国企高分红的背后 是心甘情愿还是身不由己？

文 | 冯积克

我发现一个很诡异的现象。近半年来，国企一窝蜂的冲出来宣布要派发特别息，要派息的总金额甚至还超出了他们当期盈利。

让我隐约感觉到，这里面夹带着一种貌似黄鼠狼给鸡拜年的迫切感。

至于，为什么要说迫切的冲出来呢？继续往下看，你就知道了。

神奇的特别息

市场普遍认为，上市公司每逢过年过节或是十周年、二十周年等周年庆，才会宣派特别息。大家有这个想法，我不会说是错的。

可我就想说一句，不要那么肤浅，好不好？

有两家国企派特别息，可以说是碰巧，但当出现第三家、第四家的时候，难道你就不好奇，他们今年真的有那么多值得派特别息的理由？

中移动：上市20周年，派特别息，很合理！

招商局：上市25周年，派特别息，5的倍数，数字齐齐正正，好像也有道理。

那么中国神华和中国石油呢？

难道中国神华与中国石油分别因为12周年和17周年出来派息的吗？

当然不是，他们各自给出了更加冠冕堂皇且又很相似的理由。

中国石油说:“因为今年的业绩比去年好， 现金流改善”，

而中国神华说:“预计未来现金流会持续向好”。

派特别息庆祝业绩改善，这......真的不是欺负我读书少么？！

你要知道，2007年~2014年，中国石油每年净利润逾一千亿元人民币，不派特别息。

虽然，这次中期净利润比去年同期要好，录得127亿元人民币，但2017年中期净利润只是那过去8年净利润的1/5。

这就值得撒钱庆祝了？将利润100%回馈股东，佛心来着？

你可能认为派特别息基于什么原因都不重要，这是多少人梦寐以求的事情，佳大欢喜不就好了！

但对我来说，这种奇怪的举动非常值得去思考背后的动机，往后一层一层剥下去，可能会有意想不到的收获。

一、国企派特别息，谁最受惠？

其实，国企每年都会派息回馈股东，但今年开始，大家突然一起无缘无故的派特别息。这总会有一个共同的原因。要推测其中的原因，我们就需要站高一点、站后一点去看。

国企大派息，除了小股东受惠股价上升之外，最受惠的就是央妈。

央妈财政缺口和地方债务，一直是大家关注重点。

最近，人民日报提及地方债务的问题，并指出其增长速度过快。

社科院也有发表最新的估算，指出“2015年全国总债务规模已经达到 71 万亿元，虽然，同时指出风险总体可控。”我认为，经济一旦出现问题，后果会不堪设想。

再加上统计局的数据指出，全国有25个省市出现入不敷出的问题，总缺口达到4.8万亿元，而全国收入只靠广东、深圳、北京等省市支撑，上缴盈余3万亿元。这填补不了财政赤字的“坑”。

财政缺口和地方债务都是央妈不容忽视的问题。想要解决这个问题，就需要钱。

而央妈的主要收入来源，就只有各个地方政府上缴的税收，这是不足够的，不然财政缺口的问题也不会产生，所以惟有找寻另外的收入来源。

于是，央妈就想到，其实她还有一些亲生儿子 — 国企，直接问他们拿更多的“家用”不就行了！

央妈有难，乖儿子当然一呼百应，前仆后继地冲出来给妈妈“家用”。但问题来了，我们国企自己过得并不好，身处苦逼行业。又不是净利率极高、一天靠个游戏就能赚上亿的高大上BAT。

看看腾讯(700.HK)，第二季度单靠网络游戏已经录得收入234亿元，等于中国神华卖5,500万吨煤炭(上半年平均价格425元/吨)，或是中国石油卖988万吨原油(上半年平均价格2,368元/吨)。

相比下，看着别人玩游戏赚钱应该来得最轻松、利润最高吧。

国企要提高“家用”并非易事，没有利润，哪来那么多息可以派？

当然，有些乖儿子的孝心足以惊天地、泣鬼神的。你看中海油(883.HK)，即使利润大跌97%，仍坚持派发高于利润22倍的股息。

宁可自己不吃，还要割自己的肉填妈妈的肚子，坚决不能饿坏她。

话说回来了，并不是每个乖儿子都有勇气“割肉救母”的，市场始终在看着你。那惟有努力工作，提高收入，等好转的时候再一次过派特别息吧!

央妈看在眼里疼在心里，知道乖儿子们身处的行业情况恶劣，加上经营效率又不够高，那能怎么帮助他们，才能形成双赢的局面呢？

世上无难事，只怕有心人。机智的央妈绞尽脑汁，想了半天，终于想出一个堪称举世无双的“计谋”— 供给侧改革。好吧，它读起来确实很拗口。

二、供给侧改革，谁最受惠?

我们先来看看政府诠释的供给侧改革是啥？

“在适度扩大总需求的同时,着力加强供给侧结构性改革,着力提高供给体系质量和效率,增强经济持续增长动力,推动我国社会生产力水平实现整体跃升。”

