对ION360 U的前景已抱有一定的信心。
自年初至今，邓荣芳已经用了1,400万元增持，平均价约为1.67元，目前持有公司股权的52.43%。主席深知公司上半年业绩不理想而且会发盈警拖累股价的情况下，却仍然持续增持，看来对公司充满信心，打赌公司中期业绩过后就会雨后春笋。
四、结语
天彩控股自2016年失去大客户GoPro后，股价由历史高位3.575元跌至历史低位0.615元，元气一直未能回复。这种深刻的体验令公司痛定思痛，开始业务转型。
虽然公司目前还有稳定的收入来自家庭影像产品，而且大客户NETGEAR的产品亦稳站市场一哥席位，但公司如其继续依赖单一的大客户，倒不如背水一战，收购外国品牌，发展自家的VR产品ION360 U。
ION360 U一旦成功，可能会如GoPro当初首次推出HERO系列后，成为极限运动相机的代名词一样，ION360 U亦有机会发展成无缝全景拍摄镜头的领跑者，品尝“第一口汤”。
当然，市场口味难以捉摸，曾经风光一时的GoPro亦能于弹指间跌进谷底，ION360 U能否成功还要看市场的反应。
目前天彩控股市值12.8亿元，上半年盈警已出，短期内出现坏消息的机会亦不大，加上家庭影像业务预计下半年会有所增长，而且伴随ION360 U的推出，预期有关的推广及研发费用于下半年会回复正常，而下半年盈利会有所改善。
所以今次中期业绩的盈警是一个逃走讯号，抑或是一个押注的机会？就看你或是旁边的朋友有多喜欢拍照与别人分享了。
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