改革重点就是从提高供给质量出发，用改革的办法推进结构调整。

而供给侧改革采用的手段有，行政手段+环保风暴+市场化调剂，例如：最早的宝武合并，神电合并，属行政手段，首先针对的都是央企。

之后，借着环保风暴再把一批产能赶出市场，虽说出发点并不是只针对民企，但国企本身不是盈利主导。一般而言，环保上都会做足功夫，也不好乱来。

相反，污染的源头往往是来自没有资金成本优势的民企。再加上国企民企亲疏有别，因此，自然而然的，环保风暴下就属民企的淘汰率较高。

就以世界500强之一的魏桥集团为例，在铝产业供给侧改下，公司严格执行国家要求，停掉29%的电解铝产能。

其新增产能3月份才投产，加上公司于4月时获得中国有色金属工业科学技术奖一等奖，以它行业领先地位和技术能力，新投产的设备不可能是落后产能。

但去产能是改革重点，所以，魏桥集团照旧被关停，还要是大面积关停。真是可怜的娃！

供给侧改革，名义上是严格执行环保要求和淘汰落后产能，但实际上出来的效果是挤出民企，保留国企。

大量产能被淘汰，资源格价大幅反弹、甚至屡创新高，最后受益的就是产能充足的国企。

原本苦逼的行业不再苦逼，反而现在逆袭了，能够呼风唤雨，下游的行业均以你马首是瞻。

一个负责谋划改革，一个躺着赚钱，赚了的钱顺理成章的回到出力的央妈口袋。

在供给侧改下，国企因为行业不好和效率欠佳而拖累盈利不再是个棘手的问题。

在这股改革风下，他们从滚烫的山芋变成了众人拥戴的“土豪”，除此以外，最终受惠的就是带来供给侧改的央妈。

三、混改只是个让一众巨头回报中央的手段

盈利改善除了能提高派息外，同时能带动国企市值上升，那市值上升又有什么好处呢？

就是可以用更高的价格融资，而对象就是没有血缘关系的企业，例如：高大上BATJ（J：京东）。

由于效率问题，有些行业如：互联网等，如果交由国企去经营，几乎能说是注定失败的，所以，只能依赖民企去发展。

而某种程度上说，BATJ能够如此强大，能在黑暗的森林中，杀出一条血路，成为万人敬仰的楷模，其实也有赖于央妈在一旁的提携。

试想一下，如果政府放开外资进入的权限，如：Facebook（FB.US）、Google（GOOG.US）、Amazon（AMZN.US）等能够随便进入国内发展。

市场蛋糕就那么大，到那时竞争一定会比现在更巨大，BATJ也不会像现在那样增长迅速。

BATJ当然也明白自已受到政府眷顾，除了交税外都不抗拒以更多的途径回馈中央，但BAT的大股东却不是央妈，像国企般帕特别息是达不到以上目的，那怎么办？难道要自愿上缴更多的税？

于是，在此时此刻，说了一段时间的国企混改方案就正式快加推行。

混改是混合所有制改革。简单而言就是为引入民间资本，降低国有股权比例，使得国企变成多方持股来促进其发展，让一些经营不理想的国企提高效率及加强竞争力。

中国联通混改始末

大家先看一下最近中国联通（600050.SH）的混改方案。

方案将透过引入包括中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商等多方战略投资者，为公司募集近800亿元。

（来源：中国经济周刊）

整个混改方案的重点在于BATJ进场，市场寄望在他们入股公司后，中国联通的管理及经营会得到改善，能够提升到与其他两家电信运营商看齐的程度。

众多互联网巨头齐聚一家国企，所造成的声音无疑非常巨大，但实际作用有多大？

一山不能藏二虎，BATJ之间谁可以做主？加上BATJ未来的总持股量不到公司的15%。

即使他们可以拥有两、三个董事会席位，但在股份数量不多的情况下，说话的份量也不会多、来自利益的推动力也不会大。

既然在联通混改中，BATJ力量过于分散，“熔于一炉”对提升管理效率不会有帮助，不就是完全达不到混改目的，变得没有意义？

中国联通募资得到近800亿元，君不见混改的重大意义?!

虽然在800亿元中，有一半出资是来自国企，但正如你是澳门“叠马仔”一样，想从客人换取大量泥码中赚取佣金，你总需要陪伴左右赌一两把吧。

单单只由民企出资，这个想法未免过狠，何况国企参与混改只不是是左手交右手，资金还是在央妈手。

正如前文所提及，一众巨头不能如国企般宣派特别息回馈央妈，所以央妈就推出了混改，利用混改名义来向一众巨头融资。

此联通，非彼联通

另外，为什么联通混改后，中国联通H股(762.HK)股价会升不起，大家都说因为外资对于混改不感冒，这是原因之一，但更核心的是联通此刻的估值本身就不便宜了。

中国联通于2016年10月10日首次发表公告，表示在研究和讨论混改方案，A股股价此后一路上涨。

以混改方案中战略投资者每股认购价6.83元计算，累升逾60%。同期在外资主导的港股市场上，中国联通H股股价至今才累升约20%。

如果中国联通早点宣布方案内容及决定认购价，那BATJ可能就不需要多花100亿“冤枉钱”。

联通是以一个不低的估值来融资，这才是事实。

“如果有一天国家需要支付宝，我想都不会想，会在1秒钟内把这个公司全部送给国家。”

十年前，马云就这么说，因为他一早明白，BATJ赚的钱，央妈总会有方法拿回来这大道理。

终于解剖完了央妈的套路，为了拿钱，拐了九路十八弯，感觉全程央妈是在花式秀智商。再看看下述的新闻，你或许就更明白。

四、结语

受供给侧改影响的的国企当然不用多说，民企被挤，行业的利润都会逐渐向他们靠拢，派息能力将会越来越强。

对于那些不能靠供给侧改改善状况的国企，要有资金就只能通过混改去向民企融资，分享其他行业的成果。

无论是供给侧改革、或是混改，最接受惠的都是国企。

其实，今年中国的基本面因素改变是相当明显，但截止今天收市，国企指数升幅仅19%，大幅跑输恒生指数的26%。

如果央妈接下来的政策是持续倾斜于国企，四大银行最大的贷款对象就是它们，国企盈利大幅改善，银行坏帐进一步降低，内银的估值很有机会进一步提升。

不排除港股第四季国企指数将一洗今年上半年的颓势。

转载请申请授权，否则一律举报并承担相应法律责任

---